證券投資學(xué)結(jié)課論文
證券投資學(xué)是國(guó)家教委規(guī)定的高等院校財(cái)經(jīng)類核心課程，也是金融專業(yè)中與證券市場(chǎng)聯(lián)系最緊密的課程。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于證券投資學(xué)結(jié)課論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!
證券投資學(xué)結(jié)課論文篇1
淺談證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀與問題
一、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀
1.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張
證券全行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托管理資金總額則從2012年度的1.89萬億元增長(zhǎng)至2013年度的5.20萬億元，環(huán)比增幅達(dá)到 1.75 倍。其中，集合資管和定向資管規(guī)模快速增長(zhǎng)，而專項(xiàng)資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)較為緩慢。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2013年底，券商集合理財(cái)規(guī)模不斷擴(kuò)張，從09年的978億元提升到了2013年底的5652億元，僅僅用了4年的時(shí)間，就提高了478%。特別是近兩年，增長(zhǎng)逐漸增速。增速?gòu)?010年的2%和2011年的36%，提高到2012年的50.3%以及去年2013年的環(huán)比增長(zhǎng)176%。規(guī)模增速成倍增長(zhǎng)，反映了我國(guó)券商集合理財(cái)市場(chǎng)日益壯大，也反映出投資者參與度和熱情越來越高。
在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模中主要為定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，而其中主要為被動(dòng)管理型的通道業(yè)務(wù)產(chǎn)品。2013年度上市券商中，中信證券的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到4690億，占到管理資產(chǎn)總規(guī)模的93%。宏源證券、華泰證券、光大證券和廣發(fā)證券的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模也在1000億以上.2013年度上市券商各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模，也仍以定向資產(chǎn)管理計(jì)劃為主，同比增速最快。
可見，券商還是以通道型的被動(dòng)管理型產(chǎn)品為主，整個(gè)市場(chǎng)依然是靠著通道業(yè)務(wù)做大規(guī)模。真正有券商作為投資管理人的主動(dòng)型產(chǎn)品市場(chǎng)占比并不大。
2.證券公司資產(chǎn)管理新產(chǎn)品發(fā)行情況
2011年以前券商集合理財(cái)還處在萌芽期，每年的發(fā)行產(chǎn)品量均未超過100只，進(jìn)入2011年券商理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品只數(shù)首次突破了100大關(guān)，隨后2012年迎來了繁榮的一年，新發(fā)數(shù)量環(huán)比2011年增長(zhǎng)了100%。在政策的紅利下2013年的新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量又第一次接近2000產(chǎn)品，可以說是“火箭式”上升。伴隨著新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量的提升，發(fā)行份額也是一路上揚(yáng)，在經(jīng)歷2011年份額稍許下跌之后，2012年和2013年產(chǎn)品份額展現(xiàn)出了市場(chǎng)對(duì)于券商理財(cái)產(chǎn)品的肯定。2012年產(chǎn)品份額為984.09億，2013年這個(gè)數(shù)字超過了2000億。在發(fā)行數(shù)量飛速增長(zhǎng)的同時(shí)，所伴隨著的也是發(fā)行份額的火箭式增長(zhǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年2005億份額的券商理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行，環(huán)比2012年981億份，環(huán)比增加103.76%。
在這1941只產(chǎn)品、規(guī)模為5652億的市場(chǎng)中，發(fā)行數(shù)量最多的為債券型產(chǎn)品，共有919只產(chǎn)品發(fā)行，排名發(fā)行量第二的是混合型產(chǎn)品，發(fā)行量為661只，F(xiàn)OF產(chǎn)品發(fā)行量超過了貨幣市場(chǎng)型、股票型和QDII型產(chǎn)品，后三種類別的集合產(chǎn)品數(shù)量發(fā)行只數(shù)相對(duì)較少。從份額角度來看，排名有些許變化，貨幣市場(chǎng)型產(chǎn)品的份額超過FOF產(chǎn)品，排在第三。排名第一第二的依然是債券型和混合型產(chǎn)品，份額分別為2352億份和992億份。
從數(shù)量占比來看，債券和混合型券商理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占到了總發(fā)行只數(shù)的75%，另外像貨幣型、FOF、股票型和QDII總共占到了發(fā)行只數(shù)的1/3數(shù)量。從份額上看，債券型和混合型產(chǎn)品的差距比數(shù)量上更大，在數(shù)量上兩者相差12.26%，份額上債券型產(chǎn)品高出混合型產(chǎn)品33.5個(gè)百分點(diǎn)。2012年債券型和混合型產(chǎn)品的發(fā)型數(shù)量占比為38%和35%;發(fā)行份額占比為43%和32%，今年債券型產(chǎn)品份額一躍超過50%。
證券公司托管規(guī)模在增長(zhǎng)的同時(shí)平均發(fā)行份額在大幅下降，2013年全年將近2000只的總數(shù)量，是最近幾年所有資管產(chǎn)品總和的數(shù)倍。然而在數(shù)量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，單只產(chǎn)品的規(guī)模最近幾年卻在持續(xù)萎縮。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)顯示，2007年開始券商資管新成立產(chǎn)品數(shù)量在逐年增加，但每只平均發(fā)行份額在逐年減少，2007年產(chǎn)品發(fā)行的平均份額為21.3億份，從2010年開始每只產(chǎn)品平均發(fā)行份額則降低到10億份以下， 2011年大幅降低到5.96億份，2012年則降低到4.64億份，2013年更是大幅下降到1.75 億份。
二、存在的主要問題及產(chǎn)生的原因
1.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度較低
2013年度，證券全行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為 70.3 億元，較2012年度的26.76億元增長(zhǎng)了1.63倍，而相比于國(guó)際頂尖投行或西方成熟市場(chǎng)的證券行業(yè)，中國(guó)證券行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在收入貢獻(xiàn)度上依然處在比較尷尬的地位。
盡管從發(fā)展趨勢(shì)上來看，證券行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在過去的一年間增長(zhǎng)幅度較大，但由于基數(shù)過低，2013年度資管業(yè)務(wù)對(duì)全行業(yè)收入的貢獻(xiàn)比例仍然僅有 4%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模中主要為定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，而其中主要為被動(dòng)管理型的通道業(yè)務(wù)產(chǎn)品。而證券公司在資產(chǎn)管理管通道類業(yè)務(wù)中處于從屬地位，議價(jià)能力較低。目前券商通道類業(yè)務(wù)收費(fèi)約0.5‰到1‰，而主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)收費(fèi)可達(dá)到1‰到1%。由于通道業(yè)務(wù)管理費(fèi)率僅為主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的10%左右，意味著通道業(yè)務(wù)模式必須采取以量補(bǔ)價(jià)的策略，導(dǎo)致證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)很快，而伴隨的收入不能同比例的增長(zhǎng)。
主動(dòng)性管理產(chǎn)品受制于證券公司資產(chǎn)管理的投研能力不足，市場(chǎng)行情等方面的影響，在證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品中占比很小。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在利率市場(chǎng)化背景下對(duì)產(chǎn)品投資管理能力的表現(xiàn)，影響著其今后業(yè)務(wù)的展開和規(guī)模的擴(kuò)充。
2.證券公司公司選擇通道業(yè)務(wù)的原因
在目前的銀信、證信合作通道業(yè)務(wù)中，資金、項(xiàng)目都來自銀行，為了規(guī)避監(jiān)管，銀行不得不走其他金融機(jī)構(gòu)的通道。常規(guī)的銀行信貸融資增長(zhǎng)受到規(guī)模和貸存比約束的同時(shí)，以銀行表外理財(cái)、信托等形式的“影子銀行”融資規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)。2010年，銀監(jiān)會(huì)叫停了銀行使用信托作為表外通道方式后，證券公司資產(chǎn)管理通道成為了銀行將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外的主要通道。以票據(jù)通道業(yè)務(wù)為例，券商通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金，用于買斷銀行的票據(jù)資產(chǎn)或信用證，從而銀行可以實(shí)現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外的目的選擇通道業(yè)務(wù)既是證券公司無奈的選擇也是主動(dòng)選擇的結(jié)果，以規(guī)模的擴(kuò)張也證明了證券公司選擇的正確性和巨大市場(chǎng)需求。
(1)選擇通道業(yè)務(wù)是券商無奈的選擇。2012 年之前，包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在內(nèi)券商所有業(yè)務(wù)禁錮在資本市場(chǎng)上，證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新面臨的是投資功能和融資功能嚴(yán)重缺失的資本市場(chǎng)環(huán)境。面對(duì)“以圈錢為己任，以下跌為核心”的股票市場(chǎng)，發(fā)行股票融資難度越來越大。在此背景下，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新，券商只能選擇門檻低、投入少的非標(biāo)準(zhǔn)場(chǎng)外通道類業(yè)務(wù)作為起點(diǎn)。另外新《基金法》規(guī)定，證券公司申請(qǐng)公募資格需滿足管理資產(chǎn)規(guī)模不低于200億元、證券公司申請(qǐng)公募資格，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的壯大也只能通過通道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張。
(2)選擇通道業(yè)務(wù)也是券商主動(dòng)選擇的結(jié)果。由于證券公司在場(chǎng)外非標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)上的人才、客戶、制度儲(chǔ)備幾乎為零，很難與信托公司、商業(yè)銀行在企業(yè)綜合融資服務(wù)上進(jìn)行直面競(jìng)爭(zhēng)，證券公司只有通過場(chǎng)外通道業(yè)務(wù)先向商業(yè)銀行等學(xué)習(xí)。同時(shí)，證券公司選擇通道類業(yè)務(wù)是在深刻比較了銀行、信托、基金不同金融業(yè)態(tài)發(fā)展路徑以后的慎重選擇，可以說，選擇通道業(yè)務(wù)是券商拓展場(chǎng)外非標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)的必經(jīng)之路，也是先易后難和曲徑通幽方法的有機(jī)結(jié)合。
(3)通道類業(yè)務(wù)為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)積累了客戶、建立了渠道、培養(yǎng)了人才、熟悉了業(yè)務(wù)，這對(duì)一個(gè)幾乎一無所有的行業(yè)而言意義是深遠(yuǎn)的，正如中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開放之初，通過來料加工的模式引進(jìn)了技術(shù)，培養(yǎng)了人才，并成功轉(zhuǎn)型發(fā)展為進(jìn)口替代以及后來自主創(chuàng)新。
三、結(jié)論
國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展實(shí)踐表明，企業(yè)和居民資產(chǎn)保值增值需求是巨大的，特別是綜合性金融服務(wù)已經(jīng)成為行業(yè)趨勢(shì)，需求是推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的第一動(dòng)力，誰能滿足這些需求誰就能做大做強(qiáng)。
證券投資學(xué)結(jié)課論文篇2
淺析證券行業(yè)內(nèi)幕交易形成機(jī)理
內(nèi)幕交易的發(fā)生從根本上來說是因?yàn)檎莆諆?nèi)幕消息的內(nèi)幕人，希望將內(nèi)幕消息轉(zhuǎn)化為自身的收益。內(nèi)幕人利用自己自由的優(yōu)勢(shì)獲取非公開的重大實(shí)質(zhì)性信息，有違證券市場(chǎng)公開性原則;相對(duì)于其他市場(chǎng)的投資者來說，有違公平性原則;監(jiān)督體系的缺失，導(dǎo)致內(nèi)幕人肆意妄為地進(jìn)行內(nèi)幕交易，有違公正性原則。顯而易見，內(nèi)幕交易的發(fā)生嚴(yán)重破壞了證券市場(chǎng)的秩序，更不用說利用市場(chǎng)自身的功能進(jìn)行例行調(diào)節(jié)。倘若置之不理，任由內(nèi)幕交易行為不斷發(fā)生，證券市場(chǎng)自然而然地會(huì)趨向畸形發(fā)展。一旦把控不好，極有可能引發(fā)社會(huì)矛盾，進(jìn)一步誘發(fā)社會(huì)問題。雖然現(xiàn)在世界各國(guó)證券監(jiān)督管理部門對(duì)內(nèi)幕交易行為進(jìn)行嚴(yán)厲的懲罰，但是內(nèi)幕交易行為仍然難以根除。
我國(guó)的證券市場(chǎng)具有與其他國(guó)家市場(chǎng)不一樣的屬性。其一，相比國(guó)外證券市場(chǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)具有新興證券市場(chǎng)屬性;其二，我國(guó)證券市場(chǎng)正處于轉(zhuǎn)軌期。不論是市場(chǎng)功能配套設(shè)施還是市場(chǎng)信息流通機(jī)制以及國(guó)家政策法律、監(jiān)管都還算不上成熟，再加上我國(guó)上市公司的綜合管理水平還欠成熟等等原因，致使我國(guó)證券市場(chǎng)上的內(nèi)幕交易行為屢禁不止。
綜上，為了更好地分析內(nèi)幕交易行為的影響因素，以下將對(duì)內(nèi)幕交易行為的形成機(jī)理進(jìn)行分析闡述。
一、前提條件
研究?jī)?nèi)幕交易行為的過程中，本文認(rèn)為首先應(yīng)該探討的是內(nèi)幕交易行為發(fā)生的前提所在。證券市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱體現(xiàn)為以下兩方面：一方面，市場(chǎng)中投資者之間掌握的信息質(zhì)量存在著明顯差異;另一方面，這種信息的不對(duì)稱局面并不會(huì)隨著證券交易的過程而變化?；谶@兩方面的原因，內(nèi)幕交易行為才有了滋生的土壤。
從宏觀角度來看，對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)而言，投資者之間所掌握的信息存在著較明顯差異。主要表現(xiàn)為證券市場(chǎng)中的一部分主體利用自身的優(yōu)勢(shì)事先能夠得知經(jīng)濟(jì)動(dòng)向、政策要求等宏觀調(diào)控上的一些舉措，這一部分主體利用重大信息公布的時(shí)間差較早地在證券市場(chǎng)中進(jìn)行操作，涉及內(nèi)幕交易，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。從微觀上來講，個(gè)體投資者之間也面臨信息不對(duì)稱帶來的個(gè)人整體風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為證券發(fā)行者掌握大量與公司經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況以及公司前景等信息，投資者卻僅能夠掌握由證券發(fā)行者選擇性公開報(bào)道的一些資料來了解公司的運(yùn)營(yíng)狀況。這兩者之間信息的嚴(yán)重失衡是誘發(fā)內(nèi)幕交易的一個(gè)重要前提。除此之外，在證券市場(chǎng)中，不同投資者之間也存在著信息的不對(duì)稱。對(duì)于大型投資者來說，他們花費(fèi)的成本較多，了解信息的途徑也較為廣泛，對(duì)于公司的一些重大決策能夠較早把握，相比一般投資者而言他們對(duì)于信息的處理能力也更為出色，能夠及時(shí)過濾出影響市場(chǎng)走向的重要信息。對(duì)于普通投資者而言，不論是了解渠道還是信息處理方面都很難與大型投資者相對(duì)稱。
證券市場(chǎng)中的這種信息不對(duì)稱是客觀存在的，根據(jù)自我優(yōu)勢(shì)提前搶占內(nèi)幕信息的內(nèi)幕人對(duì)信息的操作加劇這種不對(duì)稱現(xiàn)象。內(nèi)幕人既可以選擇藏匿真實(shí)信息也可以選擇散布虛假信息，以最大程度地利用內(nèi)幕信息公布的時(shí)差進(jìn)行內(nèi)幕交易，轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)賺取利潤(rùn)。
總體來說，證券市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱是內(nèi)幕交易行為發(fā)生的前提條件。
二、激勵(lì)動(dòng)機(jī)
眾所周知，在證券市場(chǎng)中，投資者個(gè)體所做的相關(guān)決策都是以自身利益最大化為前提的。證券市場(chǎng)中的基本規(guī)律也正是每個(gè)投資者不斷追逐自身利益的最大化。內(nèi)幕人作為證券市場(chǎng)中重要的投資主體之一，更符合“經(jīng)紀(jì)人”的特性。內(nèi)幕人為了追求自身利益，會(huì)利用自身的優(yōu)勢(shì)，根據(jù)掌握的內(nèi)幕信息，將個(gè)人的損失降到最小或者將利益賺取到最大。在這一過程中，市場(chǎng)中的其他投資者毫無疑問地成為了這一過程中的損失方。同樣受到這一過程影響的還有證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率。
在學(xué)者的研究過程中發(fā)現(xiàn)，內(nèi)幕交易行為的激勵(lì)動(dòng)機(jī)來源于超額收益率的獲取。在國(guó)外的研究中發(fā)現(xiàn)，在內(nèi)幕交易發(fā)生的月份周圍，與大量買進(jìn)相一致的是大量的正收益。相反，與大量賣出相對(duì)應(yīng)的是大量的負(fù)收益的存在。還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)收益的變化與董事對(duì)短期市場(chǎng)實(shí)際的把握是對(duì)應(yīng)的。國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究中發(fā)現(xiàn)，通過事件研究的方法，選取股改中的不同試點(diǎn)公司為樣本，對(duì)市場(chǎng)中的超常收益率進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)中存在著比較嚴(yán)重的內(nèi)幕交易獲取超額利益的行為。
國(guó)內(nèi)外研究表明，內(nèi)幕交易主體通過掌握的內(nèi)幕信息在進(jìn)行買進(jìn)或者賣出操作的同時(shí)會(huì)產(chǎn)生超額收益或者避免損失，而這也成為了內(nèi)幕交易行為的主要影響因素之一。
三、宏微觀環(huán)境分析
我國(guó)證券市場(chǎng)具有“新興+轉(zhuǎn)軌”雙重屬性，內(nèi)幕交易現(xiàn)象在國(guó)內(nèi)頻發(fā)與我國(guó)證券市場(chǎng)的環(huán)境具有十分密切的關(guān)系。“黃光裕案”、“天威視訊”等一系列案件表，我國(guó)在證券市場(chǎng)的宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境之間都存在著利于內(nèi)幕交易發(fā)生的諸多弊端。因此，本文認(rèn)為只有厘清了證券市場(chǎng)的宏微觀環(huán)境，才能在內(nèi)幕交易的治理過程中做到舉一反三。
1.宏觀環(huán)境與內(nèi)幕交易
伴隨我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)相應(yīng)的立法也在不斷完善。在2005年和2009年我國(guó)對(duì)《刑法》、《證券法》等法律的修訂過程中，對(duì)內(nèi)幕交易的有關(guān)條款進(jìn)行了補(bǔ)充和修訂。雖然我國(guó)立法方面已經(jīng)有了里程碑式的突破，但是由于內(nèi)幕交易行為的隱蔽性強(qiáng)等種種原因，致使我國(guó)的內(nèi)幕交易治理過程依然困難重重。這也從側(cè)面反映了我國(guó)證券市場(chǎng)執(zhí)法難的問題。我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管通常將對(duì)違法行為的處理作為一種手段來調(diào)節(jié)股市，這恰恰暴露了我國(guó)證券市場(chǎng)的弊端，即日常的監(jiān)督過程中的重點(diǎn)并不在于市場(chǎng)秩序的維護(hù)以及違法交易的查處。
根據(jù)市場(chǎng)的冷熱程度，選擇時(shí)機(jī)地查處案件而不是持之以恒地去監(jiān)管市場(chǎng)。這種“人管”而非市場(chǎng)自我調(diào)整的方式，滋生了大量的違法行為的發(fā)生，這其中數(shù)量最多、最為主要的就是內(nèi)幕交易。更為直白的是，證券市場(chǎng)能夠?qū)κ袌?chǎng)中的非理性抉擇進(jìn)行自我的理性調(diào)整，而不能對(duì)市場(chǎng)中的違規(guī)亂矩者進(jìn)行及時(shí)清除。這種現(xiàn)象的存在，一方面破壞了證券市場(chǎng)自由的調(diào)節(jié)機(jī)制以及運(yùn)行效率，另一方面也嚴(yán)重?fù)p害了正常遵守市場(chǎng)秩序的投資者的利益。根據(jù)我國(guó)統(tǒng)計(jì)顯示，證監(jiān)會(huì)查處并處罰的內(nèi)幕交易案件與實(shí)際發(fā)生的內(nèi)幕交易案件相比不足20%。
綜上，在我國(guó)的證券市場(chǎng)中，與之配套的法律法規(guī)和監(jiān)管措施不管是在制定還是執(zhí)行過程中都存在諸多弊端，嚴(yán)重降低了法律處罰的威懾作用。對(duì)于內(nèi)幕交易者來說，減少了風(fēng)險(xiǎn)，降低了成本，從另一個(gè)層面來說，無形中縱容了這種行為的發(fā)生。
2.微觀環(huán)境與內(nèi)幕交易
從微觀的角度來看內(nèi)幕交易，首先需要討論的就是公司治理結(jié)構(gòu)的問題。公司管理人員也具有市場(chǎng)中“經(jīng)紀(jì)人”的特征，做出的決定也是為了追求個(gè)人利益的最大化。但是在個(gè)人利益最大化和股東利益最大化之間往往出現(xiàn)不一致情況。當(dāng)下學(xué)術(shù)界關(guān)于代理問題的研究，既在于如何正確激勵(lì)管理人員最大程度地實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，也在于均衡不同股東間的利益分配問題。在這一理論前提下，內(nèi)幕人在面對(duì)委托代理的情形下，必然產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。很明顯，從本質(zhì)上來看，內(nèi)幕交易正式委托代理機(jī)制下的表現(xiàn)形式，必然與公司治理結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。
公司治理的目標(biāo)是均衡公司內(nèi)部的利益關(guān)系，保證公司的科學(xué)決策，保護(hù)股東的主體利益，其手段則是公司制度的制定。優(yōu)秀的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)幕交易者的約束及制約是潛移默化的。通常情況下，優(yōu)秀的公司治理結(jié)構(gòu)必然孕育了良好的公司文化環(huán)境，公司職員受到公司文化的熏陶，在潛移默化中協(xié)調(diào)了自身利益和公司利益的矛盾，更容易達(dá)成一致性。此外，在較為成熟的公司治理結(jié)構(gòu)中，股東利益必然被放在較高的位置。相對(duì)應(yīng)的，公司必然有一套完善的股東利益保護(hù)體制，這一點(diǎn)對(duì)于內(nèi)幕交易的產(chǎn)生具有十分重要的影響，也免去了股東的后顧之憂。系統(tǒng)來看，優(yōu)秀的公司治理結(jié)構(gòu)，看重的是日常的公司制度的落實(shí)以及公司文化制度的完善，從職員內(nèi)部降低了內(nèi)幕交易動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的可能性。
反觀我國(guó)國(guó)內(nèi)上市公司治理結(jié)構(gòu)，雖然經(jīng)歷了多年的發(fā)展，但仍有很多傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)管理模式、組織架構(gòu)以及公司文化構(gòu)建，公司制度制定與落實(shí)方面存在較大差異。與理想中的公司治理結(jié)構(gòu)更是相差甚遠(yuǎn)，無法通過公司管理機(jī)制去真正實(shí)現(xiàn)制約內(nèi)幕交易的行為。所以，盡快提升我國(guó)上市公司的綜合治理水平，對(duì)于內(nèi)幕交易行為的抑制和防范具有十分重要的作用。
四、發(fā)生契機(jī)
在內(nèi)幕交易的主體、客體以及行為方式三者之間，內(nèi)幕信息(客體)是最重要的一部分，也是內(nèi)幕交易行為的前提所在。上市公司重大事件的發(fā)生是內(nèi)幕信息的根源，伴隨重大事件發(fā)布的是股價(jià)的“溢出效應(yīng)”。與日常經(jīng)營(yíng)管理業(yè)務(wù)相比較，重大事件的發(fā)生或者發(fā)布通常孕育著上市公司的股東、主營(yíng)業(yè)務(wù)或者債權(quán)債務(wù)方面發(fā)生的巨大變動(dòng)，甚至是公司的重大轉(zhuǎn)型。重大事件的發(fā)布過程，倘若投資者能夠較早地進(jìn)行證券交易，很容易獲得高額的資本利得。
作為衡量一個(gè)市場(chǎng)有效性水平的重要方面便是上市公司發(fā)生重大事件之后的信息傳遞效率。根據(jù)有效市場(chǎng)理論劃分的三類不同市場(chǎng)，我國(guó)的證券市場(chǎng)尚未達(dá)到半強(qiáng)半弱勢(shì)有效，更不用提強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。重大事件的內(nèi)幕信息如果不能及時(shí)地傳播并反映到證券價(jià)格中，必然會(huì)為內(nèi)幕交易的“信息交換”增添籌碼，也為內(nèi)幕交易贏得了更多的時(shí)間差。重大事件發(fā)生后，投資者通過分析判斷對(duì)公司的業(yè)績(jī)前景進(jìn)行估計(jì)，進(jìn)而影響股價(jià)的變動(dòng)，而內(nèi)幕交易人在這之前已經(jīng)提前交易。這種時(shí)間差正是為內(nèi)幕交易人提供了更多的超額收益。況且上市公司重大事件的披露本身就十分敏感，再加上證券市場(chǎng)所特有的種種屬性，加劇了這種信息披露方面違規(guī)行為的發(fā)生。
五、結(jié)論
本文通過對(duì)內(nèi)幕交易形成機(jī)理展開分析，分別就內(nèi)幕交易行為的前提條件、激勵(lì)動(dòng)機(jī)、存在環(huán)境以及發(fā)生契機(jī)四個(gè)方面進(jìn)行了闡釋，得出以下結(jié)論：
首先，內(nèi)幕交易發(fā)生的前提在于內(nèi)幕信息的產(chǎn)生。在前提條件上，根本阻斷內(nèi)幕交易是不現(xiàn)實(shí)的，但是對(duì)于內(nèi)幕消息的保護(hù)，防止泄露方面確是較為關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)。特別是對(duì)于重大事件負(fù)責(zé)人參與者的家人、朋友的監(jiān)督尤為重要。
其次，內(nèi)幕交易的激勵(lì)動(dòng)機(jī)就是超額收益率的獲取。這是內(nèi)幕交易人在掌握內(nèi)幕信息后，進(jìn)行下一步證券交易的最主要的激勵(lì)動(dòng)機(jī)。假如沒有超額收益率的獲取，內(nèi)幕交易行為可能就不會(huì)發(fā)生。了解了內(nèi)幕交易人的行為動(dòng)機(jī)之后，為監(jiān)督及防范內(nèi)幕交易爭(zhēng)取了更廣闊的空間。
第三，我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易案頻發(fā)的一個(gè)主要原因就是證券市場(chǎng)的宏觀環(huán)境以及公司治理結(jié)構(gòu)等微觀環(huán)境的雙重影響。一方面，在宏觀體制配套上，我國(guó)的法律制度與市場(chǎng)發(fā)展存在明顯的滯后;另一方面，公司治理結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)的公司治理思想對(duì)新時(shí)期的公司發(fā)展影響較大。這兩方面的雙重結(jié)合，給內(nèi)幕交易行為的發(fā)生創(chuàng)造了滋生環(huán)境。因此，對(duì)于大環(huán)境的改善以及公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是杜絕內(nèi)幕交易行為的良策。
最后，經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易行為的發(fā)生時(shí)間點(diǎn)必然存在著某類股票的大量買進(jìn)或者賣出。更有甚者，剛剛開設(shè)賬戶，就投入大量資金，滿倉(cāng)持有某一類股票，出現(xiàn)異常操作行為。因此，從這一點(diǎn)我們可以通過對(duì)股票市場(chǎng)操作的及時(shí)監(jiān)督，彌補(bǔ)之前監(jiān)督的漏洞。相信，經(jīng)過源頭的防范，過程的抑制，環(huán)境的優(yōu)化以及最后的監(jiān)督補(bǔ)漏，我國(guó)的內(nèi)幕交易行為治理會(huì)取得更好的效果。