資產(chǎn)管理公司前景怎么樣(2)
中國金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展出路
作者：信達資產(chǎn)管理公司 陳義斌
與一般公司不同，信達、華融、長城、東方四家資產(chǎn)管理公司1999年成立伊始，經(jīng)國家批準(zhǔn)的《公司章程》就標(biāo)定了十年的生死大限。由資產(chǎn)管理公司開創(chuàng)的我國金融不良資產(chǎn)處置事業(yè)在1.3萬億元不良資產(chǎn)處置完畢后是否就是“矯兔亡”，而要“走狗烹”呢?在我國金融體制大改革的背景下，今后資產(chǎn)管理公司如何發(fā)展?值得關(guān)注。
一、從資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)處置看資產(chǎn)管理公司的出路
1.資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)分析。
資產(chǎn)管理公司成立后，四家資產(chǎn)管理公司共從四大國有銀行等價收購1.3萬億元不良資產(chǎn)。對這些資產(chǎn)，資產(chǎn)管理公司分成債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)，采取了不同的管理和處置模式。
股權(quán)資產(chǎn)指資產(chǎn)管理公司購買的銀行剝離資產(chǎn)中，按國家要求，把這部分債權(quán)轉(zhuǎn)為對債務(wù)主體出資(股權(quán))的資產(chǎn)，又稱債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)。債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)實質(zhì)上是國家賦予資產(chǎn)管理公司兩大任務(wù)之一——促進國有企業(yè)扭貧脫困的載體。短期講，這一任務(wù)的完成辦法是對這部分資產(chǎn)進行停息處理，減少國有企業(yè)的財務(wù)負擔(dān);長遠講，是利用這部分資產(chǎn)作為資產(chǎn)管理公司的出資，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實現(xiàn)國有企業(yè)的股東多元化，對抗國有企業(yè)實際存在的內(nèi)部人控制，進而消除或減弱國有產(chǎn)權(quán)主體缺位帶來的國有資產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險。
債權(quán)資產(chǎn)指資產(chǎn)管理公司購買的銀行剝離資產(chǎn)中，除去股權(quán)資產(chǎn)以外的部分。資產(chǎn)管理公司主要通過債務(wù)追償、折讓減免、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、實物資產(chǎn)出售拍賣、破產(chǎn)清償?shù)确绞竭M行最終處置。這部分資產(chǎn)占資產(chǎn)公司收購總額的絕大部分，具有明顯的“冰棒效應(yīng)”，即處置時間越長，整體資產(chǎn)質(zhì)量越差，因此，是資產(chǎn)公司不斷加快處置的首選。據(jù)人民銀行統(tǒng)計，截至2002年底，四家金融資產(chǎn)管理公司累計處置債權(quán)類資產(chǎn)3014.42億元，回收資產(chǎn)1013.18億元，其中，回收現(xiàn)金674.82億元，處置資產(chǎn)占債權(quán)資產(chǎn)總量的三分之一，從這個進度看，資產(chǎn)管理公司在十年內(nèi)完成這部分資產(chǎn)的處置不成問題。
2.債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的處置和可能歸宿
按照債轉(zhuǎn)股的四大條件：產(chǎn)品有市場、設(shè)備較先進、管理班子能力較強、轉(zhuǎn)股后能實現(xiàn)扭虧，債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)并不具有債權(quán)類資產(chǎn)的“冰棒效應(yīng)”，實質(zhì)上不是處置性資產(chǎn)，而是可經(jīng)營性資產(chǎn)。債轉(zhuǎn)股的多數(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)股前能夠按時付息，多數(shù)資產(chǎn)在銀行的管理中也作為正常貸款對待。從國家對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的慎重選擇和政策出臺的背景看，債轉(zhuǎn)股實際上是國家對國有企業(yè)的一種扶持和對“撥改貸”政策導(dǎo)致的國有企業(yè)資本金缺乏的回歸。
債轉(zhuǎn)股后形成的股權(quán)，如果在短短的十年大限內(nèi)完成退出，只有兩個途徑，一是轉(zhuǎn)讓給投資者，四大資產(chǎn)管理公司有4600億元(含銀行委托轉(zhuǎn)股資產(chǎn))的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，以信達公司為例，在1700億元的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)中，主要是集中在煤炭、化工、冶金和有色行業(yè)這四大基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其中煤炭占30.6%;化工占18%;冶金占16.6%;有色占6.6%。這些行業(yè)的企業(yè)一般資產(chǎn)額大，盈利能力差，許多涉及有關(guān)國計民生的礦山資源，外界資本愿不愿投資，國家政策允不允許尚且不說，如此巨量的資產(chǎn)在短期內(nèi)我國的資本市場也無法消受。另一種途徑是原企業(yè)回購，即便以五折的比例，也相當(dāng)于抽走2300億元的現(xiàn)金，這勢必是“掀下包袱扛上石頭”，對資金本就非常緊張的國有企業(yè)無異于“雪上加霜”，而且，回到單一股東模式，完全背離了脫貧減負、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的債轉(zhuǎn)股政策初衷。因此，這兩條退出之路都很難行得通。
“十六大”提出的國有資產(chǎn)管理思路為債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的歸宿帶來了新機遇。在持股數(shù)千億元國有股權(quán)資產(chǎn)及日趨成熟的股權(quán)管理經(jīng)驗的背景下，比較合理的方式是把資產(chǎn)管理公司納入國有資產(chǎn)管理體系，成為國有資產(chǎn)經(jīng)營公司，切實參與轉(zhuǎn)股企業(yè)管理，股權(quán)主體到位，把債轉(zhuǎn)股的政策初衷和國有資產(chǎn)管理體制變革相結(jié)合，走出一條金融資本和產(chǎn)業(yè)資本交融的新路子。
二、新的不良資產(chǎn)需要專業(yè)機構(gòu)不斷處置和管理
把不良資產(chǎn)處置繼續(xù)作為資產(chǎn)管理公司發(fā)展業(yè)務(wù)的關(guān)鍵是：是否存在一個源源不斷的不良資產(chǎn)供應(yīng)源。
市場經(jīng)濟具有產(chǎn)生不良資產(chǎn)的活水源頭。不良資產(chǎn)的產(chǎn)生除偶然性的因素(如經(jīng)營水平、投資目標(biāo)失誤等)外，系統(tǒng)性的產(chǎn)生原因是經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌、產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟的周期性波動。經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌、產(chǎn)業(yè)升級是社會進步的必然;歷史發(fā)展也證實，不論何種特色的市場經(jīng)濟，經(jīng)濟的周期性波動是無法避免的。而且，在經(jīng)濟危機或金融風(fēng)暴(如東南亞金融風(fēng)暴、墨西哥金融危機)來臨時，不良資產(chǎn)的源泉般的產(chǎn)生將變成井噴規(guī)模。這一點，無論在金融制度完善的美國、西歐諸國，還是在發(fā)展中的東南亞諸國，都證實是無可避免的。1988年，美國各種金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)高達7000多億美元;2002年臺灣的大型銀行拍賣了高達2400億元(新臺幣)的不良資產(chǎn)。日本銀行、韓國銀行的高不良資產(chǎn)也是一個不爭的事實。
我國有一個龐大的不良資產(chǎn)蓄水池。2002年底，控制我國65%左右金融資源的四大國有商業(yè)銀行按五級分類的不良資產(chǎn)率分別是，工商銀行25.52%，中國銀行22.37%，建設(shè)銀行15.28%，盡管農(nóng)業(yè)銀行沒有公布，但頂多處于工、建、中三家銀行中間;另據(jù)央行統(tǒng)計，到2005年，國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率才能降到15%以下。2002年底，我國四大國有商業(yè)銀行的人民幣各項貸款為10萬億元左右，就以20%計算，不良資產(chǎn)規(guī)模在2萬億以上。另外，其他金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)規(guī)模估計也不是個小數(shù)，2002年末，除四大國有商業(yè)銀行以外的其他金融機構(gòu)的人民幣各項貸款規(guī)模為3萬億元，以經(jīng)營狀況中性的深圳發(fā)展銀行為例，據(jù)報道，1999年，深發(fā)展的304億元總貸款中，逾期和呆滯貸款之和就有102億元。2002年，我國金融機構(gòu)人民幣各項貸款新增規(guī)模為2萬億元，以新增貸款的5%的不良資產(chǎn)率計算，每年將新增不良資產(chǎn)1000億元。除銀行類金融機構(gòu)外，證券公司、大型投資公司也是不良資產(chǎn)的巨大源泉。
對不良資產(chǎn)的處置，重新搞一套人馬和網(wǎng)絡(luò)處置是既費錢又費力的事，顯然利用資產(chǎn)管理公司的經(jīng)驗和網(wǎng)絡(luò)，進行規(guī)模處置無論對銀行還是對社會都是最經(jīng)濟的選擇，問題的關(guān)鍵是對金融不良資產(chǎn)的處理能以市場化的形式運作。
三、以不良資產(chǎn)經(jīng)營和處置為核心業(yè)務(wù)的大投行的發(fā)展之路
完善的市場經(jīng)濟不能消除不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，那么，一個完善的金融市場，處置不良資產(chǎn)的專業(yè)機構(gòu)就不可空缺。
從歷史發(fā)展及其現(xiàn)狀看，投資銀行在最廣闊的范圍內(nèi)是資本所有權(quán)與使用權(quán)交易的中介，是確定資本最佳使用方案、最佳使用方式、最佳使用對象的資本配置者。從這個意義上講，我國目前的所謂投資銀行還只能說在從事投資銀行某些業(yè)務(wù)或是狹義的投資銀行。而國際一流的大型投資銀行，如美林、高盛、雷曼兄弟，則扮演了公司購并重組、基金管理、證券承銷和經(jīng)紀(jì)、風(fēng)險資本、資產(chǎn)管理和處置、金融咨詢等資本市場所需的眾多角色。
資產(chǎn)管理公司具有開展以不良資產(chǎn)經(jīng)營和處置為核心業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢。資產(chǎn)管理公司的核心優(yōu)勢，第一是網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，有遍布各省的辦事處，成為進入地方市場的觸角，形成覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò);第二是先入為主的經(jīng)驗優(yōu)勢，不良資產(chǎn)處置以前在我國是新事物，通過資產(chǎn)管理公司的實踐，正成為一項成熟業(yè)務(wù);第三是客戶資源優(yōu)勢，幾年的處置業(yè)務(wù)，使資產(chǎn)管理公司具有了消納不良資產(chǎn)的客戶資源庫。這些優(yōu)勢是大金融機構(gòu)，如銀行、大證券公司所不具備的，也是一些以投行、資產(chǎn)管理為主業(yè)的民營或股份制公司無力達到的。另外，資產(chǎn)管理公司已有從事投行業(yè)務(wù)的相關(guān)經(jīng)驗。在幾年的處置中，資產(chǎn)管理公司創(chuàng)造象鄭百文換殼重組、中紡機的行業(yè)重組、河北凌云的股權(quán)拍賣、酒鋼宏興上市等資本市場的一系列成功案例，在人才和聲譽上為資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了條件。
因此，結(jié)合資產(chǎn)管理公司的這些優(yōu)勢，其轉(zhuǎn)型發(fā)展的合適目標(biāo)應(yīng)該是廣泛意義上的、以不良資產(chǎn)經(jīng)營和處置為核心業(yè)務(wù)的大型投資銀行。
轉(zhuǎn)型后，從我國金融體系的構(gòu)成看，資產(chǎn)管理公司與商業(yè)銀行會形成新的優(yōu)勢互補與協(xié)調(diào)組合。在市場機制主導(dǎo)下，資產(chǎn)管理公司，自主選擇、評估定價(摒棄政策性的等價定額收購方式)、協(xié)商收購新的資產(chǎn)，包括繼續(xù)收購國有商業(yè)銀行的不良貸款?？陀^上，這種收購將成為國有銀行化解風(fēng)險的一個可供選擇。
四、資產(chǎn)管理公司作為大投行的業(yè)務(wù)模式
正象資產(chǎn)管理公司過去走過的道路一樣，資產(chǎn)管理公司向大投行轉(zhuǎn)型之路也是一條前人從未走過的探索之路，本文拋磚引玉，大致勾勒了資產(chǎn)管理公司未來的運作模式、管理體制和發(fā)展前景。
1.四家公司進行合并。在經(jīng)過多年處置后，剩余資產(chǎn)是一種"少而精"的相對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進行集約經(jīng)營，提高管理效率和經(jīng)營效益，四大資產(chǎn)管理公司進行合并是應(yīng)有之義。但合而為一未必明智，合為兩家應(yīng)是上策。從競爭意義考慮，兩強存在的相互促進意義非常深刻，電信、民航打破壟斷求進步，我們不能一開始就為資產(chǎn)管理公司提供滋生惰性的壟斷溫床。從資產(chǎn)規(guī)模上看，目前四公司手中掌握的政策性債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)和銀行委托轉(zhuǎn)股資產(chǎn)規(guī)模共計4600億元左右，加上后期通過資產(chǎn)重組、證券化等方式累積的其他可經(jīng)營資產(chǎn)，總額估計應(yīng)有5000億元以上，即便在短期內(nèi)不能接受新的不良資產(chǎn)，也完全利于兩家大型控股公司的精耕細作。
2.采取金融控股公司的管理體制。從國際經(jīng)驗看，重組業(yè)務(wù)(即狹義的投行業(yè)務(wù))和企業(yè)管理業(yè)務(wù)(及狹義的資產(chǎn)管理)是資產(chǎn)處置的兩翼，共同服務(wù)于資產(chǎn)增值的目的。未來的資產(chǎn)處置模式大致如圖：
上述三項業(yè)務(wù)具有相對獨立性，為推動各業(yè)務(wù)向?qū)I(yè)化方向發(fā)展，對投行業(yè)務(wù)和企業(yè)管理應(yīng)分別成立相對獨立的投資銀行和資產(chǎn)經(jīng)營公司。各分公司在其決策范圍內(nèi)相對獨立，在資源、信息、資金、人員方面則在集團的領(lǐng)導(dǎo)下，協(xié)調(diào)運作。
這種模式還與世界金融變革的方向相適應(yīng)。當(dāng)前隨著投資者多元化的服務(wù)要求，金融控股公司等集團化模式已經(jīng)成為金融變革的潮流，我們熟悉的花旗集團、匯豐集團、德意志銀行集團都是典型的金融集團控股公司，資產(chǎn)管理公司參與國際不良資產(chǎn)處置的市場競爭，必須學(xué)習(xí)國外同行的手段，構(gòu)筑合理的管理體系，否則，在競爭平臺上就輸與了對手。
3.轉(zhuǎn)型之后的主要業(yè)務(wù)范圍。轉(zhuǎn)型之后，資產(chǎn)管理公司的發(fā)展目標(biāo)是國際一流的投資銀行，其核心優(yōu)勢和核心業(yè)務(wù)則在于不良資產(chǎn)的經(jīng)營和處置業(yè)務(wù)。
一方面，以市場化手段繼續(xù)收購新的資產(chǎn)，但不再是政策性的等價定額收購，而是按照市場原則自主選擇、評估定價、協(xié)商收購。在經(jīng)營目標(biāo)上，由“最大限度地保全資產(chǎn)、減少損失”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;最大限度增殖資產(chǎn)、獲取效益”，在接受價格和處置價格之間發(fā)掘巨大的利潤空間。在市場機制主導(dǎo)下，與其他金融機構(gòu)形成新的優(yōu)勢互補與協(xié)調(diào)組合。
另一方面，它可以從事證券、投資、咨詢等業(yè)務(wù)，而不僅限于資產(chǎn)管理范圍之內(nèi)的。利用資產(chǎn)公司原先從事資產(chǎn)管理范圍內(nèi)有關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗，使資產(chǎn)公司可以在更廣闊的范圍內(nèi)從事上市推薦及股票、債券承銷，投資、財務(wù)及法律咨詢與顧問，資產(chǎn)與項目評估，企業(yè)審計與破產(chǎn)清算等各項業(yè)務(wù)，從而發(fā)展成為集團化、全能型的真正投資銀行。
資產(chǎn)管理公司不僅立足于國內(nèi)，隨著我國資本市場的逐步放開，利用本地資源，參與處理外資在中國的不良資產(chǎn)處置，并進而進入國際不良資產(chǎn)處置的巨大市場，參與國際不良資產(chǎn)處置競爭。這條道路走通后，它所經(jīng)營運作的資產(chǎn)不再是一個固定不變或者不斷減少的數(shù)字，而是隨著運作經(jīng)營出現(xiàn)不斷的組合、替換與擴大，為資產(chǎn)管理公司成為百年老店奠定堅實基礎(chǔ)。
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