淺談金融貨幣政策畢業(yè)論文
淺談金融貨幣政策畢業(yè)論文
中國貨幣政策在維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定中的作用日漸顯現(xiàn),中央銀行通過影響貨幣供給量、利率和信貸等中介目標(biāo),來達(dá)到穩(wěn)定產(chǎn)出和通貨膨脹率等最終目標(biāo)的目的。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的淺談金融貨幣政策畢業(yè)論文，供大家參考。
淺談金融貨幣政策畢業(yè)論文篇一
《 銀行資產(chǎn)負(fù)債表下的貨幣政策演變 》
摘要:
如果把一個(gè)國家作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，那該國中央銀行的資產(chǎn)負(fù)責(zé)債表所反映的就是該國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的結(jié)果體現(xiàn)，從政府職能分配來看，則主要體現(xiàn)為中央銀行實(shí)施貨幣政策的結(jié)果。因此通過分析不同貨幣政策下的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)、信息變化情況，能夠較好地把握該國貨幣政策的實(shí)施過程和有效性，判斷央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的力度、政策走向以及與經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度，以便于及時(shí)調(diào)整貨幣政策，更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更好地推進(jìn)央行開展宏觀調(diào)控，更好地應(yīng)對(duì)國際金融形勢(shì)的發(fā)展變化。
關(guān)鍵詞:
中國人民銀行;資產(chǎn)負(fù)債表;貨幣政策
一國中央銀行實(shí)施貨幣政策的效果集中體現(xiàn)在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，因此通過分析不同貨幣政策下的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)、信息變化情況，能夠較好地把握貨幣政策的實(shí)施的有效性，判斷央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的力度，以便于及時(shí)調(diào)整貨幣政策，對(duì)促進(jìn)中央銀行積極有效地發(fā)揮職能具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文通過對(duì)2007-2014年以來中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的分析，探討我國中央銀行在不同經(jīng)濟(jì)背景下的貨幣政策演變情況，了解貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響力度，從而更好地更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更好地推進(jìn)央行履行宏調(diào)控職能，更好地應(yīng)對(duì)國際金融形勢(shì)的發(fā)展變化。
一、2007-2014年中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表變化情況
根據(jù)我國中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2007年至2014年末，我國的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由169140億元增長到了338248.79億元，增長99.98%，居全球中央銀行首位，其主要特點(diǎn)體現(xiàn)在:(一)規(guī)模居全球第一，擴(kuò)張速度自金融危機(jī)后放緩數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行官方網(wǎng)站單位:億元從圖1可以看出，從2007年到2014年我國的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模由169140億元增長到2014年的338249億元，增幅99.98%，規(guī)模居全球第一，高于美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等國家的水平，占GDP的比重一直在60%左右的高位，2009年達(dá)到最高值67.85%;2008年金融危機(jī)之后，資產(chǎn)負(fù)債的擴(kuò)張速度放緩，占GDP的比重也在逐年下調(diào)，從2007年至2014年的逐年增速來看，2008-2010年年增速為22.44%、9.92%、13.9%，2011-2014年增速放緩，分別為8.4%、7.7%、6.6%。
(二)中央銀行各項(xiàng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析1、國外資產(chǎn)主導(dǎo)資產(chǎn)變化趨勢(shì)。2007-2014年的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，國外資產(chǎn)項(xiàng)目是資產(chǎn)的主要項(xiàng)目，如圖2所示，2007-2014年，國外資產(chǎn)在中央銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比例從73.80%上升到82.37%，2014年末達(dá)到278623億元。國外資產(chǎn)中又以外匯占款為主，其比重一直保持在92%以上，2014年末高達(dá)97.15%。2、債權(quán)維持較低水平。在我國中央銀行資產(chǎn)項(xiàng)目中，債權(quán)所占比重一直維持的較低水平，且呈逐年下降趨勢(shì)，其占總資產(chǎn)比重在2007年達(dá)到最高點(diǎn)9.65%，之后一直處于下降趨勢(shì)，2014年降至4.53%。3、對(duì)其他存款性公司債權(quán)增長顯著。2007年度2014年間對(duì)其他存款性公司債權(quán)絕對(duì)額增長2490664億元，增長316倍，期間只有2009年比2008年有所減少。特別是2012年-2014年以來，分別同比增長63.14%、577%、2108.21%。
(三)中央銀行各項(xiàng)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析1、儲(chǔ)備貨幣占主導(dǎo)地位，貨幣發(fā)行占比下降。如圖3所示，我國中央銀行負(fù)債項(xiàng)目中，儲(chǔ)備貨幣一直是重要組成部分。2007-2014年，我國儲(chǔ)備貨幣的規(guī)模不斷擴(kuò)張，由101545億元增長至294093億元，增幅為189.62%，占總負(fù)債比重也不斷增大，由60.04%上升至86.95%。在儲(chǔ)備貨幣中貨幣發(fā)行占比不但沒有增加，反而從原來的32.47%一路降至22.83%，其他存款性公司存款則大幅增長，在總負(fù)債的占比從40.26%增加至67.09%。2、發(fā)行債券呈下降趨勢(shì)。發(fā)債規(guī)模由2007年的34469億元下降到2014年的6522億元，下降81.08%，其中2008年發(fā)債規(guī)模到達(dá)45780億元的高峰后持續(xù)減少，占總負(fù)債比重也從最高點(diǎn)的22.11%下降至2014年末的1.93%。3、政府性存款大幅增加。2007年至2014年政府性存款由17121億元增長到31275億元，增長82.67%。政府存款在總負(fù)債的占比較為穩(wěn)定，從2008年達(dá)到最低點(diǎn)后持續(xù)增長，一直在7%-10%之間浮動(dòng)，逐漸成為儲(chǔ)備貨幣以外中央銀行負(fù)債資金的重要來源。
二、基于資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣政策分析
(一)外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與現(xiàn)行匯率制度的相互作用導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大幅增長。改革開放以來，我國確定了出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略，出口型經(jīng)濟(jì)得到了飛速發(fā)展，出口創(chuàng)匯規(guī)模逐年增長。2007年我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差3718億美元，2014年國際收支順差2318億美元，外匯資產(chǎn)比2013年增加外匯1181億美元，持續(xù)的國際收支順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備逐年增長。而現(xiàn)行的匯率制度是單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，取消了經(jīng)常項(xiàng)目下的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，但資本項(xiàng)目未開放，美元仍是國際主要支付貨幣，而且自2008年以來人民幣持續(xù)升值，企業(yè)和個(gè)人都不愿意持有過多的外匯資產(chǎn)，避免外匯貶值損失，于是導(dǎo)致央行資產(chǎn)債表的外匯占款始終居高不下。
(二)適度寬松貨幣政策導(dǎo)致儲(chǔ)備貨幣大幅增長。2007年的貨幣政策基調(diào)為穩(wěn)中適度從緊，2007年至2008年10月人民銀行16次上調(diào)準(zhǔn)備金率。而2008年下半年，面對(duì)國際金融危機(jī)加劇、國內(nèi)通脹壓力減緩等情況，2008、2009、2010、2011年實(shí)施適度寬松的貨幣政策，從資產(chǎn)負(fù)債表上來看，中國人民銀行調(diào)整金融宏觀調(diào)控措施，連續(xù)三次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束，并引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款總量，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上為規(guī)模迅速擴(kuò)張。2008年儲(chǔ)備貨幣比2007年增長27.26%，2010年、2011年、2012年同比分別增長28.79%、21.22%、12.33%。
(三)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激措施使政府存款顯著增長。近年來隨著財(cái)政收入的增長，政府存款規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)國庫集中收付改革要求預(yù)算單位將經(jīng)常性存款逐步集中到中國人民銀行的單一賬戶中，導(dǎo)致政府存款科目余額走高。
(四)貨幣政策工具的運(yùn)用改變了資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。近年來，中國人民銀行為了守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線，廣泛和靈活地采用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金率、再貸款等多項(xiàng)貨幣政策工具，對(duì)調(diào)節(jié)流通中的貨幣量、應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)沖擊等方面具較強(qiáng)的指向性和靈活性。連續(xù)多次調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率和金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率等從總量上對(duì)貨幣供應(yīng)和信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié);大規(guī)模開展公開市場(chǎng)操作、動(dòng)用大量外匯儲(chǔ)備對(duì)國有商業(yè)銀行注資、2013年實(shí)施的常備借貸便利政策滿足金融機(jī)構(gòu)大額流動(dòng)性需求等等，大量增加市場(chǎng)流動(dòng)性，擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。
三、中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整及貨幣政策路徑選擇
(一)改革現(xiàn)有外匯政策，使其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略相協(xié)調(diào)。外匯占款受制于我國的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、人民幣匯率形成機(jī)制、資本項(xiàng)目的管制及結(jié)售匯制度等諸多因素，因此，我國應(yīng)當(dāng)盡快采取有效措施，在資產(chǎn)項(xiàng)目管理上，采取措施適當(dāng)減少外匯資產(chǎn)的規(guī)?；驕p緩其增加的速度，變藏匯于“國”為藏“匯”于“民”，緩解中央銀行資產(chǎn)規(guī)模過快增長的壓力，也能解決中央銀行對(duì)沖外匯占款的被動(dòng)局面;提高人民幣的國際地位，適當(dāng)增加人民幣為國際結(jié)算貨幣的途徑。
(二)提高對(duì)政府債權(quán)在資產(chǎn)的比重。從資產(chǎn)負(fù)債上來看，2007-2014年“對(duì)政府債權(quán)”占其全部資產(chǎn)的比重平均只有6.29%，2014年僅為4.5%，這與中央銀行通過公開市場(chǎng)操作調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的要求不相匹配，制約了中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的手段應(yīng)加快完善國債的發(fā)行與流通市場(chǎng)建設(shè)，增大國債的發(fā)行規(guī)模，優(yōu)化國債的結(jié)構(gòu)，增加發(fā)行短期國債的比例，不斷豐富國債品種，提高資產(chǎn)負(fù)債表中地政府債權(quán)的比重，便于中央銀行更好地進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。
(三)推動(dòng)國庫現(xiàn)金管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣政策的有效調(diào)節(jié)。政府存款作為中央銀行用來調(diào)控社會(huì)貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ)貨幣，其流入、流出對(duì)全社會(huì)資金流量和貨幣供應(yīng)量有著重要影響，因此應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)國庫現(xiàn)金管理，實(shí)現(xiàn)國庫存款在央行與商業(yè)銀行之間的合理分配，從而有效調(diào)控社會(huì)資金供應(yīng)量，調(diào)節(jié)中央銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)。
參考文獻(xiàn):
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淺談金融貨幣政策畢業(yè)論文篇二
《 社會(huì)融資結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣政策的影響 》
內(nèi)容摘要：
近年來，隨著新型金融機(jī)構(gòu)、金融工具和金融產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，我國社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的改變。本文在社會(huì)融資規(guī)模被引入貨幣政策調(diào)控目標(biāo)三年之際，通過HP濾波法分離出變量的波動(dòng)成分，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建SVAR模型，探討了社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)變化對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響，從而得出相關(guān)結(jié)論并提出一些建議。
關(guān)鍵詞：
社會(huì)融資結(jié)構(gòu);社會(huì)融資規(guī)模;SVAR;貨幣政策
作為貨幣政策調(diào)控中介目標(biāo)之一，近年社會(huì)融資規(guī)模引入的目的是想通過社會(huì)融資規(guī)模這一指標(biāo)更好地反映出貨幣政策執(zhí)行效果，因此在社會(huì)融資規(guī)模被引入貨幣政策調(diào)控目標(biāo)三年之際，探討社會(huì)融資規(guī)模與貨幣政策效應(yīng)是一項(xiàng)有實(shí)際意義的研究課題。
一、不同融資領(lǐng)域?qū)ω泿耪叩挠绊?/p>
(一)銀行業(yè)表外融資的增加是一把雙刃劍一方面，銀行業(yè)表外融資使大量資金從銀行體系滲漏，干擾了貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道。從負(fù)債方來看，表外融資替代了相當(dāng)部分的銀行存款，從而使存款準(zhǔn)備金的繳存基數(shù)下降。這樣既影響到中央銀行運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率調(diào)控金融市場(chǎng)的效力，同時(shí)又大大降低了銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力，弱化了M2的調(diào)控效果。從資產(chǎn)方來看，銀行業(yè)表外業(yè)務(wù)規(guī)避了中央銀行對(duì)貸款規(guī)模的控制。如天津市在信貸控制相對(duì)趨緊的2010-2013年，銀行業(yè)表內(nèi)信貸年均增加8.7萬億，比2009年少增1.3萬億，但是通過信托、委托以及銀行承兌匯票年均發(fā)放貸款3.7萬億，比2009年多增2.1萬億。另一方面，表外理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)有利于我國利率市場(chǎng)化，一定程度上促進(jìn)了我國貨幣政策的利率傳導(dǎo)。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，銀行業(yè)存貸款利差逐步收窄，各商業(yè)銀行競爭日益加劇，為了留住客戶，增加收益，各銀行不斷推陳出新，開發(fā)滿足客戶需求的各種理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)際上已經(jīng)突破了央行的利率限制。以天津市為例，2014年4月份，商業(yè)銀行新發(fā)售15511支理財(cái)產(chǎn)品，其中最低收益率為1.46%，最高收益率為5.89%，按照對(duì)應(yīng)的期限來看，理財(cái)產(chǎn)品年化收益率平均比存款基準(zhǔn)利率高出2.7個(gè)百分點(diǎn)。短期來看理財(cái)產(chǎn)品利率可以為基準(zhǔn)利率的確定提供參考，長期來看理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展為推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。
(二)直接融資現(xiàn)狀尚不利于貨幣政策傳導(dǎo)一是由于我國目前資本市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟，運(yùn)作尚存在很多制度缺陷，導(dǎo)致我國股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)無法對(duì)貨幣政策的調(diào)控信號(hào)做出靈敏、準(zhǔn)確的反應(yīng)(徐曉颯，2015)。二是我國直接融資主體以大型企業(yè)為主的現(xiàn)狀也一定程度上制約了我國貨幣政策的傳導(dǎo)。三是債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展，分流了相當(dāng)部分信貸資金，弱化了貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道的效率。
二、實(shí)證檢驗(yàn)
(一)研究思路和方法本文主要借鑒閆力等(2010)的研究方法，先用HP濾波法分離出各變量的波動(dòng)成分(相應(yīng)指標(biāo)名稱后加了字母“B”)，然后構(gòu)建SVAR模型來檢驗(yàn)各融資項(xiàng)目對(duì)貨幣政策效果的影響。
(二)變量選取和指標(biāo)說明依據(jù)2003年《中國人民銀行法》的規(guī)定，我國“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。”因此，我國貨幣政策的最終目標(biāo)包括保持幣值穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長兩個(gè)方面，為此我們選擇了GDP、CPI、社會(huì)融資規(guī)模(SR)、銀行表內(nèi)信貸占社會(huì)融資規(guī)模比重(BN)、銀行表外信貸占社會(huì)融資規(guī)模比重(BW)、直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重(ZR)六個(gè)指標(biāo)，所有指標(biāo)都使用了2002-2013年的季度數(shù)據(jù)。
(三)實(shí)證分析結(jié)果1.時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由于只有平穩(wěn)時(shí)間序列或存在協(xié)整關(guān)系的序列才能建立SVAR模型，因此本文對(duì)6個(gè)指標(biāo)分離出的HP波動(dòng)值進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示：CPI在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，其他所有指標(biāo)均在1%顯著性水平下拒絕原假設(shè)，可以認(rèn)為上述6個(gè)指標(biāo)在5%的顯著性水平下均是平穩(wěn)變量。2.社會(huì)融資規(guī)模與GDP及CPI的關(guān)系檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模與GDP及CPI構(gòu)建的SVAR模型的所有單位根均在單位圓內(nèi)，所以該SVAR模型平穩(wěn)。經(jīng)Granger因果檢驗(yàn)(見表1)得出：社會(huì)融資規(guī)模和GDP互為Granger原因，也就是說社會(huì)融資規(guī)模的變動(dòng)會(huì)對(duì)GDP產(chǎn)生影響，GDP的變動(dòng)也會(huì)促進(jìn)社會(huì)融資規(guī)模的調(diào)整;而社會(huì)融資規(guī)模不是CPI的Granger原因，但CPI是社會(huì)融資規(guī)模的Granger原因，也就是說將社會(huì)融資規(guī)模的擴(kuò)張和收縮不是造成通貨膨脹和通貨緊縮的原因，但是可以根據(jù)貨幣的寬松或緊縮情況來調(diào)整社會(huì)融資規(guī)模。所以可以說，我國將社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策調(diào)控中介目標(biāo)是有效的。
通過GDP對(duì)社會(huì)融資規(guī)模沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖發(fā)現(xiàn)：當(dāng)期社會(huì)融資規(guī)模的沖擊對(duì)GDP不產(chǎn)生影響，從第2期開始沖擊反應(yīng)變大且為負(fù)向沖擊，第4期GDP的脈沖響應(yīng)值變正，從第5期開始GDP的脈沖響應(yīng)函數(shù)值逐漸變小并趨于0。因此，可以說我國貨幣政策短期非中性，長期為中性，短期內(nèi)是可以通過社會(huì)融資規(guī)模的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。
社會(huì)融資規(guī)模對(duì)GDP沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖顯示：當(dāng)期GDP的變動(dòng)要對(duì)連續(xù)8期的社會(huì)融資規(guī)模產(chǎn)生影響，而后其影響才逐漸消減為零;第1期、第3期、第4期、第8期的影響均為負(fù)，第2期、第5期、第6期、第7期的影響為正，而且第2期的影響程度最大。
可以說，為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模要根據(jù)連續(xù)數(shù)期的GDP情況反復(fù)從正反兩方面做出修正調(diào)整。社會(huì)融資規(guī)模對(duì)CPI沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖顯示：當(dāng)期CPI的變動(dòng)要對(duì)連續(xù)4期的社會(huì)融資規(guī)模產(chǎn)生影響，而后其影響才逐漸消減為零，而且對(duì)各期的影響均為負(fù)面影響，其沖擊程度要明顯小于GDP?？梢哉f，為實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定的預(yù)期目標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模要連續(xù)5期做出逆向調(diào)整，且調(diào)整幅度要明顯小于為滿足宏觀經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的調(diào)整幅度。3.社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)與GDP及CPI的關(guān)系檢驗(yàn)。
經(jīng)檢驗(yàn)，對(duì)各社會(huì)融資項(xiàng)目與GDP及CPI構(gòu)建的SVAR模型所有單位根均在單位圓內(nèi)，所以該SVAR模型平穩(wěn)。經(jīng)Granger因果檢驗(yàn)得出：銀行業(yè)表內(nèi)融資、表外融資和直接融資均為GDP單項(xiàng)Granger原因，GDP不是三項(xiàng)融資的Granger原因;CPI是銀行業(yè)表內(nèi)融資、表外融資的單項(xiàng)Granger原因，而銀行業(yè)表內(nèi)融資、表外融資不是CPI的Granger原因，直接融資和CPI互不為Granger原因。也就是說，對(duì)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整會(huì)影響到GDP，但不會(huì)影響到幣值穩(wěn)定，同時(shí)可以根據(jù)幣值狀況來調(diào)整銀行業(yè)表內(nèi)外信貸規(guī)模。GDP對(duì)銀行業(yè)表內(nèi)融資的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖顯示：當(dāng)期銀行業(yè)表內(nèi)融資的沖擊對(duì)GDP產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響，從第2期開始GDP的脈沖響應(yīng)函數(shù)值逐漸變小并趨于0。因此，可以說目前銀行業(yè)表內(nèi)融資占比的下降對(duì)我國GDP的負(fù)面影響顯著，且影響周期相當(dāng)短，進(jìn)一步驗(yàn)證了我國貨幣政策的信貸傳遞渠道存在較大的梗阻。
GDP對(duì)銀行業(yè)表外融資的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖顯示：當(dāng)期和第3期銀行業(yè)表外融資的沖擊對(duì)GDP產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響，第2期的沖擊對(duì)GDP產(chǎn)生一定程度的正面影響，且正反兩方面的影響程度基本相當(dāng)，從第4期開始GDP的脈沖響應(yīng)函數(shù)值逐漸變小并趨于0。因此，進(jìn)一步驗(yàn)證了銀行業(yè)表外融資是一把雙刃劍，且其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的正負(fù)影響基本相當(dāng)。
GDP對(duì)直接融資的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖顯示：當(dāng)期、第2期和第3期直接融資的沖擊均對(duì)GDP產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響，從第4期開始GDP的脈沖響應(yīng)函數(shù)值逐漸變小并趨于0。因此，可以說，目前的直接融資不利于我國貨幣政策的有效傳導(dǎo)。銀行業(yè)表內(nèi)融資對(duì)CPI的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖顯示：當(dāng)期銀行業(yè)表內(nèi)融資對(duì)CPI的沖擊沒有響應(yīng)，第2期的脈沖響應(yīng)函數(shù)值為負(fù)，第3、4、5期的脈沖響應(yīng)函數(shù)值為正，且負(fù)向沖擊的程度略大于正向沖擊，從第6期開始脈沖響應(yīng)函數(shù)值逐漸變小并趨于0。
因此，可以說，我國銀行業(yè)表內(nèi)信貸根據(jù)多期通貨狀況做出了逆周期調(diào)整，以期實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定的目標(biāo)。綜合來看，不論誰對(duì)誰的沖擊，最長的沖擊周期也不會(huì)超過5期，然后逐步衰減為零。這也進(jìn)一步驗(yàn)證了我國貨幣政策短期非中性，長期呈中性的特點(diǎn)。
三、結(jié)論
(一)從社會(huì)融資規(guī)模看，我國貨幣政策短期內(nèi)有效從社會(huì)融資規(guī)?？?，我國貨幣政策短期非中性，長期為中性，即我國貨幣政策短期內(nèi)是有效的，短期內(nèi)可以通過調(diào)整社會(huì)融資規(guī)模來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模要根據(jù)連續(xù)數(shù)期的GDP情況反復(fù)從正反兩方面做出修正調(diào)整(崔虹虹等，2011)。此外，為實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定的預(yù)期目標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模逆向調(diào)整周期較長，且調(diào)整幅度要明顯小于為滿足宏觀經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的調(diào)整幅度。
(二)從社會(huì)融資結(jié)構(gòu)來看，我國信貸傳遞渠道受阻且利率傳遞渠道初顯銀行業(yè)表外融資是一把雙刃劍，目前其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的正負(fù)影響基本相當(dāng)(封志平等，2011)。雖然銀行業(yè)表外融資從干擾信貸傳導(dǎo)渠道、影響央行的窗口指導(dǎo)以及增加央行票據(jù)發(fā)行成本三個(gè)方面對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道帶來不利影響，但實(shí)證結(jié)果顯示銀行業(yè)表外融資對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的正負(fù)影響基本持平，可見我國貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道有所顯現(xiàn)，而且貨幣政策的利率傳遞渠道效率比信貸渠道的傳遞效率更高，也就是說價(jià)格型貨幣政策傳導(dǎo)效率要高于數(shù)量型貨幣政策傳導(dǎo)效率。
四、政策建議
一是積極推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)。隨著我國金融改革及創(chuàng)新步伐的加快，新型金融機(jī)構(gòu)、金融工具和金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，基于目前的社會(huì)融資規(guī)模分析并不能全面反應(yīng)我國貨幣政策的效果。因此，我國需要加快推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作，待條件成熟，逐步將一些非銀行系金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)以及一些創(chuàng)新項(xiàng)目納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)范疇，以便完善我國貨幣政策決策依據(jù)，進(jìn)一步提高我國貨幣政策調(diào)控效果。二是進(jìn)一步深化對(duì)表外融資的監(jiān)管和引導(dǎo)。一方面，需要對(duì)銀行業(yè)表內(nèi)與表外融資之間建立一道比較堅(jiān)固的防護(hù)墻，防止表內(nèi)外資產(chǎn)的違規(guī)轉(zhuǎn)移。另一方面，銀行業(yè)表外融資促進(jìn)了我國貨幣政策效果的利率傳導(dǎo)，因此對(duì)表外業(yè)務(wù)也不能一概否定，而應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范和適當(dāng)引導(dǎo)。三是加快利率市場(chǎng)化步伐。利率市場(chǎng)化有助于實(shí)現(xiàn)資金的最優(yōu)配置，提高貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。我國已經(jīng)為利率市場(chǎng)化改革做出了很大的努力，已經(jīng)算是取得了階段性成果，我國貨幣政策傳導(dǎo)的利率渠道已經(jīng)初步顯現(xiàn)，但仍存在一定程度的管制，有管制的利率扭曲了信貸資源配置(李全德，2013)。為進(jìn)一步提高我國貨幣政策有效性，同時(shí)也為了與國際接軌，我國需要進(jìn)一步加快利率市場(chǎng)化步伐。
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