新三板常見(jiàn)的對(duì)賭方式

新三板常見(jiàn)的對(duì)賭方式

　　對(duì)賭是指交易商將客戶的指令全部都不實(shí)際執(zhí)行，客戶賺多少公司就虧多少，客戶虧多少公司就賺多少。對(duì)賭協(xié)議是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí)，雙方對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利;如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。所以，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你詳細(xì)介紹新三板常見(jiàn)的對(duì)賭方式。

　　新三板常見(jiàn)的對(duì)賭方式

　　業(yè)績(jī)對(duì)賭

　　業(yè)績(jī)對(duì)賭是投資人最看重的，也是用的最多的對(duì)賭方式，是指被投資公司在約定的期間能否實(shí)現(xiàn)承諾的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。因?yàn)闃I(yè)績(jī)是估值的直接依據(jù)，被投資公司想獲得高估值，就必須以高業(yè)績(jī)作為保障，通常是以“凈利潤(rùn)”作為對(duì)賭標(biāo)的。

　　共同售股權(quán)

　　公司原股東向第三方出售其股權(quán)時(shí)，PE、VC以同等條件根據(jù)其與原股東的股權(quán)比例向該第三方出售其股權(quán)，否則原股東不得向該第三方出售其股權(quán)。

　　強(qiáng)賣(mài)權(quán)

　　投資方在其賣(mài)出其持有的公司的股權(quán)時(shí)，要求原股東一同賣(mài)出。

　　企業(yè)家尤其要注意強(qiáng)賣(mài)權(quán)的設(shè)置，PE、VC在看不到公司前景時(shí)，很有可能通過(guò)并購(gòu)?fù)顺觯遣①?gòu)?fù)顺鲆话闶召?gòu)方都希望控股，所以存在公司因?yàn)镻E、VC要求公司股東和其一起出賣(mài)股權(quán)，最終導(dǎo)致公司大股東的控股權(quán)旁落他人。

　　一票否決權(quán)安排

　　投資方要求在公司股東會(huì)或董事會(huì)對(duì)特定決議事項(xiàng)享有一票否決權(quán)。

　　管理層對(duì)賭

　　在公司某一對(duì)賭目標(biāo)達(dá)不到時(shí)由投資方獲得被投資公司的多數(shù)席位，增加其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的控制權(quán)，如派董事、經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等。

　　大股東承諾回購(gòu)股權(quán)

　　投資人與公司大股東約定在業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)或者公司出現(xiàn)違約的情況下，投資人有權(quán)要求公司大股東在投資人投入的成本加上一定的利息要求公司大股東回購(gòu)其持有公司的股權(quán)。在此種情形下，多數(shù)是公司經(jīng)營(yíng)困難。公司在約定期間若違反約定相關(guān)內(nèi)容，投資方要求公司回購(gòu)股份。

　　企業(yè)清算優(yōu)先受償對(duì)賭

　　如企業(yè)未達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)，或者經(jīng)營(yíng)不善，無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，進(jìn)入清算程序的，投資人優(yōu)先于公司其他股東獲得清算資產(chǎn)，清算資產(chǎn)未能彌補(bǔ)投資人投入成本及預(yù)期利潤(rùn)的，由大股東補(bǔ)償。

　　如何應(yīng)對(duì)對(duì)賭協(xié)議

　　企業(yè)在和投資人簽訂投資協(xié)議時(shí)，盡量不和投資人設(shè)定對(duì)賭，如果投資人傾向于和企業(yè)實(shí)際控制人對(duì)賭，則在設(shè)定對(duì)賭條款時(shí)要堅(jiān)持以下幾點(diǎn)：

　　1、擬引進(jìn)的投資人是財(cái)務(wù)投資還是戰(zhàn)略投資，如果是為了控制企業(yè)、吃掉企業(yè)，那么堅(jiān)決不能與其進(jìn)行對(duì)賭。

　　2、對(duì)賭協(xié)議要有適度的彈性，在宏觀大環(huán)境沒(méi)有顯著變化的情況下，允許企業(yè)的盈利在一定區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)式比較合適的，融資企業(yè)在尋求資本時(shí)需要有更合理的盈利預(yù)期及更保守的協(xié)議設(shè)置。

　　3、對(duì)賭條款應(yīng)當(dāng)經(jīng)專業(yè)的證券律師論證，并給出明確的意見(jiàn)。

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　　對(duì)賭協(xié)議在并購(gòu)中的應(yīng)用

　　并購(gòu)也是一種投資行為。凱雷投資控股徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司就是對(duì)賭協(xié)議在并購(gòu)中應(yīng)用的典型案例。

　　徐工集團(tuán)正式成立于1989年，在地方政府的牽頭之下，徐工集團(tuán)整合了數(shù)家工程機(jī)械制造公司。徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司在國(guó)內(nèi)擁有比較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。從2000年到2004年，隨著機(jī)械制造市場(chǎng)的再度回暖，徐工集團(tuán)機(jī)械公司的核心產(chǎn)品都處于需求大于供給的狀態(tài)。為了保持企業(yè)旺盛的發(fā)展?jié)摿Γ旃ぜ瘓F(tuán)在企業(yè)機(jī)制改造上，一直在尋找與國(guó)際企業(yè)合作的結(jié)合點(diǎn)。

　　2005年10月26日，徐工科技(000425)披露，公司接到第一大股東徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司(以下簡(jiǎn)稱“徐工機(jī)械”)通知，徐州工程機(jī)械集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“徐工集團(tuán)”)于2005年10月25日與凱雷徐工機(jī)械實(shí)業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“凱雷徐工”)簽署《股權(quán)買(mǎi)賣(mài)及股本認(rèn)購(gòu)協(xié)議》與《合資合同》。凱雷徐工以相當(dāng)于人民幣20.69125億元的等額美元購(gòu)買(mǎi)徐工集團(tuán)所持有的82.11%徐工機(jī)械股權(quán)，同時(shí)，徐工機(jī)械在現(xiàn)有注冊(cè)資本人民幣12.53億元的基礎(chǔ)上，增資人民幣2.42億元，全部由凱雷徐工認(rèn)購(gòu)，凱雷徐工需要在交易完成的當(dāng)期支付0.6億美元;如果徐工機(jī)械2006年的經(jīng)常性EBITDA(經(jīng)常性EBITDA是指不包括非經(jīng)常性損益的息、稅、折舊、攤銷前利潤(rùn))達(dá)到約定目標(biāo)，凱雷徐工還將支付0.6億美元。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資完成后，凱雷徐工將擁有徐工機(jī)械85%的股權(quán)，徐工集團(tuán)仍持有徐工機(jī)械15%的股權(quán)，徐工機(jī)械變更為中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)。

　　凱雷徐工對(duì)于徐工機(jī)械的并購(gòu)協(xié)議包括一項(xiàng)對(duì)賭的內(nèi)容：如果徐工機(jī)械2006年的經(jīng)常性EBITDA達(dá)到約定目標(biāo)，則凱雷徐工出資1.2億美元增資2.42億元;如果徐工機(jī)械一年后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)不到投資方要求，則出資6000萬(wàn)美元增資2.42億元。在外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司國(guó)有股權(quán)的過(guò)程中，以國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)作為一項(xiàng)賭資，這還十分罕見(jiàn)。

　　凱雷徐工并購(gòu)徐工機(jī)械的對(duì)賭協(xié)議結(jié)果如何，首先要看國(guó)家有關(guān)部門(mén)能否審批通過(guò)這種形式的對(duì)賭，其次要等到2006年以后揭曉經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但是這種形式對(duì)我們啟發(fā)卻很大，凱雷是一家財(cái)務(wù)型投資者，如何控制并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)?首先是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)，估價(jià)是基于未來(lái)業(yè)績(jī)的，因而在徐工機(jī)械的并購(gòu)中有6000萬(wàn)美元的不確定性：達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就用1.2億美元增資2.42億元，達(dá)不到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就用6000萬(wàn)美元增資2.42億元。在上述對(duì)賭協(xié)議中，可能是由于多方面的原因，對(duì)賭協(xié)議與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系沒(méi)有披露。如果投資中的對(duì)賭協(xié)議與經(jīng)營(yíng)者無(wú)關(guān)，這是不正常的，但與沒(méi)有對(duì)賭的并購(gòu)定價(jià)相比，凱雷徐工并購(gòu)徐工機(jī)械中的對(duì)賭協(xié)議已經(jīng)對(duì)凱雷進(jìn)行了一定的保護(hù)。