2017年金融形勢(shì)分析和預(yù)計(jì)政策

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　　2017年金融形勢(shì)分析和預(yù)計(jì)政策

　　信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善

　　2017年，受實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、房地產(chǎn)抑泡沫和金融降杠桿等影響，貨幣信貸進(jìn)一步擴(kuò)張可能性較小，整體將穩(wěn)中趨緩。

　　考慮到股市進(jìn)一步企穩(wěn)，債市回調(diào)壓力加大但幅度較小，這將使得資本市場(chǎng)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資過(guò)程中作用進(jìn)一步增大，直接融資占比進(jìn)一步上升。與此同時(shí)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫、基建投資進(jìn)一步發(fā)力、新興產(chǎn)業(yè)加快形成等影響，信貸結(jié)構(gòu)將較2016年有所改善。

　　第一，非金融企業(yè)貸款需求回升。近期出現(xiàn)了工業(yè)生產(chǎn)和投資形勢(shì)好于預(yù)期的苗頭，尤其是民間投資觸底回升，這一增長(zhǎng)勢(shì)頭將延續(xù)至2017年，帶動(dòng)相關(guān)融資需求回升。

　　第二，基建投資融資需求仍然較大。2017年，預(yù)計(jì)寬財(cái)政將進(jìn)一步發(fā)力，基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域的信貸需求仍將保持較快增長(zhǎng)。

　　第三，個(gè)人住房按揭貸款增長(zhǎng)放緩。受新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)將在2017年進(jìn)一步降溫，主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)銷(xiāo)售放緩和個(gè)人按揭貸款增長(zhǎng)回落。預(yù)計(jì)2017年M2增長(zhǎng)11.5%左右，社會(huì)融資規(guī)模存量增長(zhǎng)12.5%左右，新增人民幣貸款11萬(wàn)億元左右。

　　流動(dòng)性或延續(xù)階段性緊平衡

　　利率低位窄幅波動(dòng)

　　2017年，國(guó)內(nèi)外環(huán)境仍然存在諸多不確定性，貨幣市場(chǎng)的擾動(dòng)因素較多，預(yù)計(jì)資金價(jià)格將窄幅波動(dòng)，流動(dòng)性或延續(xù)階段性的緊平衡態(tài)勢(shì)。

　　從國(guó)際來(lái)看，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策走向存在不確定性，一系列不穩(wěn)定因素將加大金融領(lǐng)域的潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)走上加息通道，美元階段性走強(qiáng)將使得短期人民幣匯率繼續(xù)承壓，市場(chǎng)情緒變化和跨境資金流動(dòng)將會(huì)加大對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的抽離。

　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，主要有三方面影響：一是為應(yīng)對(duì)債市高杠桿、資產(chǎn)價(jià)格泡沫化等問(wèn)題，貨幣政策將延續(xù)更加注重降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)匯率的思路。近期中長(zhǎng)端利率抬升，顯示市場(chǎng)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性預(yù)期更趨謹(jǐn)慎。二是針對(duì)外匯占款持續(xù)下降引發(fā)的流動(dòng)性缺口，有關(guān)部門(mén)仍將慎用降準(zhǔn)。以MLF為主要渠道補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣存在一定的期限錯(cuò)配，將持續(xù)加大資金到期壓力。三是宏觀審慎評(píng)估(MPA)全面實(shí)施等監(jiān)管因素，也可能加大市場(chǎng)流動(dòng)性和資金價(jià)格的波動(dòng)。但是，也要看到，隨著貨幣政策操作工具和期限品種的豐富，其預(yù)調(diào)微調(diào)能力不斷提升。同時(shí)，央行與市場(chǎng)的溝通日益加強(qiáng)，貨幣政策意圖的透明度不斷提高，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的能力也在逐步增強(qiáng)。隨著利率走廊機(jī)制的加快探索和完善，相關(guān)部門(mén)的利率調(diào)控能力將不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)短期利率波動(dòng)可以得到更好地控制，不會(huì)出現(xiàn)太大幅度的沖擊。

　　回調(diào)壓力加大

　　債券市場(chǎng)收益率易升難降

　　2017年，考慮美元走強(qiáng)趨勢(shì)不會(huì)變化、中國(guó)貨幣政策溫和降杠桿意圖，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性較2016年將偏緊。即使央行保持流動(dòng)性合理充裕態(tài)度不變，但更多是通過(guò)MLF等渠道增加資金供給，投放的資金成本較高，制約利率下行空間。

　　與此同時(shí)，考慮到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)繼續(xù)增加，通脹預(yù)期也比2016年明顯，這也加大了利率上行壓力。此外，監(jiān)管趨嚴(yán)會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)配置債券產(chǎn)生不利影響。這些政策包括《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，限制質(zhì)押式債券回購(gòu)業(yè)務(wù)加杠桿空間和表外理財(cái)未來(lái)或?qū)⒓{入宏觀審慎評(píng)估中的廣義信貸指標(biāo)范圍等。但債券市場(chǎng)也面臨諸多有利因素：第一，經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)增長(zhǎng)局面難以根本改觀，利率債仍將是低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金抱團(tuán)取暖的避風(fēng)港。第二，人民幣加入SDR后，債券市場(chǎng)國(guó)際化縱深發(fā)展，國(guó)際投資者配置債券的意愿不會(huì)發(fā)生根本性變化。第三，債券產(chǎn)品創(chuàng)新繼續(xù)提速，有利于將資本引入債券市場(chǎng)。2016年8月份，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于做好傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作工作通知》，推動(dòng)PPP項(xiàng)目與資本市場(chǎng)深化發(fā)展相結(jié)合，2017年相關(guān)政策會(huì)加速落地，有利于各類(lèi)資本進(jìn)入債市。綜合來(lái)看，2017年債券市場(chǎng)收益率易升難降，信用利差收窄空間有限，但上升幅度不會(huì)太大。

　　股票市場(chǎng)將呈窄幅震蕩

　　小步上行趨勢(shì)

　　2017年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加快推進(jìn)，新產(chǎn)業(yè)、新行業(yè)加快形成，基礎(chǔ)設(shè)施繼續(xù)加碼，將成為股市上行的重要驅(qū)動(dòng)因素，股票市場(chǎng)面臨比2016年更好的機(jī)遇。但考慮到經(jīng)濟(jì)基本面難改弱勢(shì)格局，企業(yè)盈利難以根本改善等影響，整體而言將延續(xù)窄幅震蕩、小步上行走勢(shì)。一是大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)將改善市場(chǎng)資金環(huán)境。債市、房市已經(jīng)處于歷史高位，與之相比股市估值則較為安全，距離歷史高位仍有一段空間，資產(chǎn)輪動(dòng)將成為股市重要?jiǎng)恿?。二?ldquo;”將打開(kāi)改革紅利的想象空間，提振市場(chǎng)信心。三是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進(jìn)有助于改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，促進(jìn)新消費(fèi)、新產(chǎn)業(yè)、新供給等熱點(diǎn)輪動(dòng)。

　　但是2017年股市也難以形成趨勢(shì)性大幅上漲行情。一是總體貨幣環(huán)境仍然堅(jiān)持穩(wěn)健導(dǎo)向，流動(dòng)性處于緊平衡，對(duì)股市有托底作用但沒(méi)有推升動(dòng)力。二是企業(yè)盈利難以像2016年一樣出現(xiàn)超預(yù)期改善。三是修復(fù)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)仍需較長(zhǎng)一段時(shí)間。從2015年異常波動(dòng)到2016年年初快速回落，在微觀結(jié)構(gòu)上使得大量投資者集中套牢于狹小區(qū)間內(nèi)，仍然需要較長(zhǎng)的一段市場(chǎng)活躍期、樂(lè)觀投資者充分入場(chǎng)才能修復(fù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

　　人民幣對(duì)美元匯率或溫和下行

　　市場(chǎng)作用將更加突出

　　2017年，人民幣對(duì)美元匯率仍然存在一定的貶值壓力，但不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)單邊貶值，匯率或?qū)⒈３謱挿p向浮動(dòng)。一方面，2017年美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒀永m(xù)加息步伐，人民幣對(duì)美元匯率將繼續(xù)承壓。同時(shí)，英國(guó)脫歐的后續(xù)影響依然存在，歐、日等經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不明朗等，這些不確定性因素隨時(shí)可能加大國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)。另一方面，特朗普新政能否明顯提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而加快美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；椒ゴ嬖诓淮_定性。而且，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的階段性消化，美元指數(shù)將呈現(xiàn)雙向震蕩態(tài)勢(shì)，人民幣匯率的貶值壓力也會(huì)隨之階段性減小。隨著跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理能力的提高，人民幣對(duì)美元匯率料不會(huì)出現(xiàn)大幅度單邊貶值。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較好、貿(mào)易順差較高以及外匯儲(chǔ)備充足等背景下，人民幣不具備長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)。同時(shí)，人民幣正式納入SDR提振人民幣資產(chǎn)配置需求，將有助外匯市場(chǎng)供求改善。這一系列因素將支持人民幣在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。