后金融危機(jī)時代的財務(wù)管理
對于企業(yè)的財務(wù)管理來說,后金融危機(jī)時代具有什么樣的特點,給企業(yè)財務(wù)管理帶來哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)?下面學(xué)習(xí)啦小編就來和你探討后金融危機(jī)時代的財務(wù)管理。
后金融危機(jī)時代的財務(wù)管理特點
(一)利率處于歷史最低水平,資本成本比較低
從圖4的一年期貸款利率長期走勢圖可以看到,當(dāng)前的一年期貸款利率與2002年持平,都是5.31%,處于歷史最低水平。
根據(jù)歷史經(jīng)驗,隨著經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇走向繁榮,為了防止流動性過剩造成的資產(chǎn)價格泡沫和通貨膨脹,央行一定會通過加息等貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù):一季度我國CPI同比上漲2.2%。3月份CPI同比上漲2.4%。一季度工業(yè)品出廠價格同比上漲5.2%,3月份工業(yè)品出廠價格同比上漲5.9%。4月份,我國CPI同比上漲2.8%,漲幅比上月擴(kuò)大0.4個百分點;PPI同比上漲6.8%,漲幅比上月擴(kuò)大0.9個百分點。而同期我國一年期存款利率只有2.25%,實際存款利率是負(fù)值;再加上西南大旱造成的糧食大面積減產(chǎn)甚至絕收,通貨膨脹預(yù)期已經(jīng)形成,央行進(jìn)行利率調(diào)整的可能性極大,市場預(yù)計央行最早將于7月份加息。但是考慮到央行一次加息的幅度不會太大,即使利率上漲0.27個百分點,與歷史數(shù)據(jù)相比,利率仍然在低位運行。有條件的企業(yè)應(yīng)該充分利用當(dāng)前有利的籌資時機(jī)。
(二)上市公司估值處于歷史較低水平,部分公司股票價值被低估
市盈率是衡量股票估值水平的最重要的指標(biāo),從圖5全部A股年市盈率走勢圖可以看出,目前的A股市盈率處于歷史較低水平。2009年12月31日全部A股的市盈率為31.77倍,與2007年12月31日的最高的75.68倍相比,還不到一半。截至2010年5月31日,全部A股的盈率僅為20.38倍。從以上對比可以發(fā)現(xiàn),目前A股市盈率處于歷史較低水平。
(三)人民幣匯率長期上升趨勢
圖6是2005年7月人民幣匯率改革以來美元對人民幣匯率的月度走勢圖。從圖6可以看出,匯率改革以來,人民幣匯率一直是在上升的,只不過2008年7月以來升值速度趨緩。人民幣匯率主要取決于人民幣的供給和需求,其中需求是由市場決定的,又取決于兩個因素:經(jīng)常項目和資本項目。
經(jīng)常項目需求量取決于貿(mào)易順差,貿(mào)易順差從長遠(yuǎn)來看又取決于我國在國際分工體系中的地位。2010年中國人民大學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇第一季度的報告中指出,當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是沒有創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,國際金融危機(jī)沒有從根本上改變國家分工體系的格局――美國是金融服務(wù)和創(chuàng)新中心,德日是高端制造業(yè)中心,東亞和東南亞是中低端制造業(yè)中心,這種國際分工體系決定了在相當(dāng)長的一段時期內(nèi),我國每年對外貿(mào)易中有大量的貿(mào)易順差的狀況不會改變。貿(mào)易順差會增加外匯市場上人民幣的需求量。
資本項目一個是FDI,另一個是熱錢。首先,由于我國經(jīng)濟(jì)仍然處于快速發(fā)展階段,投資機(jī)會較多,對外資吸引力依然很大。再說熱錢,這個影響因素比較復(fù)雜,但主要是人民幣升值預(yù)期。人民幣升值預(yù)期吸引了大量套利資金以各種形式流入中國。綜上所述,在未來數(shù)年內(nèi),我國經(jīng)常項目和資本項目雙順差的局面不會有根本的變化。在這種情況下,從市場需求的角度來看,人民幣匯率在未來幾年內(nèi)會呈上升趨勢。
(四)復(fù)蘇后的通貨膨脹趨勢
從歷史經(jīng)驗來看,隨著經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)并逐漸走向繁榮,通貨膨脹率會上升。1998年和1999年是我國上一個經(jīng)濟(jì)周期的低谷,2000年經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇,以100作為上一年的物價基數(shù)的話,2000年和2001年的居民消費物價指數(shù)分別為100.4和100.7,呈上升趨勢。再從近期的數(shù)據(jù)看,一月份的CPI同比上漲1.5%,二月份同比上漲2.7%,三月份同比上漲2.4%,一季度同比上漲2.2%。4月份,我國CPI同比上漲2.8%,漲幅比上月擴(kuò)大0.4個百分點,這些CPI數(shù)據(jù)都已經(jīng)接近溫家寶在政府工作中提出的將2010年通貨膨脹率控制在3%左右的目標(biāo)。從影響通貨膨脹的因素來看,首先是貨幣因素,按照弗里德曼的貨幣數(shù)量論,貨幣流通速度在短期內(nèi)是會發(fā)生改變的,在經(jīng)濟(jì)形勢比較好的時候,人們的預(yù)期比較樂觀,貨幣流通速度會加快。按照這個理論,隨著經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn),我國流通中的貨幣量會增加,給物價造成上漲壓力。這些只是貨幣存量由于流通速度的變化造成的貨幣供應(yīng)量的增加,還沒考慮貨幣供給的增量部分。根據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù),4月末我國廣義貨幣(M2)同比增長21.48%,狹義貨幣(M1)同比增長31.25%,這都在十年來的一個高位水平,特別是M1,來自貨幣壓力下的通貨膨脹壓力可能比較大。從供需基本面來看,近期我國西南大旱,很多地方糧食減產(chǎn)甚至絕收,水電發(fā)電量也不足,這些對通貨膨脹也造成一定的壓力。從成本推動的因素來看,隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,一些基礎(chǔ)原材料的價格會上漲,4月份我國的PPI是6.8%,經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,可能會導(dǎo)致產(chǎn)出品的價格大幅度上揚。再從世界市場來看,隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,大宗商品價格也在上揚,近期的鐵礦石談判中,中國鋼鐵企業(yè)面臨很大壓力,不得不接受國外鐵礦石巨頭提出的報價要求。
(五)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度地區(qū)差異明顯
從圖7可以看出,世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度地區(qū)差異明顯。在發(fā)達(dá)國家中,美國經(jīng)濟(jì)是近期表現(xiàn)比較好的,2009年第四季度GDP增長折合年率為5.97%。但是美國2010年3月31日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不甚理想,顯示美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇下仍然將經(jīng)歷曲折。美國3月ADP就業(yè)變動人數(shù)下降2.3萬,大大低于預(yù)期的增長4萬。制造業(yè)則出現(xiàn)區(qū)域性不平衡,其中3月份芝加哥采購經(jīng)理指數(shù)為58.8,低于上月的62.6和預(yù)期的61;密爾沃基采購經(jīng)理指數(shù)為62,高于上月的56和預(yù)計的58。再看歐洲,從圖7可以看出,歐洲經(jīng)濟(jì)在2009年第四季度還沒有實現(xiàn)凈增長。據(jù)歐盟統(tǒng)計局估計,扣除季節(jié)性因素,2009年第四季度歐元區(qū)GDP的實際增加值與上季度相比僅為0.1%,這也意味著短暫的復(fù)蘇勢頭失去。歐元區(qū)GDP走低主要是受四個大國中的三個國家的影響。與前期相比,德國GDP在經(jīng)過兩個季度的反彈后停滯不前。意大利在第三季度經(jīng)濟(jì)增長后,第四季度GDP再次下降。而西班牙的經(jīng)濟(jì)也在縮水?，F(xiàn)階段希臘仍深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī),也拖累了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度。日本由于實行的是財務(wù)年度,連續(xù)的數(shù)據(jù)沒有找到,但是根據(jù)新浪財經(jīng)的數(shù)據(jù),其2009年GDP增長率為-1.4%,2009年12月份GDP季率修正值為-3.2%,2010年3月份為-3.8%,從GDP增長率來判斷,還沒有實現(xiàn)正增長,雖然最壞的階段已經(jīng)過去,但是復(fù)蘇也相當(dāng)緩慢。
后金融危機(jī)時代的財務(wù)管理對策
(一)投資決策
投資一般分為對內(nèi)投資和對外投資。這里的對內(nèi)投資不僅包括項目投資,還包括技術(shù)、人才儲備和品牌建設(shè)等方面?，F(xiàn)階段,企業(yè)應(yīng)該抓住經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的機(jī)會,結(jié)合企業(yè)實際和市場需求變化的特點,適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大生產(chǎn)能力。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象逐漸明朗的情況下,中國神華集團(tuán)2009年下半年對電力板塊業(yè)務(wù)增加了投資。2009年公司裝機(jī)容量自2008年的17600兆瓦增至23520兆瓦,增速達(dá)25.2%。這些新增裝機(jī)容量將在2010年集中釋放,為中國神華2010年的業(yè)績增長提供了強(qiáng)有力的支撐。在企業(yè)核心競爭力的培育方面,企業(yè)也應(yīng)該抓住當(dāng)前的有利時機(jī)加強(qiáng)投資,引進(jìn)關(guān)鍵的技術(shù)和人才。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時,深圳華為為了抓住這個有利時機(jī)提高自己的長期發(fā)展能力,賣了旗下兩家盈利非常好的公司引進(jìn)了一大批人才。在市場好轉(zhuǎn)時,憑借優(yōu)秀的人才儲備,華為實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。
對外投資,一般包括普通的股權(quán)投資和并購。企業(yè)自身如果沒有合適的投資機(jī)會,比如所處的行業(yè)周期性比較弱,但是手中有大量的現(xiàn)金流或者自身融資能力比較強(qiáng),可以利用經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的機(jī)會投資于其他行業(yè)。對于多元化成長的公司或者希望進(jìn)入新行業(yè)的公司來說,現(xiàn)階段面臨著很好的投資機(jī)會。由于市場估值偏低,不僅找到與企業(yè)戰(zhàn)略相吻合且估值偏低的目標(biāo)公司比較容易,而且還可以降低并購成本,提高并購收益。中國平安與深圳發(fā)展銀行的并購案,通過了證監(jiān)會的審核。在其股權(quán)置換方案中,深發(fā)展表示將以每股18.26元向中國平安旗下的平安人壽定向增發(fā)至少3.7億、但不超過5.85億股的新股,鎖定期3年,認(rèn)購對價不超過人民幣106.83億元。2007年12月31日,深發(fā)展對寶鋼集團(tuán)的定向增發(fā)價達(dá)到35.15元。后者高于前者16.89元,按照3.7億股計算,與2007年年底的對價相比,中國平安少支付了62.5億元。
在跨國并購方面,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度的地區(qū)差異,給中國企業(yè)帶來了可以利用的機(jī)會。吉利汽車以18億美元收購沃爾沃100%的股權(quán),就是一個很典型的案例。并購后,吉利將100%擁有沃爾沃品牌,收購內(nèi)容包括沃爾沃轎車的9個系列產(chǎn)品、3個最新平臺、2 000多個全球網(wǎng)絡(luò)以及相關(guān)的人才和重要的供應(yīng)商體系。沃爾沃凈資產(chǎn)超過15億美元,品牌價值接近百億美元。1999年,福特汽車公司收購沃爾沃轎車時出資64.5億美元。如果不是這樣一個特殊的歷史時期,沃爾沃不可能連續(xù)虧損,18億美元并購沃爾沃幾乎不可能。
(二)融資決策
現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢為企業(yè)融資帶來了一些可供利用的機(jī)會。處于歷史最低水平的利率使得現(xiàn)在成為企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的有利時機(jī)。有條件的企業(yè)如果可以利用人民幣匯率的長期升值走勢,通過外幣貸款進(jìn)行融資,則會借由將來匯率的上升帶來可觀的收益。在復(fù)蘇階段,由于經(jīng)濟(jì)長期走勢還不明朗,行業(yè)復(fù)蘇在時間上的差異,可能會有一部分企業(yè)在短期內(nèi)缺乏好的投資機(jī)會,這種情況下,一些企業(yè)即使有好的籌資機(jī)會,也沒有加以合理利用。站在一個較長的時間段來考慮,將來的籌資成本可能要高得多,甚至由于政府政策的轉(zhuǎn)向,在需要資金的時候根本籌集不到,因此,企業(yè)一定要著眼于自身的長遠(yuǎn)發(fā)展,合理利用當(dāng)前有利的籌資機(jī)會。從圖4可以看到,2002年是上一個歷史貸款利率的最低點。根據(jù)年報披露,復(fù)興集團(tuán)旗下的復(fù)興醫(yī)藥在2002共進(jìn)行了7筆貸款,貸款金額達(dá)到5.6億元,貸款利率折合年率為5.31%;2003年共進(jìn)行了5筆貸款,貸款金額達(dá)到3.6億元,貸款加權(quán)平均年利率為5.19%;而在2001年的年報當(dāng)中,并沒有發(fā)現(xiàn)公司有新增銀行貸款。2002年和2003年復(fù)星醫(yī)藥對下屬子公司的擔(dān)保貸款也大幅增加。復(fù)星醫(yī)藥在2002年和2003年與復(fù)興集團(tuán)一起進(jìn)行了密集的對外投資,這些貸款為公司的對外投資提供了資金保證。復(fù)星醫(yī)藥充分利用有利的籌資時機(jī)為企業(yè)的發(fā)展提供了必要的資金支持。
在籌資方式的選擇上,銀行貸款是大多數(shù)企業(yè)都可以選擇的,要充分利用,有條件的企業(yè)還可以選擇通過發(fā)行企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券的方式,通過一級市場直接籌集資金。在籌資渠道方面,由于未來人民幣升值的可能性比較大,有條件的企業(yè)應(yīng)該積極走出國門,通過海外貸款,發(fā)行海外債券的方式來籌集資金。
(三)營運資金管理
隨著經(jīng)濟(jì)走向繁榮,一些大宗商品的價格出現(xiàn)上漲的可能性很大。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段,企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自己的長期生產(chǎn)需要,適當(dāng)儲備一些重要的原材料。如果企業(yè)覺得經(jīng)濟(jì)形勢還不明朗,對于這些重要的原材料,也應(yīng)該進(jìn)行套期保值,以對沖未來價格上升的風(fēng)險。在應(yīng)收款項的管理方面,由于未來經(jīng)濟(jì)趨向繁榮,下游企業(yè)的財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化的可能性下降,企業(yè)可以適當(dāng)降低信用條件,延長給予現(xiàn)金折扣的期限,借此開拓市場,擴(kuò)大市場份額,提高市場占有率,同時降低存貨水平。隨著經(jīng)營業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn),企業(yè)手中的短期閑置資金可能增加,企業(yè)應(yīng)該在保證日常資金需求的前提下,適當(dāng)投資于一些流動性強(qiáng),風(fēng)險比較低的貨幣基金和政府債券等金融產(chǎn)品,以提高閑置資金的收益水平。對于出口企業(yè)來說,如果預(yù)期收回外幣,比如是美元,由于人民幣長期升值趨勢,企業(yè)應(yīng)該根據(jù)相應(yīng)的回收期限做好外幣匯率的套期保值,防止因人民幣升值對企業(yè)的利潤造成不利影響。
(四)公司治理和利潤分配
通過限制性股票或者股票期權(quán)等股權(quán)激勵的方式,增強(qiáng)經(jīng)理人和企業(yè)目標(biāo)的一致性,以降低經(jīng)理人的代理成本是現(xiàn)代公司治理的一個重要方面。自2006年1月1日《上市公司股權(quán)激勵辦法(試行)》實施以來,我國采用股權(quán)激勵的上市公司越來越多?，F(xiàn)階段股票估值水平比較低,對于股價比較低的公司,如果采用限制性股票的激勵方式,股票回購的價格會較低,相應(yīng)的降低了公司實施股權(quán)激勵的成本。已經(jīng)實行了限制性股票激勵方式或者有計劃實行這種激勵方式的上市公司,應(yīng)該充分利用當(dāng)前股票估值水平比較低的機(jī)會,降低股權(quán)激勵成本。如果采用股票期權(quán)的方式,將行權(quán)條件與現(xiàn)在的股價聯(lián)系起來,相對于股市估值水平比較高的時期,可以用相對較少的股票期權(quán)數(shù)量達(dá)到相同的激勵效果。這是因為,企業(yè)在制定股票期權(quán)計劃時,未來執(zhí)行價格一般會參考現(xiàn)在的股價,如果現(xiàn)在的股價相對較低,那么執(zhí)行價格也會制定的較低,在未來股價一定的情況下,執(zhí)行價格和期權(quán)價值是負(fù)相關(guān)的,即執(zhí)行價格越低,期權(quán)價值越高。比如說,假設(shè)一家上市公司預(yù)期未來股價為30元,在估值水平比較低的情況下,執(zhí)行價格可能設(shè)在15元,而在市場估值水平比較高的情況下,執(zhí)行價格可能設(shè)在20元,如果300萬元的預(yù)期收益才能對上市公司高管形成有效激勵,那么,在市場估值水平比較低的情況下,企業(yè)只需要20萬股就可以達(dá)到目的了,而在市場估值水平比較高的情況下,則需要30萬股。
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