我國(guó)國(guó)債回購(gòu)論文(2)

我國(guó)國(guó)債回購(gòu)論文

　　我國(guó)國(guó)債回購(gòu)論文篇2

　　淺談我國(guó)國(guó)債回購(gòu)現(xiàn)狀及建議

　　摘要：國(guó)債回購(gòu)是指投資者在賣出一筆國(guó)債的同時(shí)，與買方簽訂協(xié)議，約定在某個(gè)時(shí)間以事先確定的價(jià)格買回同該筆國(guó)債的融資活動(dòng)。與國(guó)債回購(gòu)相反的是“逆回購(gòu)”或“反回購(gòu)”。這種融資方式實(shí)際上是一種以有價(jià)證券為抵押品拆借資金的信用行為，它為持券者提供了一種靈活的融資方式與融券渠道。從國(guó)債回購(gòu)的形式來(lái)看，可以以下幾個(gè)方面來(lái)區(qū)分，一是按期限不同，可分為隔日回購(gòu)和定期回購(gòu);二是按交易場(chǎng)所，可分為場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)和場(chǎng)外回購(gòu);三是按交易主體、目的和范圍，可以分為中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的國(guó)債回購(gòu)、銀行間國(guó)債市場(chǎng)的的國(guó)債回購(gòu)、證券交易所操作的國(guó)債回購(gòu);四是按交易方式，可分為證券公司回購(gòu)、委托回購(gòu)和直接回購(gòu)。

　　關(guān)鍵詞：國(guó)債;回購(gòu)

　　一、國(guó)債回購(gòu)的作用體現(xiàn)

　　(一)使國(guó)債的融資能力更加突出。

　　隨著國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展，投資者又增加了一個(gè)良好的投資渠道，刺激了各大金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的需求。通過(guò)投資者在各個(gè)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)上頻繁地進(jìn)行回購(gòu)與逆回購(gòu)操作，根據(jù)獲利情況不斷調(diào)整自己的資產(chǎn)組合與操作方式，這就變相增強(qiáng)了國(guó)債的流動(dòng)性，活躍了國(guó)債市場(chǎng)，直接促進(jìn)了國(guó)債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大。同時(shí)，投資者通過(guò)國(guó)債回購(gòu)與逆回購(gòu)的操作，可以將手中持有的長(zhǎng)期國(guó)債隨時(shí)變現(xiàn)賣出，增加手中資金的流動(dòng)性，這也為長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行奠定了基礎(chǔ)條件。

　　(二)為證券公司和一些非銀行金融機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)優(yōu)良的融資渠道。

　　在我國(guó)，銀行業(yè)和證券業(yè)實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，銀行不能給證券機(jī)構(gòu)貸款，各大證券公司的融資手段有限。各證券公司通過(guò)操作與國(guó)債回購(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)，就可以平衡證券機(jī)構(gòu)同各種非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的資金余缺，提高資金使用效率。一方面，券商在遇到短期或臨時(shí)性資金短缺時(shí)，通過(guò)回購(gòu)業(yè)務(wù)既可以短期內(nèi)籌集到資金，又可以在將來(lái)繼續(xù)持有國(guó)債;另一方面，有些機(jī)構(gòu)或轉(zhuǎn)團(tuán)體擁有很多的閑散資金，證券機(jī)構(gòu)就可以利用其國(guó)債存量，通過(guò)回購(gòu)交易，進(jìn)行一定期限的籌資，擴(kuò)大自身的資金實(shí)力，使證券機(jī)構(gòu)有足夠的能力來(lái)應(yīng)付每年大量的國(guó)債、股票及其他有價(jià)證券的承銷工作。

　　(三)成為中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的基本方式。

　　公開(kāi)市場(chǎng)操作主要有兩種形式：一是公開(kāi)買賣國(guó)債;二是在回購(gòu)市場(chǎng)動(dòng)作。二者都以調(diào)節(jié)金融系統(tǒng)中的貨幣流量為目標(biāo)。在這二者中，主要又是利用回購(gòu)市場(chǎng)。采用回購(gòu)方式，即中央銀行從商業(yè)銀行買入國(guó)債，向商業(yè)銀行供給資金，到期后按約定價(jià)格將國(guó)債賣給商業(yè)銀行，收回資金，主動(dòng)權(quán)完全掌握在中央銀行手中，只要增大或減小國(guó)債回購(gòu)力度，就可以靈活的調(diào)控商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。當(dāng)通貨膨脹提升時(shí)，中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上以回購(gòu)交易賣出國(guó)債，增加貨幣回籠量，社會(huì)上的貨幣流通量減少。反之，當(dāng)通貨緊縮時(shí)，中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上以逆回購(gòu)買進(jìn)國(guó)債，向市場(chǎng)上投放貨幣，社會(huì)上的貨幣流通量增加，利率下跌，銀根放松，得以實(shí)現(xiàn)間接調(diào)控貨幣市場(chǎng)的目的。

　　(四)向金融市場(chǎng)傳導(dǎo)中央銀行的貨幣政策風(fēng)向。

　　當(dāng)中央銀行與商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行國(guó)債交易，通過(guò)變動(dòng)國(guó)債回購(gòu)或逆回購(gòu)的利率水平的高低或者根據(jù)商業(yè)銀行手中持有的國(guó)債進(jìn)行買進(jìn)、賣出，借此來(lái)吞吐基礎(chǔ)貨幣，收緊或放松銀根;商業(yè)銀行通過(guò)與中央銀行的國(guó)債回購(gòu)或逆回購(gòu)交易中反應(yīng)出來(lái)的政策意圖，及時(shí)調(diào)整信貸政策和利率政策，增加或減少信貸資金量，向社會(huì)傳遞中央銀行貨幣政策的信息;證券公司、信托投資公司、企業(yè)法人等通過(guò)回購(gòu)交易，再把貨幣政策的效應(yīng)落實(shí)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面。

　　二、國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)存在的問(wèn)題

　　1.市場(chǎng)分割嚴(yán)重。從目前我國(guó)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的布局來(lái)看，場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)市場(chǎng)、銀行間債券交易市場(chǎng)和公開(kāi)市場(chǎng)呈現(xiàn)了“三足鼎立”之局。三個(gè)系統(tǒng)各自具有不同特色的托管系統(tǒng)、交易系統(tǒng)和清算系統(tǒng)。但是，分割的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)卻逐漸暴露出了二個(gè)問(wèn)題：一是分割的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)使得市場(chǎng)流動(dòng)性不足，市場(chǎng)交易規(guī)模大為萎縮。二是市場(chǎng)的分割還導(dǎo)致不同市場(chǎng)價(jià)格的不一致，難以形成均衡的國(guó)債收益率，那么投資者就無(wú)法從各個(gè)國(guó)債品種之間產(chǎn)生套利，營(yíng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

　　2.國(guó)債未納入準(zhǔn)備金。

　　當(dāng)前，我國(guó)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金由三個(gè)方面構(gòu)成，一是庫(kù)存現(xiàn)金，二法定準(zhǔn)備金，三是備付金存款賬戶，即超額準(zhǔn)備金。我國(guó)實(shí)行一級(jí)準(zhǔn)備金制度，即存款準(zhǔn)備金由商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金加存放中央銀行的存款組成，把國(guó)庫(kù)券，國(guó)債等優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)排除在存款準(zhǔn)備金之外。

　　這樣就造成了以下幾點(diǎn)影響：一是降低了商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性;二是降低了商業(yè)銀行的盈利水平，如果允許商業(yè)銀行以國(guó)債方式儲(chǔ)備準(zhǔn)備金，則可以解決流動(dòng)性與盈利性之間的矛盾;三是降低了中央銀行對(duì)貨幣供給的間接調(diào)控能力。由于國(guó)債沒(méi)有納入存款準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行持有國(guó)債極少，中央銀行根本不可能通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)手段來(lái)調(diào)控商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金總量，只能選擇降低或提高存款準(zhǔn)備金率的行政辦法 調(diào)整商業(yè)銀行準(zhǔn)備金。

　　3.國(guó)債回購(gòu)傳導(dǎo)貨幣政策功能弱化。

　　國(guó)債回購(gòu)作為貨幣政策工具，其功能的大小與中央銀行和商業(yè)銀行是否持有國(guó)債，持有國(guó)債儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)量的多少有著密切的聯(lián)系。一般而言，國(guó)債回購(gòu)貨幣政策工具職能充分發(fā)揮的重要前提條件，就是中央銀行和商業(yè)銀行都持有大量的國(guó)債儲(chǔ)備資產(chǎn)。而國(guó)債在我國(guó)中央銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中所占的比重極低，這與我國(guó)中央銀行法中明文規(guī)定中央銀行不能在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債有關(guān)，又與我國(guó)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)存在通貨膨脹，缺乏中央銀行在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入國(guó)債進(jìn)行逆回購(gòu)交易密不可分。另外，1997年后，我國(guó)憑證式國(guó)債發(fā)行比重較大，不允許商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)國(guó)債，以及將商業(yè)銀行國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)局限在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行，造成了國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)主體缺乏，使得中央銀行缺乏開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作的基礎(chǔ)，難以有效的發(fā)揮國(guó)債回購(gòu)的作用。

　　三、完善我國(guó)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的政策建議

　　1.建立全國(guó)統(tǒng)一的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)。

　　所謂統(tǒng)一的債券市場(chǎng)，并不是指將交易系統(tǒng)、交易方式、交易場(chǎng)所統(tǒng)一，而是指投資者在遵守規(guī)則的前提下，根據(jù)需要可以自由地選擇交易場(chǎng)所和交易方式，資金可以自由地在不同的市場(chǎng)間流動(dòng)。統(tǒng)一的結(jié)果決不會(huì)是發(fā)生銀行進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的危險(xiǎn)情況，而只能是各大券商或其它非銀行機(jī)構(gòu)參與到銀行間國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)。因?yàn)殂y行間國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的交易方式是一對(duì)一的詢價(jià)報(bào)價(jià)方式，中央銀行可以通過(guò)參與市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)控，有效調(diào)控利率，而場(chǎng)內(nèi)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的交易形式則是競(jìng)價(jià)撮合交易，中央銀行無(wú)法確切了解到每筆交易的來(lái)龍去脈，無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)控，也無(wú)法通過(guò)自己的交易影響到整個(gè)市場(chǎng)的利率，所以中央銀行決不會(huì)允許銀行業(yè)進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)。

　　2.建立二級(jí)準(zhǔn)備金制度。

　　西方國(guó)家商業(yè)銀行為保證其資產(chǎn)的流動(dòng)性、盈利性，都建立了較為完善的二級(jí)儲(chǔ)備制度，即在保持隨時(shí)可以用于償付客戶提取存款的庫(kù)存現(xiàn)金和交納法定準(zhǔn)備金作為一級(jí)儲(chǔ)備外，還保持隨時(shí)可變現(xiàn)的政府債券及其它債券作為二級(jí)儲(chǔ)備。

　　如果我國(guó)能把國(guó)債納入存款準(zhǔn)備金，建立二級(jí)準(zhǔn)備金制度，一是可以提高商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性;二是降低整個(gè)商業(yè)銀行持有流動(dòng)性儲(chǔ)備資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，提高其資產(chǎn)的收益性;三是為中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作提供了條件，因?yàn)樯虡I(yè)銀行出于自身資產(chǎn)組合考慮，會(huì)將存款準(zhǔn)備金主要以國(guó)債形式持有，為中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債回購(gòu)交易來(lái)變動(dòng)商業(yè)銀行儲(chǔ)備頭寸提供了可能，同時(shí)，中央銀行從監(jiān)管職能要求出發(fā)，也會(huì)要求商業(yè)銀行將資產(chǎn)中的一定比例以政府債券形式持有，從而形成二級(jí)儲(chǔ)備。

　　3.促進(jìn)中央銀行資產(chǎn)“債券化”，豐富交易工具與交易對(duì)象，強(qiáng)化傳導(dǎo)貨幣政策功能。

　　以國(guó)債為中央銀行的主要資產(chǎn)構(gòu)成，可以使中央銀行有足夠的力量操作貨幣、外匯和銀行同業(yè)資金市場(chǎng)，克服短期的金融市場(chǎng)波動(dòng)。特別是在目前通脹預(yù)期增強(qiáng)，實(shí)行“從緊”的貨幣政策時(shí)，中央銀行采取國(guó)債逆回購(gòu)的操作方法，可以靈活機(jī)動(dòng)，不受市場(chǎng)需求影響，促使社會(huì)總需求有效擴(kuò)大，更是中央銀行增加其國(guó)債資產(chǎn)持有量的難得契機(jī)。

　　在增加中央銀行國(guó)債持有量的同時(shí)，還可以從以下二個(gè)方面著手增強(qiáng)國(guó)債回購(gòu)傳導(dǎo)貨幣政策的功能，一是擴(kuò)大一級(jí)交易商隊(duì)伍。中央銀行可以吸收一些不能參加銀行間債券市場(chǎng)的資信較好的非銀行金融機(jī)構(gòu)參與公開(kāi)市場(chǎng)， 并不影響銀證分開(kāi)。二是增大短期國(guó)債的比例及中央銀行的國(guó)債儲(chǔ)備， 最終使得中央銀行能利用國(guó)債工具在公開(kāi)市場(chǎng)充分實(shí)施貨幣政策。

　　4.加強(qiáng)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)法制建設(shè)。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì)，國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的規(guī)范、完善與發(fā)展，必須有具體的規(guī)章制度作依據(jù)，只有這樣，才可以克服市場(chǎng)分割、權(quán)利分散、效率低下的弊端，才能強(qiáng)化依法管理。我國(guó)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)成立至今已經(jīng)20年，經(jīng)歷過(guò)多次變革，隨著我國(guó)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的不斷進(jìn)步，相應(yīng)的法律法規(guī)也將不斷完善，最終形成一部全國(guó)統(tǒng)一的回購(gòu)交易管理法規(guī)，做到以監(jiān)管促規(guī)范，確保國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)交易的公正、公平、公開(kāi)。