中國創(chuàng)業(yè)板市場的理論與實踐

　　創(chuàng)業(yè)板市場專門為成長性好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮母呖萍脊咎峁┤谫Y平臺，是我國多層次資本市場的重要組成部分。今天學習啦小編整理了中國創(chuàng)業(yè)板市場的理論與實踐分享給大家，歡迎閱讀，僅供參考哦!

　　中國創(chuàng)業(yè)板市場的理論與實踐：

　　創(chuàng)業(yè)板市場的主要目標是促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略及支持處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要平臺

　　改革開放30年來，中國經(jīng)濟高速發(fā)展，年均GDP增長率接近10%;在人類歷史上，僅有6個國家和地區(qū)實現(xiàn)了30年以上持續(xù)高增長。但應該看到，中國的高增長是一個發(fā)展中國家高速發(fā)展階段的典型表現(xiàn)，是建立在能源消耗快速增長的基礎(chǔ)上的。尤其是2000年以來，中國能源彈性系數(shù)從1980年至1999年由0.5增加到0.88，發(fā)生了明顯的變化;能源消費量從2000年的13.8億噸標準煤上升到2007年的26.2噸標準煤，導致二氧化碳排放量快速增長，對環(huán)境產(chǎn)生了巨大的壓力，維持快速經(jīng)濟增長和保護環(huán)境是中國下一個十年面臨的重大挑戰(zhàn)。

　　展望未來十年，中國經(jīng)濟很可能而且十分有必要出現(xiàn)重大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)型，即從以犧牲環(huán)境為代價的粗放式高能耗的增長方式轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y源、環(huán)境和社會友好型增長方式。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有賴于技術(shù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新，創(chuàng)新可以延長產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值和資源的利用率，直接降低單位產(chǎn)值能源消耗和二氧化碳排放量。同時，有必要大力發(fā)展具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展低能耗、低污染的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、傳媒創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)和再生資源產(chǎn)業(yè)，倡導綠色制造理念，提高傳統(tǒng)制造業(yè)技術(shù)和工藝水平，降低制造業(yè)的能耗和污染。

　　創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)經(jīng)歷了長達十年的磨礪，是一條充滿艱辛的希望之路。2009年3月31日，中國證監(jiān)會公布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，并于2009年5月1日實施，創(chuàng)業(yè)板市場的大幕正徐徐拉開。

　　創(chuàng)業(yè)板市場的主要目標是促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略及支持處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要平臺。創(chuàng)業(yè)板市場立足于：支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，培育新興產(chǎn)業(yè)，加快國家創(chuàng)新體系建設(shè) ;支持新經(jīng)濟、現(xiàn)代服務、新能源、文化產(chǎn)業(yè)和新商業(yè)模式企業(yè)，加快經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級;支持資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會建設(shè)，推動生態(tài)文明建設(shè)，逐漸形成節(jié)約能源和資源、保護生態(tài)環(huán)境的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、增長方式和消費模式等。

　　創(chuàng)業(yè)板服務于成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，要求擬上市公司具備一定的盈利基礎(chǔ)，擁有一定的資產(chǎn)規(guī)模且須存續(xù)一定期限，有別于種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)。從上市條件中的兩個業(yè)績量化指標來看，標準一是“最近兩年連續(xù)盈利且凈利潤累計不低于1000萬元且持續(xù)增長”，標準二是“最近一年盈利且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不低于5000萬元且最近兩年營業(yè)收入增長不低于30%”，對凈利潤和營業(yè)收入的增長率提出明確要求。創(chuàng)業(yè)板上市公司以創(chuàng)新為根本，不斷探索新的盈利模式，經(jīng)營業(yè)績在特定發(fā)展時期會呈現(xiàn)非線性增長特征。創(chuàng)業(yè)板市場對成長性的要求有利于創(chuàng)業(yè)板市場優(yōu)中選優(yōu)，有利于中小企業(yè)的快速增長，有利于避免被“快魚”遏制，有利于創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)微軟、英特爾和谷歌等超一流高新技術(shù)企業(yè)，有利于未來十年中國經(jīng)濟維持快速經(jīng)濟增長。

　　創(chuàng)業(yè)板市場重點支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)，有別于低端制造業(yè)，尤其是高污染、高耗能企業(yè)。所謂自主創(chuàng)新，是指擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，具有獨特性、領(lǐng)先性、應用性、可靠性和持續(xù)性的創(chuàng)新，既包括技術(shù)創(chuàng)新，也包括工藝創(chuàng)新、服務創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、管理創(chuàng)新，以及各種創(chuàng)新元素的集成。自主創(chuàng)新，特別是關(guān)鍵領(lǐng)域、關(guān)鍵環(huán)節(jié)的自主創(chuàng)新，能有效提高社會經(jīng)濟生活的效率、質(zhì)量和安全性，降低消耗與成本?？傊?，創(chuàng)業(yè)板市場定位的自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)符合未來十年中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需要，對于維持快速經(jīng)濟增長和保護環(huán)境至關(guān)重要。

　　張明:創(chuàng)業(yè)板或?qū)⒊蔀橹袊駹I企業(yè)融資的突破口

　　創(chuàng)業(yè)板的推出，為長期以來融資無門的民營企業(yè)，共同分享資本市場的“陽光雨”露開了一扇窗口

　　改革開放30年來，民營企業(yè)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟增長的半壁江山。然而，迄今為止，中國還缺乏能夠與國有壟斷企業(yè)可堪匹敵的大型民營企業(yè)。制約民營企業(yè)發(fā)展的一個重要瓶頸，就是融資渠道的匱乏。在銀行間接融資方面，民營企業(yè)天生處于弱勢。一方面，民營企業(yè)難以提供合格的抵押品;另一方面，民營企業(yè)由于經(jīng)營時間短而缺乏持續(xù)可靠的信用記錄。

　　在資本市場直接融資方面，迄今為止，中國A股市場還基本上是國有上市公司一統(tǒng)天下的格局，民營企業(yè)上市融資，不但受到資產(chǎn)規(guī)模、凈利潤等上市門檻的限制，而且在監(jiān)管機構(gòu)核準方面也處于弱勢。雖然風險投資、私募股權(quán)投資等形式有利于幫助中國民營企業(yè)獲得融資，但由于目前風投與私募股權(quán)投資缺乏良好的退出通道，導致這一系列的直接融資形式不能獲得充分發(fā)展。

　　在本輪全球金融危機對中國宏觀經(jīng)濟的沖擊中，中國民營企業(yè)無疑成為最大的受害者。首先，民營企業(yè)集中的出口行業(yè)，是本輪全球金融危機的重災區(qū)。隨著美、日、歐三大經(jīng)濟體集體步入衰退，其他新興市場國家經(jīng)濟增長急劇減速，中國出口行業(yè)面臨外需驟然萎縮的局面，大量中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉;其次，中國民營企業(yè)很難從中國政府的救市計劃中獲得支持。無論是4萬億的投資方案，還是自2008年11月以來的人民幣信貸飆升，中國民營企業(yè)都很難獲得好處;再次，十大產(chǎn)業(yè)振興方案的推出實際上有助于國有壟斷企業(yè)進一步鞏固其行業(yè)地位。綜上所述，全球金融危機的爆發(fā)事實上可能導致新一輪的“國進民退”。

　　在上述背景下，如果創(chuàng)業(yè)板能夠在2009年成功推出，并在發(fā)展上落到實處的話，那么對于中國民營企業(yè)的發(fā)展將是一大幸事。

　　其一，創(chuàng)業(yè)板與主板的最大區(qū)別，在于創(chuàng)業(yè)板的上市門檻較低，從而有利于規(guī)模較小、經(jīng)營歷史較短，但成長性較高的中等企業(yè)上市融資。與中國主板市場的上市要求相比，創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)營歷史與盈利水平上對潛在企業(yè)的限制明顯降低，這更加符合中國民營企業(yè)的現(xiàn)狀，有利于幫助更多的民營企業(yè)獲得直接融資。

　　其二，創(chuàng)業(yè)板的推出事實上為中國民營企業(yè)的直接融資打通了一條完整的通道。民營企業(yè)在創(chuàng)立之初可以申請風險投資，等企業(yè)上一定規(guī)模之后可以尋找私募股權(quán)投資，之后就可以進入創(chuàng)業(yè)板市場，最終甚至可以由創(chuàng)業(yè)板市場轉(zhuǎn)向主板市場。風投、私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)板、主板，這就形成了一條完整的直接融資通道。創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)為風險投資與私募股權(quán)投資提供了理想的退出機制，這也有助于促進上述投融資方式的發(fā)展。

　　然而，我們不能天真地期望，僅僅創(chuàng)業(yè)板的推出就能畢其功于一役，從根本上解決中國民營企業(yè)融資難的問題。

　　首先，創(chuàng)業(yè)板僅僅是一種機制，這種機制能否成功運作、充分發(fā)揮作用，有賴于中國政府的充分支持。假如創(chuàng)業(yè)板推出之后，監(jiān)管當局在審核上市公司方面步伐緩慢，這一方面會限制融資規(guī)模，另一方面也會限制創(chuàng)業(yè)板股票的流動性。

　　其次，創(chuàng)業(yè)板要建立對優(yōu)秀民營企業(yè)的吸引力，就必須打通創(chuàng)業(yè)板與主板的連接機制。如果一家企業(yè)在上了創(chuàng)業(yè)板之后，轉(zhuǎn)到主板市場的可能性太低，則好的企業(yè)可能選擇等待，等規(guī)模上臺階之后直接上主板市場即可。畢竟創(chuàng)業(yè)板和主板市場在規(guī)模與流動性方面存在差距。

　　最后，即使創(chuàng)業(yè)板市場獲得充分發(fā)展，中國民營企業(yè)也不能指望都能到創(chuàng)業(yè)板上市。因此，在發(fā)展直接融資渠道之外，通過促進中國民營銀行的發(fā)展來解決中國民營企業(yè)的間接融資問題，才能夠真正用兩條腿走路，才能夠真正改變中國民營企業(yè)融資難的發(fā)展短板。

　　黃文夫:創(chuàng)業(yè)板可帶動中小企業(yè)政策支持體系建設(shè)

　　創(chuàng)業(yè)板實質(zhì)上是啟動一套新的制度體系，來支持和規(guī)范中小企業(yè)的發(fā)展，其成敗的重要條件之一是新股發(fā)行能否真正實現(xiàn)市場化

　　盡管至今仍有學者認為“短期內(nèi)不適合推出創(chuàng)業(yè)板”，但正如多數(shù)人所言，創(chuàng)業(yè)板無論任何時候啟航，對于中小企業(yè)都是一個莫大的福音?？偟膩砜?，創(chuàng)業(yè)板對民營企業(yè)的持續(xù)、平穩(wěn)、健康發(fā)展將起到的積極作用至少有三：

　　為企業(yè)開辟了新的融資渠道。長期以來，中國的民營企業(yè)融資手段匱乏，依靠銀行間接融資并非易事。而在資本市場，由于上市標準太高，那些急需資金的成長型企業(yè)根本無法進入。而債券市場則是由國家發(fā)改委管理，主要為國家基本建設(shè)項目服務，并非真正意義的企業(yè)債市場。推出獨立的創(chuàng)業(yè)板，意味著中國的金融資源不再由國有企業(yè)壟斷性使用，將有利于更多的成長型企業(yè)獲得資本支持，為民營企業(yè)開辟新的融資渠道，從而擴大企業(yè)資本實力，增強企業(yè)經(jīng)營能力和抵御風險的能力。

　　促進企業(yè)規(guī)范和完善法人治理結(jié)構(gòu)。民營企業(yè)要進入創(chuàng)業(yè)板市場，必須先改制后上市，并剝離不良資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這樣可以改善和優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。民營企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)板市場，使得企業(yè)成為公眾公司，必須時刻接受社會公眾的廣泛監(jiān)督。這將促使企業(yè)不斷完善法人治理結(jié)構(gòu)，最終建立起規(guī)范、完善的現(xiàn)代企業(yè)制度。

　　可以帶動中小企業(yè)政策支持體系建設(shè)。目前，全國大部分省市都已設(shè)立了負責企業(yè)改制上市的機構(gòu)，東部沿海一帶的地方政府都有上市辦。最近各地又出臺了一系列扶持鼓勵改制上市的政策措施，從財政、稅收、人才、政府方面對上市企業(yè)進行支持。這進一步推動了地方黨委政府不斷完善其在政策支持體系當中的決策，為企業(yè)發(fā)展營造了良好的發(fā)展環(huán)境。

　　然而，橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，然水土異也。不同的事物生于不同地方，就有其不同特點，創(chuàng)業(yè)板亦然。從全球來看，香港的創(chuàng)業(yè)板失敗了，德國也失敗了，全球成功的就一個美國的納斯達克。那么，內(nèi)地在深圳搞個創(chuàng)業(yè)板就肯定能成功嗎?

　　應該說中國內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板還是具備成功的最大條件的，這就是中國真的擁有無數(shù)高成長的中小企業(yè)。這一點，德國和中國香港，最起碼在整體經(jīng)濟發(fā)展與未來高增長的前景上，都不如中國內(nèi)地。這是我們的優(yōu)勢。但如果沒有可靠的制度條件，再好的資源也是無法發(fā)揮作用的。我們的市場制度遠不如中國香港和德國完善，我們的市場也沒有別人那么開放，行政管制仍然無處不在。這種條件下，我們將收獲柑橘還是酸枳呢?確實很讓人擔憂。

　　新股發(fā)行能否真正實現(xiàn)市場化。中國目前的證券交易所并未市場化，中國的證券監(jiān)管部門事實上還承擔了不少證券交易所的職能，特別是在新股發(fā)行這一問題上。從這個角度看，在中國的幾乎無風險套利的股票一級市場上，證券監(jiān)管部門實際上是“利益中人”，很難做到真的“均衡”。而真正支撐新股市場的，正是行政權(quán)力帶來的吸引力，并因此在新股發(fā)行這一市場吸引了無數(shù)“國字號”資金，以期獲得無風險套利。如果創(chuàng)業(yè)板發(fā)行標準大大降低，并將發(fā)審委下放到交易所，建立起市場化發(fā)行制度，這毫無疑問將嚴重沖擊主板的殼資源價值，主板的一級市場資金將一瀉千里，主板批文的價值將大打折扣。

　　創(chuàng)業(yè)板會不會成為新的圈錢機器。從目前情況來看，創(chuàng)業(yè)板股票數(shù)量較少但需求很大，發(fā)行價和二級市場的價差也客觀存在，創(chuàng)業(yè)板上市首日股價很容易被過分炒高。另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司在符合退市條件時將實行直接退市，而不必要再進行轉(zhuǎn)板。在當前股票市場信息嚴重不透明、不對稱的情況下，在這一“入”一“退”之間，最終利益受損的肯定還是股票市場的弱勢群體，即廣大散戶和沒有信息來源的機構(gòu)投資者。