金融貨幣政策探究論文
貨幣政策透明度是指建立在貨幣政策信息對稱基礎上,中央銀行與公眾之間的有效溝通和共同理解。下面是學習啦小編為大家整理的金融貨幣政策探究論文，供大家參考。
金融貨幣政策探究論文篇一
《 量化寬松貨幣政策探究 》
摘要：
自金融危機以來，美國實施了兩輪量化寬松的貨幣政策。這一政策引發(fā)的多米諾骨牌效應，將對其他國家，特別是中國這樣的發(fā)展中國家造成較大的負面效果。本文從量化寬松貨幣政策的涵義入手，在著重分析美國量化寬松貨幣政策的實施效果以及潛在風險的基礎上，提出中國所應采取的應對之策，力爭減緩量化寬松貨幣政策對中國經濟的消極影響。
關鍵詞：
利率;量化寬松;貨幣政策;流動性
一、引言
2008年的國際金融危機使得全球經濟陷入衰退，為了扭轉經濟形式，各國一方面不斷加大財政支出，另一方面實施了量化寬松貨幣政策。全球各大經濟體紛紛實施量化寬松貨幣政策，這必將對世界經濟產生一定的沖擊和影響。中國作為世界經濟體系中的一份子，也將不可避免的深陷其中。因此，我們有必要對量化寬松貨幣政策的效果及后果進行研究。為此，本文著重分析了量化寬松貨幣政策的經濟后果及對中國的影響，并提出對策建議。
二、量化寬松貨幣政策的理論基礎
1.貨幣非中性。與貨幣中性輪的觀點相反，貨幣非中性論認為貨幣供給的變化不只是引起一般物價水平的變化，而會影響相對價格體系，從而對就業(yè)和實際產出產生影響。凱恩斯(1936)在《就業(yè)、利息與貨幣通論》中指出，“古典”學派所謂充分就業(yè)的均衡只是一個特例，通常情況總是小于充分就業(yè)的均衡，造成這一現象的根本原因在于有效需求不足。要增加需求，就必須降低利率，而利率決定于貨幣的供求關系。因此，凱恩斯及其追隨者認為貨幣的作用是巨大的，貨幣是非中性的，國家應制定適當的財政政策和貨幣政策，以克服經濟危機和蕭條。2.貨幣供需理論。在經濟危機期間，交易減少，貨幣流通速度一般會降低，因此由著名的費雪恒等式MV=PQ可知，要維持產出水平PQ不變，就必須增加流通中的貨幣量。廣義的貨幣供給量M2是基礎貨幣量和貨幣創(chuàng)造乘數的乘積，即M2=kM。因為在金融危機期間銀行為了避免出現擠兌，通常會持有較多的準備金，從而使得貨幣創(chuàng)造乘數下降。所以，為了維持和增加貨幣供給量，就必須增發(fā)基礎貨幣。3.零利率與流動性陷阱理論。通常情況下，利率降低可以增加投資支出，進而刺激經濟增長。但是，在危機期間，利率很低甚至為零時，人們會對持有貨幣具有無限需求，利率就不再具有調節(jié)經濟的功能，貨幣政策失效，這就是凱恩斯的“流動性陷阱”理論。
三、量化寬松貨幣政策的效果
目前，實施量化寬松貨幣政策的典型國家是美國和日本。量化寬松的貨幣政策對于美國和日本即產生了正面的作用，也產生了一些負面的影響。就其積極作用來看，主要有以下幾點：第一，在短期內穩(wěn)定了金融體系。在危機期間，量化寬松貨幣政策為銀行注入了充足的流動性，消除了流動性不足的威脅，避免了危機和恐慌的蔓延和惡化，對金融體系的穩(wěn)定具有重要的作用。第二，避免通貨緊縮，經濟預期向好。在危機發(fā)生后，金融機構為了避險，一般會提高準備金，減少放貸，從而使得貨幣創(chuàng)造能力下降，市場出現資金短缺，經濟增長受到遏制，進而出現通縮壓力。量化寬松貨幣政策在緩解了資金短缺問題，并產生通脹預期，對于經濟增長具有推動作用。第三，量化寬松貨幣政策降低融資成本，刺激消費和投資。量化寬松貨幣政策下，貨幣供給量的增加可以降低企業(yè)和私人的融資成本，刺激企業(yè)的投資和私人的消費。第四，隨著利率水平下降和貨幣供給量增加，可能會導致本幣匯率貶值，進而促進本國出口和抑制進口，改善國際收支狀況并增加有效需求。量化寬松貨幣政策對經濟有正向作用，但是就其負面影響來看，主要在于以下幾點：第一，通貨膨脹風險。適當的量化寬松貨幣政策可以穩(wěn)定經濟，但是使用不當則可能使得貨幣供給過多。危機期間，增加的基礎貨幣并不會馬上形成過多貨幣供給，但是在危機過后，過多的貨幣供給會引起通貨膨脹。因此，量化寬松貨幣政策最大的風險在于通貨膨脹風險。第二，資產泡沫風險。危機期間，實業(yè)投資預期收益較低，大量資金流向房地產和股市之中，結果會造成房價和股價暴漲，形成資產價格泡沫，給經濟發(fā)展帶來危害。第三，匯率貶值風險。量化寬松政策導致利率進一步降低和貨幣供給量增加，會出現資金的跨境套利，一部分資金會流向境外，造成本幣匯率貶值。第四，貨幣政策的逆向操作存在著相當大的難度，未來回收流動性的時機和方式都將是一個大問題。如果經濟恢復，央行在短期內需要在市場賣出大量的債券，而大量的財政赤字國債充斥市場，那么又可能造成經濟大幅的波動。
四、量化寬松貨幣政策對中國的影響及對策
1.量化寬松貨幣政策對我國的影響。美國的量化寬松貨幣政策既產生了穩(wěn)定國內金融和經濟的效果，同時也給其他國家，特別是中國這樣的新興國家?guī)砹艘恍┴撁嬗绊?。第一，人民幣升值，貿易環(huán)境惡化。美聯儲大幅增加美元供應，相當于美元加速對人民幣貶值，實際效果等同于人民幣急劇對美元升值，這將大大減弱我國的出口競爭力，將不利于中國出口的持續(xù)增長。第二，熱錢不斷流入中國。美國量化寬松貨幣政策削弱了美元資產對短期國際資本的吸引力，境內資本為尋求保值和增值，就會到利率較高的國家里尋求投資。同時，量化寬松貨幣政策產生的通脹預期會形成本幣的貶值預期，資本為了避險，就會流入貨幣預期升值的國家。第三，外匯儲備損失。美聯儲量化寬松貨幣政策強化了美元下行的態(tài)勢。中國人民銀行10日發(fā)布的數據顯示，截至2012年底，國家外匯儲備余額為3.31萬億美元，而其中絕對部分為美元資產。美國實行第二次量化寬松貨幣政策以來，相對于美元，人民幣逐漸升值，使外匯儲備的購買力下降而且不斷縮水。
2.應對量化寬松的對策。第一，堅持外匯儲備多元化，尋求安全和盈利的平衡。分散外匯儲備投資以及創(chuàng)新外匯儲備的管理方式迫在眉睫。可以考慮增持美國優(yōu)質跨國大企業(yè)和國際組織的股票，這不僅可以抵御美國國內的通脹風險，還可以抵御美元貶值的風險。第二，大力推進人民幣的國際化。量化寬松引起的美元貶值導致中國外匯儲備大幅縮水。但是，如果人民幣能夠成為國際結算貨幣，就有利于中國貿易盈余的保值。第三，加強臨時性資本管制，降低熱錢流入中國的規(guī)模。資本管制主要是為了管制資本項目的國際資金流動，阻止熱錢涌入。在目前全球量化寬松背景下，應暫緩推進資本項目的自由化，要加強外匯流入流出的監(jiān)測和管理，加強對熱錢沖擊目標、渠道和方式的分析及評估，提高應對措施的針對性和有效性，遏制熱錢流入。
五、結語
量化寬松貨幣政策對于處于金融危機和衰退階段的經濟，可能具有一定的刺激作用，但是如果此項政策不能正確運用，也會帶來一些風險。本文通過分析認為量化寬松貨幣政策具有穩(wěn)定金融體系、降低利率刺激投資、抑制通貨緊縮、經濟景氣預期等作用，這些作用的發(fā)揮受到資金能否流向實體經濟、貨幣向境外漏出情況和實體經濟能否如期復蘇等條件的制約;同時，這一政策也會帶來通貨膨脹、資產泡沫、匯率貶值和資產價格波動等風險。
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金融貨幣政策探究論文篇二
《 貨幣政策中介目標的實證分析 》
摘要：
本文首先從貨幣政策中介目標、其傳導機制和社會融資規(guī)模內涵發(fā)掘出發(fā)，具體闡述了社會融資規(guī)模的界定、統(tǒng)計原則和口徑。其次，對社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標的可行性進行了理論分析，認為理論上來說社會融資規(guī)模具有滿足作為貨幣政策中介目標的條件。再次，基于2002～2014年的季度數據進行計量實證分析，利用相關性檢驗、Johansen協(xié)整檢驗、Granger因果關系檢驗等方法研究社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標的可控性，社會融資規(guī)模與GDP、CPI等主要宏觀經濟指標的動態(tài)關系和相互作用。最后，結果表明社會融資規(guī)模具有更好的可控性，其總量與經濟增長、幣值穩(wěn)定的動態(tài)關系更緊密，適合作為貨幣政策中介目標。
關鍵詞：
融資;貨幣;中介目標;實證分析
前我國金融體系存在一定程度的金融抑制，已不能滿足經濟社會快速發(fā)展的需要。傳統(tǒng)金融服務的發(fā)展滯后于經濟發(fā)展的矛盾現狀催生了具有中國特色的社會融資規(guī)模的快速發(fā)展。直接融資在社會總融資中占比越來越大，大量金融創(chuàng)新正改變著社會融資的總量和結構構成，這種情況一方面對經濟的發(fā)展產生了促進作用;另一方面，卻嚴重削弱了貨幣政策的執(zhí)行效果。
1概述
1.1社會融資規(guī)模的界定社會融資規(guī)模是指在一定時期內(每月、每季或每年)實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額。相比于傳統(tǒng)的貨幣政策中間指標，社會融資規(guī)模不僅關注通過傳統(tǒng)銀行提供的信貸同時也關注非銀行機構產生的大量直接融資。社會融資規(guī)模概念的提出是我國經濟發(fā)展過程中的又一重要創(chuàng)新，能更加全面的反映經濟發(fā)展的實際狀況，與實體經濟的發(fā)展具有高度相關性，將成為未來貨幣政策制定過程中的一個重要參考指標。簡單地說，融資結構是對企業(yè)的資金來源的描述，具體是對構成資金，以及該資金占企業(yè)資金比例的描述[1]。要探討社會融資規(guī)模和貨幣政策的關系，首先要對社會融資規(guī)模的構成進行探討，不同的融資渠道對經濟的影響是不同的，同樣融資渠道在不同階段對經濟的影響也不相同。一般認為，社會融資規(guī)模的構成從金融機構來說，包括銀行、證券公司、保險等;從金融市場來看[2]，包括債券、信貸、股票、保險，以及其他影子銀行系統(tǒng)或者中間業(yè)務等;為了使本文的統(tǒng)計數據，分析準確、真實和有說服力，本文采用中國人民銀行關于社會融資規(guī)模的統(tǒng)計構成，社會融資規(guī)模包括RMB貸款、外幣貸款(折合人民幣)、委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票、企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內股票融資。
1.2統(tǒng)計原則和口徑將社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標分析時，其統(tǒng)計計算指標直接影響著其數據是否可以用以實證分析，以及實證分析結果是否支持作為貨幣政策中介目標。現有的文獻研究認為，社會融資規(guī)模統(tǒng)計需要遵循四個方面的原則。(1)居民原則社會融資規(guī)模統(tǒng)計中需要確定國內實體經濟部門和國外資本構成;按照居民原則，凡是國內資金借出和貸入的單位都屬于我國的居民。而外債、外資投入的單位等不屬于我國居民，這些資金構成也不納入我國社會融資規(guī)模的統(tǒng)計數據中[3]。(2)金融原則按照一般統(tǒng)計，資金貸入所在的部門就是國家實體經濟部門，所有數據應該納入國內金融統(tǒng)計數據，而國債數據不應該納入社會融資規(guī)模。(3)合并原則各金融部門、市場間進行資金流動中會出現重復計算和統(tǒng)計的情況，這就需要合并處理。(4)增量統(tǒng)計和計值原則社會融資規(guī)模的各統(tǒng)計指標產生的數據應該是一段時間內融資增加額，統(tǒng)計數據應來自于國家政府統(tǒng)計單位的發(fā)行價、賬面價進行計值(本文的社會融資規(guī)模數據來源于中國人民銀行、保監(jiān)會、發(fā)改委等)。
2社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標的可控性分析
可控性是通過調節(jié)某一經濟變量或者經濟指標，能夠使目標達到預定水平。社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標的可控性分析，是對社會融資規(guī)模進行可控性檢驗，研究社會融資規(guī)模是否與貨幣政策中介之間存在協(xié)整關系;相關文獻中認為社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標的可控性分析是指能夠通過貨幣政策的調節(jié)來對社會融資規(guī)模進行調控;因為自1998年以來，我國已經實行了對信貸規(guī)模和市場的市場化管理，政府已經不能直接影響和調控社會融資規(guī)模，只能通過對信貸市場和其他金融市場的管理來間接影響社會融資規(guī)模。在當前我國社會融資規(guī)模總量的統(tǒng)計中，國內的各項貸款是各類金融機構提供的本外幣貸款，人民銀行可以通過變動貸款利率和存貸款利差實現調控，而存貸款利差可以影響實體經濟部門的可貸款量，因為，如果存貸款利差較小，各類銀行就可以實施加大資金儲備、減少貸款總量的戰(zhàn)略;反之就會提高可供貸款總量。社會融資規(guī)模總量中的委托貸款多由金融機構控制，資金來源于各種單位或者個人的委托人提供的貸款資金，和前面的中外幣貸款一樣受存貸款利差的影響;信托貸款的資金來源于信托機構，而信托機構儲備資金和發(fā)放貸款的總量也受存貸款利差影響;因此，可以認為社會融資規(guī)?？偭恐械母鱾€貸款指標是具有可控性的。
社會融資規(guī)模總量中的銀行承兌匯票是銀行機構為企業(yè)提供的承兌匯票去除銀行貼現后的經濟指標，一般銀行通過調控承兌匯票數量和對企業(yè)進行承兌來控制該指標的變化。社會融資規(guī)?？偭恐械钠髽I(yè)債券是國家非金融機構發(fā)型的各類債券，根據我國的《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定，債券的發(fā)行要接受國家發(fā)改委的審批，并受人民銀行和證監(jiān)會的控制，因此該數據也是可控的。非金融企業(yè)境內股票融資多通過金融市場來實現，而股票的整個流程都是由證監(jiān)會來進行監(jiān)督和控制的;同時該經濟指標也受國家存貸款利差的影響，利差增大則貨幣貸款政策從緊，金融機構收縮貸款總量，從而影響企業(yè)融資結構，并在股票市場上增加融資保證企業(yè)正常運轉。由此可見，社會融資規(guī)模中的各項組成均會受到人民銀行貨幣政策相關工具的直接影響，其中，各類貸款受銀行監(jiān)委會監(jiān)管;債券和融資受證券會監(jiān)管;保證了社會融資規(guī)?？偭烤哂辛己玫目煽匦浴?/p>
3社會融資規(guī)模作為貨幣政策目標的相關性分析
3.1變量選取和模型構建為了便于研究和分析，這里首先假設社會融資規(guī)模可以作為貨幣政策中介目標的可控性，人民銀行可以通過貨幣政策的調整來影響社會融資規(guī)?？偭?。貨幣政策的相關指標選取基礎貨幣的投入量來反映，即選取GDP和CPI作為衡量指標;社會融資規(guī)模選擇社會融資規(guī)?？偭孔鳛榻y(tǒng)計數據，即季度數據TSF1，將該數據進行季度加和并取平均值得到TSF2即為社會融資規(guī)?？偭康募径葦祿4]。在實際的數據獲取中由于數據受季節(jié)影響較大，這里對數據進行CensusX12方法進行數據處理，處理工具使用Eviews，這樣就去掉了季節(jié)因素。
3.2相關性分析本文利用2002～2014年的季度分別與社會消費品零售總額、CPI、工業(yè)增加值以及城鎮(zhèn)固定資產投資、GDP進行相關性分析，如表1所示。如表1所示，社會融資規(guī)?？偭颗c國家的主要經濟指標的相關性都比較高;結合人民銀行統(tǒng)計司曾經進行的社會融資規(guī)?？偭?002～2014年季度數據與上述經濟指標的統(tǒng)計分析，作為貨幣政策的中介目標，社會融資規(guī)?？偭勘绕渌男略鯮MB貸款等因素都更具有相關性。為了進一步說明社會融資規(guī)模總量作為貨幣政策的中介目標。
3.3ADF平穩(wěn)性檢驗其他相關研究在進行變量的時間序列研究中多假設經濟數據是平穩(wěn)的，但是從近些年的經濟指標來看，數據的時間序列并不都具有平穩(wěn)的特征，為了防止不平穩(wěn)數據產生的偽回歸分析，本文首先采用ADF檢驗方法對相關的數據指標進行平穩(wěn)性檢驗[5]。相關的檢驗結果如表2所示。通過表2可以看出，所有的指標都是水平非平穩(wěn)，但是通過一階差分后的整體趨勢是平穩(wěn)的，且置信度都能滿足平穩(wěn)性檢驗，可以將變量放在VAR模型下進行分析。
3.4協(xié)整檢驗協(xié)整檢驗是對上面變量指標之間長期穩(wěn)定關系的檢驗，存在協(xié)整關系即本文的社會融資規(guī)?？偭亢虲PI\GDP間存在長期穩(wěn)定的比例關系;本文選用喬漢森檢驗對變量進行分析，選取的滯后階數為2，對LCPIsa和LTSF1sa、LGDPsa和LTSF2sa之間的協(xié)整關系進行檢驗，相關的數據表明檢驗下變量存在1對協(xié)整關系，且數據滿足0.05顯著性水平;最大特征跟檢驗下變量間只存在1對協(xié)整關系，且數據滿足0.05顯著性水平;那么可以得到社會融資總量與CPI以及社會融資規(guī)模總量與GDP之間都存在長期穩(wěn)定的關系。為了對兩個變量之間的協(xié)整關系進行驗證，這里采用格蘭杰檢驗的方法，分析短期情況下LCPIsa和LTSF1sa、LGDPsa和LTSF2sa之間是否依舊保持穩(wěn)定和均衡。同理可以說明社會融資規(guī)?？偭亢虶DP經濟增長指標之間的相關程度，社會融資規(guī)?？偭靠梢宰鳛樨泿耪咧薪槟繕?。
3.5格蘭杰因果檢驗為了對上述指標進行因果關系的定量分析，需要進行格蘭杰因果檢驗。如表3所示。由表3可以得到，△LCPIsa不是△LTSF1sa的Granger原因被接受，也就是說CPI的波動不能引起社會融資規(guī)?？偭康淖兓?反之，社會融資規(guī)?？偭靠梢杂绊懢用裣M價格的變動;同理可以對△LGDPsa和△LTSF2sa進行檢驗，檢驗結果表明GDP對社會融資規(guī)?？偭坑幸欢ǖ挠绊懀鐣谫Y規(guī)?？偭孔儎涌梢砸餑DP的變動，從而說明社會融資規(guī)?？偭孔鳛樨泿耪叩闹薪槟繕讼嚓P性和可控性較高。
4實證分析結論
本文通過實證研究，從理論上來說社會融資規(guī)模具有滿足作為貨幣政策中介目標的條件。也進一步說明了社會融資規(guī)?？偭吭诮鹑谑袌鲋惺且粋€流量的變化，其融資渠道和工具是多元化的，它能夠從多方面對貨幣政策進行適度的調節(jié)，同時也可以受到人民銀行、證監(jiān)會等相關部門的監(jiān)控和調控，作為貨幣政策的中介目標具有高度的可控性。通過相關性分析，可以知道分別與社會消費品零售總額、CPI、工業(yè)增加值以及城鎮(zhèn)固定資產投資、GDP進行相關系數都比較高，從而保證了其與宏觀經濟指標的較好相關。后面的各種檢驗和分析表明社會融資規(guī)模總量與經濟增長、幣值穩(wěn)定的動態(tài)關系更緊密，適合作為貨幣政策中介目標。
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