我國(guó)企業(yè)債券發(fā)育不良的主要原因

　　在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，大部分企業(yè)選擇了“內(nèi)部集資———發(fā)行債券———發(fā)行股票”的融資順序，在成熟的證券市場(chǎng)中(如美國(guó)、日本)，企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模甚至超過(guò)了股票市場(chǎng)。企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的滯后是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不成熟的一種表現(xiàn)，企業(yè)債券市場(chǎng)作為證券市場(chǎng)的重要組成部分，不僅是企業(yè)直接籌資的一個(gè)渠道，更應(yīng)是深化企改革的一種手段。在當(dāng)前股票市場(chǎng)初具規(guī)模但股權(quán)約束機(jī)制弱化的問(wèn)題普遍突出的情況下，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)是適時(shí)之舉。下面學(xué)習(xí)啦小編帶大家分析一下我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)育不良的原因。

　　1.不規(guī)范的信用評(píng)級(jí)行為。

　　企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)是專業(yè)化的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)行債券如約還本付息能力和可信程度的綜合評(píng)價(jià)。債券的信用評(píng)級(jí)有利于降低信息成本，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者、籌資者、金融中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門都有重要意義。但是我國(guó)信用評(píng)級(jí)由于存在著許多問(wèn)題，并沒(méi)有發(fā)揮它應(yīng)有的作用：(1)債券評(píng)級(jí)缺乏一定的公正性。雖然有關(guān)部門對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整頓，一批評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也與有關(guān)管理部門脫鉤，擁有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，但并不對(duì)評(píng)估結(jié)果承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，這就導(dǎo)致一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了達(dá)到盈利目的，滿足企業(yè)一些不合理的要求，出具虛假評(píng)級(jí)。而在成熟市場(chǎng)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)完全靠出售自己的評(píng)價(jià)結(jié)果生存。一旦它們作出虛假評(píng)級(jí)，必須用自己的所有財(cái)產(chǎn)(包括個(gè)人財(cái)產(chǎn))為投資者的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。(2)評(píng)級(jí)結(jié)果與發(fā)債企業(yè)的效益不直接掛鉤。只要企業(yè)達(dá)到發(fā)債級(jí)別，不管其評(píng)級(jí)結(jié)果怎樣，一律按照統(tǒng)一的債券利率發(fā)行，評(píng)級(jí)實(shí)際成為了一種資格審查，利率不僅不能反映企業(yè)的信譽(yù)高低，而且信譽(yù)高的企業(yè)也不能獲得相對(duì)低成本的債券資金。(3)與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，不僅受到的約束比國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)少，而且，在評(píng)估技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)上也存在一定的差距，從而導(dǎo)致所評(píng)出的信用級(jí)別的參考價(jià)值不如國(guó)際上知名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資服務(wù)公司)評(píng)估的權(quán)威性。這些都在一定程度上制約了企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

　　2.沉寂的交易市場(chǎng)。

　　不發(fā)達(dá)的交易市場(chǎng)，不僅使企業(yè)債券市場(chǎng)難以獲得投資者的目光，市場(chǎng)資金供應(yīng)受到限制，而且影響了企業(yè)債券的發(fā)行。造成交易市場(chǎng)沉寂的原因主要是：(1)管理層對(duì)債券利率的限制，使得企業(yè)債券收益率對(duì)投資者沒(méi)有吸引力。(2)我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)制約了債券交易。我國(guó)債券持有者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)個(gè)人和機(jī)構(gòu)共分天下的格局，兩者在交易數(shù)量和交易方式上都存在很大的差異，這樣兩者之間的交易很難順利進(jìn)行。而發(fā)達(dá)國(guó)家債券交易以場(chǎng)外市場(chǎng)為主，債券投資者以機(jī)構(gòu)為主體，商業(yè)銀行、共同基金、社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者是債券的主要持有者，機(jī)構(gòu)投資者一般占債券投資額的60%～70%.(3)我國(guó)債券市場(chǎng)波動(dòng)幅度較小，也降低了債券投資者的交易需求。債券價(jià)格的波動(dòng)主要來(lái)源于市場(chǎng)利率和企業(yè)信用級(jí)別的變化，由于我國(guó)利率市場(chǎng)化程度不高，利率的波動(dòng)不頻繁，而目前發(fā)行的企業(yè)債券往往是國(guó)有大型企業(yè)，其信用級(jí)別難以發(fā)生變化，所以債券的價(jià)格波動(dòng)很小。相比而言，我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大，以獲得價(jià)差為目的的投資者都愿意參與股票市場(chǎng)。(4)企業(yè)債券的交易價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，降低了投資者對(duì)債券的投資需求。我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模較小，交易價(jià)格容易受到“莊家”的影響，交易價(jià)格可能偏離其內(nèi)在價(jià)值，投資者難以根據(jù)債券的內(nèi)在價(jià)值來(lái)進(jìn)行投資決策，客觀上降低了對(duì)債券的投資需求。

　　3.嚴(yán)格的審批制度。

　　目前，我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行主要依照1993年出臺(tái)的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，發(fā)行前多頭審批，發(fā)行額度嚴(yán)格控制。同時(shí)，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》還規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行利率按照不超過(guò)同期儲(chǔ)蓄存款利率的40%為上限，由人民銀行審批;而個(gè)人投資企業(yè)債券還需交納20%的利息所得稅。從具體管理的操作來(lái)看，嚴(yán)格的審批制度在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期及資本市場(chǎng)發(fā)育不良的背景下，確實(shí)發(fā)揮了很重要的作用，制止了亂集資的現(xiàn)象，維護(hù)了正常的金融秩序，保持了社會(huì)穩(wěn)定，促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。但是，這種非市場(chǎng)化的債券發(fā)行機(jī)制在一定程度上阻礙了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展。而且，按照“不得高于銀行同期利率40%”的規(guī)定，企業(yè)債券的收益與股票市場(chǎng)的收益差異巨大，無(wú)法給投資者帶來(lái)較高回報(bào)，也減弱了投資者的投資熱情，給企業(yè)發(fā)行債券帶來(lái)了一定的困難。

　　綜述各方面原因，目前我國(guó)企業(yè)債券基本上是處于安全性、收益性和流通性較低的狀況中，加之經(jīng)濟(jì)不景氣因素影響，陷入困境的企業(yè)增多，其市場(chǎng)低迷也就可想而知了，但是這種情況并不妨礙我們積極從事企業(yè)債券市場(chǎng)體系的建設(shè)與完善，在這方面我們應(yīng)有所改變。