有關(guān)次貸危機政治論文
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有關(guān)次貸危機政治論文范文一：解讀次貸危機
【摘要】利率走高和房地產(chǎn)市場降溫是導致2007年美國次級抵押貸款危機的直接原因，但是罪魁禍首是監(jiān)管缺失下金融機構(gòu)追逐高額利潤的貪婪之心。目前中國房地產(chǎn)和房貸市場已出現(xiàn)類似危機前的特征，有關(guān)部門須吸取危機教訓，采取措施，防患于未然。
【關(guān)鍵詞】 次貸危機 監(jiān)管 措施
2007年4月，美國第二大次級抵押貸款機構(gòu)新世紀金融公司申請破產(chǎn)保護，揭開了次貸危機的序幕。之后，多家抵押貸款機構(gòu)如同多米諾骨牌效應般相繼倒閉，各大銀行紛紛減記，同時，以次貸為基礎(chǔ)的債券及金融衍生工具，由于其投資人分布之廣，使得次貸危機的“蝴蝶效應”席卷全球，各國金融機構(gòu)均遭重挫，全球股市狂瀉。目前看來，風暴仍在肆虐，美國資本市場正經(jīng)歷深度調(diào)整，國際金融組織和各國央行已調(diào)高對美國經(jīng)濟陷入衰退的預期，全球經(jīng)濟增長將放緩。
在剖析危機起源之前，我們有必要先了解一下相關(guān)的背景資料。對于次級抵押貸款，美國國內(nèi)市場并無嚴格一致的定義。美聯(lián)儲、財政部金融局(OCC)、聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)和財政部銀行監(jiān)管局(OTS)認為，借款人滿足以下至少一種條件：FICO信用分低于660，有過被沒收抵押品、拖欠貸款或破產(chǎn)的記錄，或債務收入比(debt-to-income，DTI比率)高于50%的貸款稱為次級貸款。還有一種情況是借款人信用記錄良好，但其他一些風險系數(shù)較高，如收入證明缺失、按揭成數(shù)(loan-to-value，LTV比率)很高等。作為一種相對較新、發(fā)展迅速的抵押貸款，次級貸款使那些由于各種原因通常被普通貸款機構(gòu)拒之門外的人群有機會分享信貸資源，讓他們也獲得了通過投資房產(chǎn)來創(chuàng)造財富的機會。次貸興起之前，這類人群的主要融資來源是聯(lián)邦住房協(xié)會(FHA)擔保的貸款，但由于FHA擔保貸款準入條件不夠靈活，對市場變化缺乏彈性，貸款額上限較低，加之放貸成本高，因而逐漸為次級貸款所取代。由于次級貸款違約的可能性高，根據(jù)風險補償原則，其利率通常高出普通貸款約兩個百分點。
在20世紀90年代初，次級抵押貸款還是一種相對較新的產(chǎn)品，雖然收益頗豐，但長期表現(xiàn)不得而知。1997年，次貸市場上拖欠貸款和違約的比例高出了預期水平，根據(jù)當時一種稱為“計收益型銷售簿記(gains-on sales accounting)”會計模型的計算結(jié)果，違約損失會大大超出預期數(shù)量。事后證明，在90年代早中期，很多放貸機構(gòu)的確低估了風險，為次級貸款定價過低。到了1998年，拖欠貸款和違約的影響蔓延至二級市場，以次貸為基礎(chǔ)的抵押債券價格下跌，投資者對于高風險抵押債券偏好降低;同時，由于亞洲金融危機和對沖基金LTCM破產(chǎn)事件的影響，借貸成本大幅提升，房地產(chǎn)市場流動性驟然降低，次貸市場經(jīng)歷第一次危機。雖然這場危機使次級房貸一度萎縮，市場發(fā)生大規(guī)模整合，許多小公司相繼倒閉或被收購，但同時也使得放貸者風險意識增強，開始以提高信用等級要求、采取提前償付罰金等措施限制風險。
進入21世紀以來，得益于美聯(lián)儲連續(xù)降息、房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲、投資者風險偏好上升，次級抵押貸款開始了新一輪增長。低利率政策使得即便定價較高的次級貸款成本也相當?shù)?，刺激了借貸需求。貸款機構(gòu)預期房價會繼續(xù)上漲、借款人即使收入不足也可以通過變賣增值房產(chǎn)或再抵押融資來償還債務，因而大力發(fā)展次貸業(yè)務;一些非儲蓄性貸款公司也被高回報率所吸引，加入到放貸者行列，在資本金較少的情況下，它們往往通過杠桿借貸，形成借款―放貸―打包出售/發(fā)行債券―還款的完美資金鏈。此外，由于信貸息差縮小，追求高回報的投資者風險偏好上升，次貸債券和衍生產(chǎn)品日漸受到追捧，世界各地的銀行、對沖基金、保險基金等各種金融機構(gòu)以投資者的身份大量介入次貸市場。新的市場參與者不斷鼓勵放貸機構(gòu)嘗試各種新的貸款類型，降低準入門檻，以更快捷地“生產(chǎn)”次貸債券和衍生產(chǎn)品。
在這些因素當中，低利率和房地產(chǎn)市場的繁榮使供需雙方放松了警惕，埋下了風險隱患，但是，追求高額利潤回報的貪婪之心才是把次貸市場推向風口浪尖的“罪惡之手”。21世紀初，為刺激經(jīng)濟復蘇，美聯(lián)儲采取了寬松的貨幣政策，利率長期維持在1%的極低水平，加之全球大量投資資本的流入，美國內(nèi)市場流動性泛濫。在過剩流動性追逐有限資產(chǎn)的情況下，資產(chǎn)收益率很難上揚。長期的低收益迫使華爾街開始尋找比傳統(tǒng)投資回報更高的品種，將目光投向了高風險的次貸市場，開始向次貸公司大量收購次級貸款，將其證券化，再放之于資本市場炒作。受利益驅(qū)使，次貸公司放棄了堅守多年的嚴格風險管理標準――只需“生產(chǎn)”越來越多的次級貸款就行了，即使產(chǎn)品質(zhì)量不如以前，依然可以從華爾街那里獲取良好的收益。2000年全美只有24%的次貸發(fā)放給了那些提供不完整證明文件者，但到2006年這個比例已提高至44%。為滿足華爾街的要求和進一步擴大市場，次貸公司逐漸推出了若干蘊涵較高風險的產(chǎn)品，諸如2/28可變利率貸款、高按揭成數(shù)貸款、不完整收入證明貸款等，這些創(chuàng)新產(chǎn)品的特點在于：借款人初始投入壓力很小――低首付甚至是無首付;還款前期負擔輕――固定低利率或只償還利息;2-3年后月供額迅速提高，還款壓力陡增。次貸公司一方面寄希望于房價持續(xù)上漲、利率繼續(xù)保持在較低水平，這樣即使借款人收入沒有實質(zhì)性增長、現(xiàn)金流不足以償還貸款，也可以通過房產(chǎn)增值獲得再貸款來填補缺口，甚至如果真的違約，把已經(jīng)升值的房屋抵押品轉(zhuǎn)手后同樣可以實現(xiàn)豐厚的收益;另一方面，一批貸款生成后會很快打包轉(zhuǎn)手給華爾街，在獲得良好收益的同時也可以分散風險。這類產(chǎn)品放棄了信貸過程中始終強調(diào)的第一還款來源――借款人償付能力，轉(zhuǎn)而依靠房地產(chǎn)價值上漲的預期和僥幸心理，實質(zhì)是降低了貸款條件，放松了風險管理，從而埋下了相當大的隱患。次貸公司在將這些產(chǎn)品以超強的營銷手段推銷給客戶時，也沒有明確向客戶說明甚至有意隱瞞了這些產(chǎn)品的真正風險。
原本以次級房貸為基礎(chǔ)的抵押貸款債券(MBS)是易生成、難脫手，因為美國大型投資機構(gòu)如退休基金、保險基金、政府基金等的投資必須符合一定條件，即標的品須達到穆迪或標準普爾評級公司的AAA評級，次貸債券顯然連最低投資等級BBB也不夠。不過，這難不倒華爾街“絕頂聰明”的投資銀行，他們根據(jù)期限和信用水平進一步把MBS產(chǎn)品打包成債務抵押憑證(CDO)，根據(jù)風險等級不同，分為高級CDO(約占80%)、中級CDO(約占10%)和普通級CDO(約占10%)，并游說評級機構(gòu)對高級CDO給予AAA評級。這類“低風險”、高收益的產(chǎn)品進入市場后，自然受到大型投資基金和外國投資機構(gòu)的青睞。而對于評級不高的中級和普通級CDO，投行自己投錢成立了對沖基金，將這部分CDO資產(chǎn)賣給對沖基金，從而在法律上完成了“剝離”工作。由于這部分CDO很少在市場上換手，沒有任何可供參照的價格信息，因此監(jiān)管部門允許對沖基金按照內(nèi)部的數(shù)學模型計算結(jié)果作為資產(chǎn)評估標準。對沖基金們當然會無限夸大這些CDO的回報率，從而吸引了眾多高風險偏好的投資者。同時，對沖基金還以這些CDO作為抵押品，以5到15倍的杠桿比率再向商業(yè)銀行融資，用于買進更多的CDO產(chǎn)品。鏈條上一級的投資銀行們就繼續(xù)向次貸市場定做更多的貸款產(chǎn)品。于是，在這條資產(chǎn)證券化的快速通道中，次貸機構(gòu)更快地得到更多現(xiàn)金去套牢更多借款人。市場的確具有分散風險的功能，但前提是參與者能夠為風險準確定價。經(jīng)過多道金融工程的包裝與分割，投資者既不知如何為復雜的金融產(chǎn)品定價，也不了解源頭的風險――次貸借款人的信用級別和違約概率。在一輪又一輪的創(chuàng)新中，由于鏈條的加長，衍生產(chǎn)品的定價已經(jīng)實質(zhì)性脫離了原有貸款產(chǎn)品的風險，而僅取決于發(fā)行機構(gòu)公布的回報率和評級機構(gòu)評定的等級。
自2004年6月開始，美國市場環(huán)境發(fā)生了變化，在截至2006年6月的兩年時間里，美聯(lián)儲連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔，住房市場逐步出現(xiàn)降溫跡象。據(jù)美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2006年美國房地產(chǎn)市場在經(jīng)歷5年牛市后全面降溫，銷售量占整個房市85%的舊房銷售量比前年下降8.4%，創(chuàng)下17年來最大跌幅。2007年8月，美國密歇根大學公布的一項聯(lián)合調(diào)查結(jié)果表明，美國正出現(xiàn)15年以來最嚴重的房價普跌態(tài)勢，近1/4的房屋所有者報告，其房產(chǎn)在過去一年中出現(xiàn)貶值;9月，據(jù)美國商務部數(shù)據(jù)顯示，美國新房開工數(shù)量、新房銷售數(shù)量和待售新房數(shù)量季節(jié)調(diào)整后折年率同比分別下降30.8%、23.3%和6.6%。
在房價停止上漲、利息不斷上升的雙重打擊下，市場出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。一方面房屋出手越來越難，一些房屋的價格甚至降至貸款總額以下，即使賣房所得也未必能夠幫助借款人還清貸款;另一方面，大量次級貸款進入利率重置期，借款者還款壓力陡增，越來越不堪重負。導致2006年次貸違約率急劇上升，壞帳巨增，貸款機構(gòu)資金鏈斷裂、周轉(zhuǎn)不靈導致破產(chǎn)，投資人信心下降，證券價格大幅下跌，投資機構(gòu)巨額虧損，次貸危機爆發(fā)。
造成這場危機的諸多因素當中，不能不提的一點是監(jiān)管的缺位。美國國會參議院銀行委員會主席多德在2007年3月舉行的聽證會上指出，金融監(jiān)管者早在2003年底就注意到信貸標準降低的問題，當時惠譽評級公司將一家主要次級房貸機構(gòu)列入了“信用觀察”名單，表示對該機構(gòu)次級房貸業(yè)務的擔憂。2004年2月，當時的美聯(lián)儲主席格林斯潘在對全國信用社管理局(NCUA)的一次演講中說：“如果貸款機構(gòu)能提供比傳統(tǒng)固定利率貸款產(chǎn)品更為靈活的選擇，那美國民眾將會受益匪淺。對于那些能夠并且愿意承受利率變動風險的消費者來說，傳統(tǒng)的 30年和 15年固定利率貸款可能太昂貴了。”格老言下之意，是鼓勵貸款機構(gòu)開發(fā)并銷售可變利率房貸，但此后不久，美聯(lián)儲卻連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升至5.25%。2005年6月，格林斯潘稱開始擔心新型房貸產(chǎn)品的泛濫，“美國消費者使用這些新的貸款方式來負擔他們原本無法承受的房貸負擔，這是個糟糕的主意”。多德指出，“正是這種自相矛盾的行為造就了當前席卷數(shù)百萬美國住房所有者的大風暴”，但直到2005年12月，金融監(jiān)管部門才開始擬議推出監(jiān)管指引，旨在遏制不負責任的放貸行為;又過了9個月，這份姍姍來遲的指引才最終定稿;“但甚至直到現(xiàn)在……我們還在等待指引的最終實施”。金融作為經(jīng)濟領(lǐng)域的重要組成部分，不可避免地存在著市場失靈的問題，此次危機之所以影響面之廣、損失之大，正是由于金融創(chuàng)新以及信息不對稱導致道德風險。原本金融監(jiān)管的職能，就是要通過政府對市場經(jīng)濟行為的干預來減少市場失靈，維護正常的市場秩序，保護消費者的權(quán)益?？梢哉f，正是監(jiān)管的缺失縱容了金融機構(gòu)盲目追逐高額利潤的行為，種下了危機的火種。
如果把新世紀金融公司的破產(chǎn)作為危機的始點，那么10個月后的今天，危機仍在全球肆虐。金融領(lǐng)域尚未完全開放的中國雖然并未遭受危機的直接沖擊，但是危機所暴露出來的教訓于我有警示作用，尤其是在目前我國市場出現(xiàn)類似危機前特征的情況下，更應未雨綢繆，避免重蹈覆轍。第一，央行應繼續(xù)實施適度從緊的貨幣政策，緩解流動性過剩的問題，從源頭上解決資本市場過熱的問題，同時要密切注意外國投機資本的動向，擬好應對措施，避免熱錢效應催生資產(chǎn)泡沫以及外資撤回導致的崩盤;在應對經(jīng)濟周期而使用利率杠桿工具時，應注意多方面的影響，特別是對房地產(chǎn)市場造成的沖擊，要考慮到加息后借款人的承受能力，避免出現(xiàn)拖欠和違約導致銀行壞賬。第二，金融機構(gòu)應審慎經(jīng)營，細化信貸結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)風險分級管理;要合理權(quán)衡得失，既要繼續(xù)推進資產(chǎn)證券化以分散風險，又要在理性控制風險的前提下進行金融創(chuàng)新。第三，金融監(jiān)管部門要發(fā)揮宏觀監(jiān)控作用，關(guān)注全局風險，約束非理性和投機行為，引導金融機構(gòu)有效管理風險;密切監(jiān)控金融創(chuàng)新，關(guān)注潛在風險，并借助市場化手段設(shè)置風險隔離帶，降低風險傳導性或傳導力度;增加金融產(chǎn)品和交易過程的透明度，避免因信息不對稱導致的市場失靈。
有關(guān)次貸危機政治論文范文二：次貸危機研究
摘要：美國次貸危機引發(fā)的金融危機，給全球金融市場帶來了極大的危害。本文以次貸為切入口，詳細闡述了次貸危機產(chǎn)生升級的過程和原因，從救市計劃入手分析了美國在危機產(chǎn)生蔓延后的應對措施，并結(jié)合次貸危機分析研究，提出了金融風險管理對策。
關(guān)鍵詞：次貸危機 救市 金融風險
一、次貸危機產(chǎn)生升級的過程
(一)房地產(chǎn)抵押貸款的特點與分類房地產(chǎn)抵押貸款具有收益較高、安全性較強、資金周轉(zhuǎn)慢、流動性弱的特點。資產(chǎn)證券化把金融機構(gòu)持有的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，使信貸資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表上消失，可以激活沉淀資金、提高資金周轉(zhuǎn)率、分散市場風險，具有潤滑、推動經(jīng)濟的作用。根據(jù)資產(chǎn)證券化，貸款機構(gòu)將房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)組成一個資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，發(fā)行定期還本付息的債券，即資產(chǎn)支持證券MBS，抵押貸款借款人定期繳納的月供成為償付MBS本息的基礎(chǔ)。在將MBS出售給投資者的同時，與MBS相關(guān)的抵押貸款的所有收益和風險都轉(zhuǎn)給投資者，貸款機構(gòu)流動性風險也得到了轉(zhuǎn)移。按貸款的風險特征，美國的房貸市場分為三類：即優(yōu)質(zhì)貸款市場、“ALT-A”貸款市場和次級貸款市場。優(yōu)質(zhì)貸款市場，主要面向信用等級高、收入穩(wěn)定、債務負擔合理的優(yōu)良借款人，這些客戶主要選用的是傳統(tǒng)的15年或30年固定利率按揭貸款。次級貸款市場，主要面向信用等級低、缺少收入證明、負債較重的借款人。“ALT-A”貸款市場是介于優(yōu)質(zhì)貸款市場和次級貸款市場之間的市場。美國次級抵押貸款是指美國金融機構(gòu)向信用記錄欠佳、無法提供穩(wěn)定收入證明的低收入房屋購買者提供的貸款。次級貸款者的信用等級低、違約風險大，適用的貸款利率通常要高于基準利率2-3%。在低利率、高房價的情況下，次級貸款有更大的盈利空間。于是貸款機構(gòu)開發(fā)出各種迎合低收入者的抵押貸款產(chǎn)品，這些抵押貸款產(chǎn)品的特點是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。
(二)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和低利率政策促使了次級抵押貸款市場的繁榮21世紀初，為了減輕互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9.11”事件對經(jīng)濟的影響，美國聯(lián)邦儲備委員會連續(xù)降息13次，在低利率的刺激下，美國房地產(chǎn)市場繁榮，房價持續(xù)走高。在房價走高的背景下，即使購房者無力償還貸款，也可以通過出售房屋還清欠款，再憑借更寬松的條款獲得新的貸款。鑒于此，為了爭取更多的房貸客戶以獲得更高的利息收入，美國各金融機構(gòu)紛紛積極拓展比優(yōu)質(zhì)貸款更高收益的次級抵押貸款市場。美國次級抵押貸款是指美國金融機構(gòu)向信用記錄欠佳、無法提供穩(wěn)定收入證明的低收入房屋購買者提供的貸款。次級貸款者的信用等級低、違約風險大，適用的貸款利率通常要高于基準利率2-3%。在低利率、高房價的情況下，次級貸款有更大的盈利空間。于是貸款機構(gòu)開發(fā)出各種迎合低收入者的抵押貸款產(chǎn)品，這些抵押貸款產(chǎn)品的特點是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。例如可調(diào)整利率抵押貸款約定借款人在開始借款的三年、五年甚至七年內(nèi)，按照較低的固定利率支付利息，之后按照逐年調(diào)整的利率付息還本。這些抵押貸款產(chǎn)品減輕了借款人還貸初期的負擔，但幾年后借款人還款壓力會驟然上升，存在超過借款人還款能力以至違約的風險。次級抵押貸款信用較差，很難獲得較高的信用評級。以次級房貸為抵押品生成的債券MBS風險較高，難以獲得AAA評級，根據(jù)美國金融市場的規(guī)定，保險基金、退休基金和政府基金等大型投資機構(gòu)不能購買沒有獲得AAA評級的債券，這就限制了MBS的銷售，進而限制了次級抵押貸款的流動性。為了增加次級抵押貸款的流動性，房地產(chǎn)貸款機構(gòu)在投資銀行的幫助下，開發(fā)出擔保債務憑證(collateralized Debt Obligation，CDO)。CDO產(chǎn)品將次級貸款的信用風險分為優(yōu)先級、中間級和股權(quán)級。優(yōu)先級CDO風險相對最低，由風險偏好程度較低的機構(gòu)投資者如商業(yè)銀行、保險公司、共同基金、養(yǎng)老基金等購買。未評級至AAA的中間級和股權(quán)級CDO，由投資銀行和對沖基金等追求高風險高收益的機構(gòu)投資者持有。這樣，優(yōu)先級CDO的信用等級被中間級、股權(quán)級CDO增強，CDO的需求擴大，高風險向投資銀行和對沖基金聚集。于是，出現(xiàn)了信用違約掉期CDS來分散評級未達AAA的CDO的風險。CDS是一種信用合約，簽署CDS合約后，投資銀行向愿意承擔CDO風險的投資人分期支付違約保險金，當CDO沒有出現(xiàn)違約時，CDS中承擔風險的投資人無需支付任何成本便可享受保險金收益，當CDO出現(xiàn)違約，CDS承擔風險投資人的損失?？傊绹W(wǎng)絡科技股價崩潰使房地產(chǎn)成為新的投資市場，低利率政策使購房者預期房價會持續(xù)上升，即使到期不能償付房貸，也可以通過出售房產(chǎn)或再融資來償還債務。
(三)美聯(lián)儲連續(xù)加息引發(fā)了次級貸款市場風險為了抑制通貨膨脹和經(jīng)濟過熱，2004年美聯(lián)儲開始上調(diào)利率，進入連續(xù)加息周期。2004年至2006年，美聯(lián)儲170次調(diào)高利率，將聯(lián)邦基金利率從1%提高至5.25%。次級抵押貸款多采用可調(diào)整利率形式，利率的大幅攀升加重了。購房者的還貸負擔。由于加息對經(jīng)濟影響的滯后效應，加息初期并沒有對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生任何影響，當加息的積累效應逐漸顯露，美國房地產(chǎn)市場開始降溫。2006年第2季度以后，美國住房市場開始大幅降溫，房價持續(xù)下降，購房者難以將房屋出售或者通過抵押再融資，拖欠債務比率和喪失抵押品贖回權(quán)比率劇增。越來越多的次級抵押貸款借款人無法按期償還借款，使得原本隱藏在房地產(chǎn)市場繁榮背后的次級貸款市場風險開始顯現(xiàn)，并愈演愈烈。借款人違約，次級貸款出現(xiàn)呆賬、壞賬，次級抵押貸款發(fā)放公司已經(jīng)不可能把手中的抵押貸款完全證券化。此外，違約率上升使得抵押貸款證券的信用風險增加，信用評級機構(gòu)調(diào)低了相關(guān)的MBS和CDO的信用評級。抵押債權(quán)的市場價值大幅縮水，不僅造成投資銀行購買的CDO資產(chǎn)價值下降，而且使商業(yè)銀行要求對沖基金提前償還貸款或增加保證金，同時，對沖基金出現(xiàn)嚴重虧損，投資人要求贖回的壓力劇增。對沖基金只能通過出售持有的其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來增加流動資金，又進一步降低了對沖基金的收益率，促使投資人要求贖回、貸款者要求提前償貸;同時，市場的“羊群效應”加大了對其他資產(chǎn)的拋售壓力，引起對沖基金賬面上的資產(chǎn)價值進一步縮水。
(四)次貸危機帷幕的拉開2007年3月13日，美國住房抵押貸款銀行家協(xié)會宣稱次貸市場出現(xiàn)危機，拉開了次貸危機的帷幕，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融公司(New Century Financial Corp)申請破產(chǎn)保護，標志著次貸危機的爆發(fā)。次貸危機即次級住房抵押貸款證券危機，也被稱為次債危機或次級房貸危機，是美國次級住房抵押貸款借款人違約、貸款機構(gòu)破產(chǎn)、購買次級貸款證券的投資基金被迫關(guān)閉引起的金融危機。從廣義來講，次貸危機有兩層含義：一是發(fā)生在次級住房抵押貸款領(lǐng)域的危機，簡稱次級貸款危機。相對于優(yōu)質(zhì)貸款，次級貸款的市場風險大、不能按時還貸的違約機率高。二是發(fā)生在以住房抵押貸款為基礎(chǔ)，特別是以次級住房抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的次級證券領(lǐng)域的危機。初級證券一般是指金融機構(gòu)對投資者發(fā)行的證券，次級證券多指經(jīng)過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券。
(五)次貸危機的蝴蝶效應在多米諾骨牌效應下，美國的30多家次級抵押貸款公司應聲倒下，并很快殃及次級抵押貸款證券持有者。次貸危機的蝴蝶效應帶動歐洲、澳洲以及亞洲等與國際市場聯(lián)動性較強的金融市場集體跳水，不僅道瓊斯指數(shù)持續(xù)下跌，日經(jīng)、恒生指數(shù)也紛紛出現(xiàn)了暴跌行情。美國次貸危機逐漸升級為蔓延全球金融市場的一次金融風暴。次級住房抵押貸款市場是美國抵押貸款市場的一個細分市場，只占美國全部抵押貸款市場的10%左右，但次貸危機卻能夠迅速影響到幾乎整個金融領(lǐng)域，在全球范圍內(nèi)造成金融動蕩。高杠桿資本運作、市價定價的會計記賬方法，以及風險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)管理模式造成了次貸危機的升級蔓延。美、歐金融機構(gòu)實施的是以市價定價的會計記賬方法，參照市場上正在交易的類似金融產(chǎn)品的價格來確定所持金融產(chǎn)品的賬面價值。次級住房抵押貸款風險爆發(fā)、次級抵押貸款支持證券的市場價值縮水，會導致金融機構(gòu)類似金融產(chǎn)品價值縮水，造成金融機構(gòu)賬面浮虧。A資產(chǎn)賬面價值在本期內(nèi)下跌，金融機構(gòu)就必須在資產(chǎn)負債表上進行資產(chǎn)減記，那么在利潤表上則出現(xiàn)相同規(guī)模的賬面虧損。以市價定價的會計方法放大了金融機構(gòu)的浮虧程度。是金融機構(gòu)不斷披露巨大資產(chǎn)減記和賬面虧損的原因。金融機構(gòu)一般都不同程度使用杠桿進行資本運作和資產(chǎn)管理。在資產(chǎn)價值上升時期，以風險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負債管理模式采用的高杠桿資本運作，使得可利用資本大幅上升、信用規(guī)模大幅擴大、推進房地產(chǎn)市場價格不斷攀升、與房地產(chǎn)相關(guān)的金融資產(chǎn)(MBS、CDO等)的市場價值不斷上揚，整個金融市場出現(xiàn)了更大的繁榮;在資產(chǎn)價值下跌時期，金融機構(gòu)實施的風險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負債管理模式啟動去杠桿化(Deleveraging)過程，要么出售風險資產(chǎn)來償還債務、主動收縮資產(chǎn)負債表，要么通過吸引新的股權(quán)投資來擴充自有資本規(guī)模。如果采用出售風險資產(chǎn)的方式進行去杠桿化，同一時間內(nèi)機構(gòu)投資者大規(guī)模出售風險資產(chǎn)，會壓低風險資產(chǎn)價格，引發(fā)市場動蕩，造成金融機構(gòu)尚未出售的風險資產(chǎn)的賬面價值再度下降，金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表上就會新增資產(chǎn)減記、利潤表上就會新增賬面虧損，浮虧程度繼續(xù)擴大。此外，金融全球化使得次貸危機的風險在全球擴散。在金融全球化的條件下，歐洲、新興經(jīng)濟體和石油出口國等都成為美國的投資來源國，海外投資者也持有很大一部分美國金融創(chuàng)新產(chǎn)品、金融衍生品。金融資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)配置，風險也擴大至全球，次貸危機爆發(fā)之后，全球相關(guān)金融機構(gòu)受次貸資產(chǎn)市場價值及相關(guān)金融證券市場價值(MBS,CDO等)縮水影響，損失巨大，全球金融體系的穩(wěn)定性受到嚴峻挑戰(zhàn)，各個經(jīng)濟體的金融安全面臨重大風險。
二、次貸危機產(chǎn)生的原因、特點及救市計劃
(一)次貸危機產(chǎn)生的原因次貸危機產(chǎn)生的原因主要有以下幾點：(1)先低后高的利率政策和先高后低的房地產(chǎn)市場價格是造成次貸危機的直接原因。美國次級房貸始于20世紀80年代，21世紀初開始快速發(fā)展。2001年“9・11”事件后，美國經(jīng)濟陷入衰退，美國試圖通過刺激房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重振經(jīng)濟。從2001年初美國聯(lián)邦基準利率下調(diào)開始，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)基準利率;到2003年6月下調(diào)至1%，達到歷史最低水平，并維持了一年多。長期的低利率政策，導致了流動性過剩，推動了房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)繁榮，造成了次級住房貸款市場的過度競爭，貸款準入標準越來越低，次貸像滾雪球一樣迅速膨脹，占全部房貸的比例大幅上升。從2004年7月開始，美國為了防止經(jīng)濟過熱，美聯(lián)儲連續(xù)17次提息，將利率從1%提升至2006年6月的5.25%。同時自2005年以來，美國房地產(chǎn)市場開始降溫，房價下跌。在利率上調(diào)和房價下跌的雙重壓力下，次貸違約借款人不斷增加。2006年第四季度美國次貸不良率為13.33%，由于貸款違約率上升和房產(chǎn)價格下降，次債價格下跌，貸款機構(gòu)的資金鏈出現(xiàn)斷裂，次貸危機出現(xiàn)，到2007年8月席卷美國、歐盟和日本金融市場，造成全球金融危機。據(jù)統(tǒng)計，截止2008年2月，全球金融機構(gòu)發(fā)布的次貸相關(guān)損失及資產(chǎn)減記總額達1810億美元，標準普爾公司1月底預計，全球金融機構(gòu)次貸相關(guān)損失達2650億美元，瑞銀集團2月底預計，全球金融機構(gòu)相關(guān)損失將達6000億美元。(2)以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新是導致次貸危機的重要原因。金融創(chuàng)新是把雙刃劍，一方面為資本流動創(chuàng)造了條件，另一方面過度濫用又可能為經(jīng)濟體系帶來巨大的風險和損失。在美國次貸危機中，金融創(chuàng)新主要是住房抵押貸款產(chǎn)品創(chuàng)新、資產(chǎn)證券化創(chuàng)新、財務資產(chǎn)管理創(chuàng)新等，其中以資產(chǎn)證券化創(chuàng)新最為突出。資產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新工具，為美國房地產(chǎn)繁榮作出了重要貢獻，但由于過度濫用，把一些信用不好房貸戶的次級住房抵押貸款也實施了證券化，并且次級房貸債券在發(fā)行過程中信息不透明，債券投資者無法了解次級貸款申請人的真實支付能力，這種債券不斷積累，為危機的爆發(fā)埋下了隱患。據(jù)有關(guān)資料顯示，美國住房抵押貸款市場規(guī)模約10萬億美元，而抵押貸款證券化市場的規(guī)模超過6萬億美元，即大約60%的住房抵押貸款實施了證券化，其中次級抵押貸款證券化的規(guī)模大約1.4萬億美元，幾乎與2006年底美國次級抵押貸款存量1.5億美元相當。這些次級貸款證券被美國商業(yè)銀行、保險公司、對沖基金和投資銀行等金融機構(gòu)所持有。2007年3月美國住房抵押貸款銀行家協(xié)會發(fā)表報告，宣稱次貸市場出現(xiàn)危機，很快次貸危機演化成大蕭條以來全球最嚴重的金融危機。截止2008年8月底，全球金融機構(gòu)因次貸危機而核銷的壞賬已經(jīng)接近五千億美元。其中，亞洲金融機構(gòu)主要是日本損失在240億美元以上，中國銀行的損失為31億美元。據(jù)有關(guān)資料顯示，次貸危機造成美國經(jīng)濟損失在一萬億美元以上。在次貸危機形成升級和爆發(fā)過程中，金融創(chuàng)新產(chǎn)品中的可調(diào)整利率抵押貸款，次級抵押貸款證券化。以市場定價的會計記賬方法，風險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負債管理模式，以及去杠桿化等創(chuàng)新產(chǎn)品，扮演了十分重要的不光彩的角色。(3)信息不透明和政府監(jiān)管缺位是導致次貸危機的根本原因。首先是會計信息披露不透明，使投資者和債權(quán)人無法及時可靠地判斷決策的成敗。房貸機構(gòu)一方面向購房者推銷高風險房貸，另一方面向投資者推銷高風險的衍生金融產(chǎn)品，當次級抵押貸款債券被推銷給投資者時，投資人并不了解債務人的償還能力，如同水中月、鏡中花，“不識廬山真面目”，這就為危機的爆發(fā)埋下了隱患。其次是政府監(jiān)管缺位。美國的金融監(jiān)管機構(gòu)共有七家，包括美聯(lián)儲、證監(jiān)會、貨幣監(jiān)理署、保監(jiān)局等，在這種多重監(jiān)管的體制里，監(jiān)管信息溝通機制不健全。從次貸危機開始形成到最終爆發(fā)，時間隔了至少半年之久，這期間各監(jiān)管機構(gòu)并沒有進行相關(guān)信息的溝通，無論是美聯(lián)儲還是美國財政部，都沒有對這一高風險的貸款發(fā)出任何警示，從而失去了最寶貴的危機處置時機，這表明美國金融監(jiān)管部門對次貸危機監(jiān)管缺失，具有不可推卸的責任。
(二)次貸危機的特點縱觀次貸危機的過程和原因，與過去歷次金融危機相比，美國次貸危機的主要特點是：來的猛，時間長，波及面廣，損失大，危害嚴重，私營企業(yè)國有化是美國救市中的一大亮點。
(三)美國式救市計劃次貸危機引起的虧損和流動性緊縮導致歐美國家的金融機構(gòu)收縮信貸、融資成本提高、難度加大，企業(yè) 生產(chǎn)和居民消費受到顯著影響，經(jīng)濟增長速度明顯下滑。為了緩解次貸危機的沖擊和惡化，2008年7月由美國國會參議院表決批準、眾議院通過了一項總額3000億美元的住房援助議案，主要有三大內(nèi)容：一是批準美國聯(lián)邦住房管理局向陷入次貸危機的購房者提供總額3000億美元的轉(zhuǎn)按揭貸款擔保，約40萬購房者可以獲得較低利率的抵押貸款，從而避免喪失抵押房屋贖回權(quán)。二是向社區(qū)提供39億美元貸款，重組購房者債務，以政府貸款形式償付剩余貸款;三是授權(quán)美國財政部無限度提高房利美和房地美兩大住房抵押貸款機構(gòu)的貸款信用額度，必要時可以收購兩房股票，同時建議成立新機構(gòu)監(jiān)督兩房的投資行為，可以否決高管的薪酬安排。美國國會用政府計劃的手段使40萬無力償還貸款的購房者獲得政府擔保和財政救濟、使已技術(shù)性破產(chǎn)的美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(房利美)和美國聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(房地美)暫時納入政府監(jiān)管，以避免美國房地產(chǎn)業(yè)困境的加劇，給美國整體經(jīng)濟的增長和全球金融市場的穩(wěn)定帶來災難性后果。為了緩解次貸危機引起的金融市場劇烈波動及其引發(fā)的經(jīng)濟問題，美聯(lián)儲作出“為了拯救華爾街金融公司，美聯(lián)儲未來提供的救市貸款將沒有上限”的承諾，并采取了多項救市政策措施以增加市場流動性、緩解信貸危機。第一運用貨幣政策增加貨幣供給。首先下調(diào)聯(lián)邦基準利率，美聯(lián)儲于2007年9月18日、10月31日、12月11日，2008年1月22日、1月31日、3月18日、4月30日連續(xù)七次下調(diào)聯(lián)邦基準利率共3.25個百分點。其次降低再貼現(xiàn)率，擴大再貼現(xiàn)范圍，延長貼現(xiàn)期限。美聯(lián)儲七次降低再貼現(xiàn)率，共3個百分點，并接受住房抵押貸款及相關(guān)資產(chǎn)等擔保品再貼現(xiàn)，同時將貼現(xiàn)貸款期限由30天延長至90天。最后是通過公開市場操作直接向銀行間市場注資，美聯(lián)儲先后21次向市場注資3717.5億美元。第二，通過貸款拍賣、證券拍賣方式向商業(yè)銀行、投資銀行提供資金。美聯(lián)儲于2007年12月建立貸款拍賣機制，推出定期拍賣工具(TAF)，目的是向臨時流動性不足的商業(yè)銀行提供資金。2007年12月至2008年4月，美聯(lián)儲通過10次貸款拍賣活動為商業(yè)銀行提供600億美元的資金。2008年5月美聯(lián)儲擴大了貸款拍賣規(guī)模、增加了用于貸款拍賣的抵押品種類、首次接受以汽車貸款和信用貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的債券作為抵押品。此前在2008年3月時，美聯(lián)儲推出“定期證券供貸工具”，暫時允許投資銀行直接從美聯(lián)儲獲得緊急貸款，并且金融機構(gòu)可以用抵押貸款支持證券從美聯(lián)儲換取美國國債，貸款期限為28天。2008年3月27日以來，美聯(lián)儲五次通過“定期證券借貸工具”進行國債招標拍賣，為投資銀行累計提供2184.1億美元資金。第三，直接向金融機構(gòu)提供資金。典型的例子是2008年3月14日，美聯(lián)儲決定讓紐約聯(lián)邦儲備銀行通過摩根大通銀行，向美國第五大投資銀行貝爾斯登公司提供資金，緩解貝爾斯登公司流動性短缺危機。第四，協(xié)調(diào)國內(nèi)金融機構(gòu)，聯(lián)合他國央行和金融市場出資救市。在美國財政部和美聯(lián)儲的協(xié)調(diào)下，2007年10月15日美國銀行、摩根大通和花旗集團宣布共同組織成立一個規(guī)模在800億到1000億美元、名為“主要流動性增加工具”的特別基金，該基金為收購有問題的按揭證券資產(chǎn)提供融資，目的是促成以市場為基礎(chǔ)的危機解決方法。2008年3月11日，美聯(lián)儲聯(lián)合歐洲央行、英國央行、加拿大央行和瑞士央行宣布，聯(lián)手向短期拆借市場注資以增加市場流動性、緩解全球信貸緊縮問題。從緩解次貸危機的沖擊惡化到政策救市、市場救市、金融機構(gòu)自救等舉措，美國式救市展示了一個多種力量、各個層面的立體救市網(wǎng)絡，其目的是恢復市場信心、穩(wěn)定信貸市場、實現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟增長。
三、次貸危機的啟示
(一)明確金融風險和金融風險管理基本內(nèi)涵，切實強化金融風險管理金融風險是指金融機構(gòu)在貨幣資金的借貸和經(jīng)營過程中，由于各種不確定因素的影響，預期收益和實際收益發(fā)生偏差，從而發(fā)生損失的可能性。它具有客觀性、不確定性、相關(guān)性、可控性、擴散性、隱蔽性和疊加性的特點。宏觀經(jīng)濟政策、經(jīng)濟周期波動、金融資產(chǎn)價格波動、市場競爭加劇、金融機構(gòu)微觀決策和管理的失誤、經(jīng)濟一體化和金融化、政治因素或自然因素等都會形成金融風險。按照不同的標準，金融風險可以劃分為不同的類型，根據(jù)次貸危機的具體情況，按性質(zhì)，金融風險劃分為信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險、法律風險、聲譽風險和國家風險。金融風險管理是指經(jīng)濟實體在籌集和經(jīng)營資產(chǎn)(主要指貨幣資金)的過程中，對金融風險進行識別、衡量和分析，并在此基礎(chǔ)上監(jiān)控與處置金融風險，用最低成本來最大限度地保障金融安全。金融風險管理的目的是在識別和衡量風險的基礎(chǔ)上，對可能發(fā)生的金融風險進行控制和處置，以防止和減少損失，保證經(jīng)營活動和貨幣資金籌集的正常穩(wěn)健進行。對金融風險識別、衡量、監(jiān)控和選擇各種處置風險的工具、風險管理對策等各個領(lǐng)域的評估，構(gòu)成了金融風險評價。金融風險評價是指對金融風險狀況進行評估，分析評價風險處置對策的優(yōu)劣和效果。金融風險管理對策是化解金融風險的具體實施方法，包括對金融風險的控制和處置，分為控制法和財務法?？刂品ㄊ侵冈趽p失發(fā)生前，運用各種金融工具和政策，對潛在風險進行準備、采取對策，達到消除各種風險隱患、減少金融風險發(fā)生的可能、將損失降至最低的方法，包括有避免風險、分散風險和損失控制。財務法是指在金融風險發(fā)生并已造成損失時，運用財務工具，對已發(fā)生的損失給予及時補償、促使盡快恢復的方法。只有明確金融風險和金融風險管理的基本內(nèi)涵，才能有針對性的采取措施，防范和化解金融風險。
(二)吸取次貸危機教訓，規(guī)避風險首先加強風險防范意識，完善風險防范制度。金融機構(gòu)風險防范意識淡薄是美國次貸危機產(chǎn)生的重要原因之一，必須高度重視金融市場發(fā)展中的各類風險，對于高風險投資要謹慎對待，對于國際金融市場要進行市場和產(chǎn)品的分析研究。同時，要加強金融機構(gòu)內(nèi)部風險控制制度建設(shè)，健全內(nèi)部風險管理機制，提高自身風險管理能力。其次嚴格市場準入標準，防止過度營銷降低市場準入門檻。美國次級抵押貸款危機的源頭，是美國房地產(chǎn)金融機構(gòu)在市場繁榮時期，為吸引客戶放松了市場準入標準即貸款條件，對無法提供財力等證明文件、信用及收入情況不良的客戶推出多種浮動利率的貸款產(chǎn)品。在加息周期中這種“先松后緊”的還款方式加重了客戶負擔，導致大量違約事件發(fā)生。過度營銷使借款人市場準入標準松動，降低了市場準入門檻。因此，金融機構(gòu)風險管理中需要加強的是：加強對借款人的資信審查，包括工作單位、收入水平、家庭情況;對借款人還款能力的評估方式進行改進，要求借款人提供收入證明以及單位、職位、學歷等證明文件;防止操作風險的發(fā)生，確保貸款用途的真實性;加強貸后管理、注意風險信號、及時發(fā)現(xiàn)問題、關(guān)注借款人的償債能力;營銷手段要適度，不能強調(diào)收益、淡化風險、誤導借款人，對于過度負債的借款人，應給予適當?shù)娘L險提示。其次，切實強化金融監(jiān)管。其作用主要體現(xiàn)在維護信用、支付體系的穩(wěn)定，保護存款人和投資者的利益，保證金融機構(gòu)依法經(jīng)營，促進金融機構(gòu)之間的公平競爭，避免信息不對稱造成金融機構(gòu)的盲目經(jīng)營。其主要有分業(yè)經(jīng)營、分業(yè) 監(jiān)管和混業(yè)經(jīng)營、集中監(jiān)管模式。美國次貸危機反映了金融監(jiān)管的體制缺陷，說明了跨市場金融風險在金融創(chuàng)新背景下越來越強，以至擁有最復雜金融監(jiān)管體系的美國金融安全網(wǎng)，都無法阻止次貸危機的發(fā)生。在金融創(chuàng)新層出不窮、分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變的過程中，許多金融業(yè)務是在金融監(jiān)管之外的，新的金融工具、金融制度設(shè)計會帶來新的風險，采取功能監(jiān)管模式更有利于防范金融創(chuàng)新導致的金融風險。但金融監(jiān)管體系不應過于龐雜，應把功能監(jiān)管當作金融監(jiān)管的主體。再次，加強會計信息披露管理工作，解決市場中信息不對稱問題。從微觀經(jīng)濟學分析，美國次貸危機的成因之一是市場信息不對稱，造成逆向選擇和道德風險。會計信息披露的缺乏造成信息不對稱，使投資者和借款者無法及時準確的做出判斷，使貸款公司向購房者推銷高風險房貸的同時，向個人和機構(gòu)投資者推銷高風險的金融衍生產(chǎn)品。充分的會計披露是資本市場解決信息不對稱問題的方法和制度設(shè)計，具有危機預警功能，要求準確、及時、完整、公開。征信系統(tǒng)的建立和使用可以在一定程度上加強會計信息披露程度、杜絕信息不對稱問題。最后，成立公正、準確的評級機構(gòu)。信用評級的公正性、準確性是投資決策的關(guān)鍵點。從次貸危機前后看，評級機構(gòu)的評級不夠準確、存在誤導，因此加強評級的準確性至關(guān)重要。為了維護經(jīng)濟安全，應該重點扶植、培養(yǎng)具有較強評估能力和國際影響力的信用評級機構(gòu)。對于金融機構(gòu)來說，可以構(gòu)建內(nèi)部信用評價體系、開發(fā)內(nèi)部評估模型、提高對國際投資的內(nèi)部評估能力、減少對外部評級機構(gòu)的依賴程度。
(三)采取措施，分散風險資產(chǎn)證券化為風險管理提供了風險對沖、風險分散的工具和手段，改變了風險配置結(jié)構(gòu)，減少了風險體系的受損程度。美國次貸危機沒有導致發(fā)放債券的房地產(chǎn)金融機構(gòu)全面破產(chǎn)，一個重要原因就是美國抵押貸款證券化市場非常發(fā)達，次級債券供應商通過證券化把部分貸款的信用風險轉(zhuǎn)移給投資者。資產(chǎn)證券化將缺乏流動性、具有預期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，重組后轉(zhuǎn)化為可以在金融市場上出售和流通的證券。信貸資產(chǎn)證券化將已存在的信貸資產(chǎn)集中起來按照信用等級進行分類，按資產(chǎn)類別向市場上的投資者發(fā)行收益率不同的證券，使信貸資產(chǎn)在原持有者的資產(chǎn)負債表上消失。信貸資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成具有流動性的證券，轉(zhuǎn)移了所持貸款的信用風險，獲得了組織、安排、出售貸款的收益，有利于分散信用風險、改善資產(chǎn)質(zhì)量、擴大資金來源、緩解資本充足壓力、提高金融系統(tǒng)的安全性。此外，還可以通過加強與保險機構(gòu)合作，合理分散風險。借款人的財產(chǎn)安全、開發(fā)商的履行能力和銀行風險可以通過保險予以化解。
(四)加強對風險的控刺在宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)波動時，中央銀行通過實施貨幣政策可以有效地引導公眾的積極性，通過改變公眾的投資消費行為達到調(diào)控經(jīng)濟的目的。中央銀行的最后貸款人角色可以防止市場信心的非理性下挫，流動性的及時注入可以緩解流動性緊張狀況、防止金融創(chuàng)新中的風險通過流動性渠道轉(zhuǎn)移擴散。建立和鞏固國際金融合作，可以有效防止金融風險的國際傳播。通過美國次貸危機的目前狀況可以得知，在市場能夠承受的范圍內(nèi)適當承擔風險可以獲得更大的盈利，但不能放任市場以無形之手自行調(diào)控，需要金融監(jiān)管部門以計劃的形式適當調(diào)控，既要市場也要計劃。
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