2016年債券市場走勢

　　展望2016年，改革和創(chuàng)新必將再進(jìn)一步，金融創(chuàng)新的發(fā)展及監(jiān)管政策的完善將支撐2016年的債市更加健康規(guī)范發(fā)展，但是由于去產(chǎn)能等原因可能導(dǎo)致部分企業(yè)破產(chǎn)或者重組所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。下面跟小編一起來分析10大因素對2016年債券市場走勢的影響。

　　一、房地產(chǎn)去庫存對債市的影響

　　近期，高層在多個(gè)場合頻繁提及樓市去庫存，中央城市工作會(huì)議也在時(shí)隔37年后再次召開。新版《住房公積金管理?xiàng)l例》已開始征求意見，住房公積金提取條件將進(jìn)一步放寬，公積金流動(dòng)性將增強(qiáng)，公積金的保值增值將有所強(qiáng)化，住房公積金個(gè)人住房貸款支持證券有望推出。隨著生育政策的調(diào)整，全面二孩已于2016年元旦正式放開，從長期來看這將提振對大戶型住宅的需求。寬松政策有望陸續(xù)出臺(tái)，房地產(chǎn)市場將進(jìn)入新一輪去庫存周期。

　　中國指數(shù)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年11月全國100個(gè)城市(新建)住宅平均價(jià)格環(huán)比、同比均上漲，且漲幅有所擴(kuò)大，這是百城價(jià)格指數(shù)連續(xù)4個(gè)月“雙漲”。預(yù)計(jì)2016年房地產(chǎn)市場將保持溫和增長趨勢。樓市回暖有利于土地出讓金的穩(wěn)定，地方政府償債壓力和風(fēng)險(xiǎn)降低，但是也將從債市分流部分資金。

　　二、美元加息及人民幣匯率波動(dòng)對債市的影響

　　隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元再次進(jìn)入加息周期。對美國來說，強(qiáng)勢美元會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格下降;對新興經(jīng)濟(jì)體來說，強(qiáng)勢美元導(dǎo)致本國貨幣對美元匯率下降，新興經(jīng)濟(jì)體之間可能會(huì)發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)，這將給全球帶來通縮壓力，并且這種通縮壓力在未來幾年內(nèi)有可能會(huì)加劇。新興市場貨幣走弱，可能會(huì)導(dǎo)致美國企業(yè)將更多部門外包出去，從而影響美國國內(nèi)的就業(yè)。美聯(lián)儲(chǔ)加息，將會(huì)導(dǎo)致資本流出新興經(jīng)濟(jì)體，可能會(huì)帶來全球貨幣市場的劇烈波動(dòng)。

　　匯率大幅波動(dòng)不利于資本市場的穩(wěn)定，我們認(rèn)為人民幣匯率將趨于穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2016年美元對人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間為6.30～6.55。如果匯率波動(dòng)超預(yù)期，為了穩(wěn)定匯率，央行可以提高售匯成本，并壓縮離岸市場與在岸市場間人民幣匯率差的套利空間。美元加息，境外債券的吸引力上升，機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)加大對美元債券的投資。

　　三、人民幣國際化及利率市場化對債市的影響

　　2015年，我國從多個(gè)方面深入推進(jìn)金融改革，利率市場化基本完成，人民幣國際化更進(jìn)一步，金融對外開放程度顯著提高，與我國進(jìn)行跨境人民幣收付的國家繼續(xù)增加，更多國家或地區(qū)的中央銀行與我國簽訂人民幣清算協(xié)議，更多境外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入我國銀行間市場，更多央行和貨幣當(dāng)局將人民幣納入外匯儲(chǔ)備，人民幣跨境收付規(guī)模顯著擴(kuò)大，人民幣使用范圍繼續(xù)擴(kuò)大，人民幣跨境使用更加便利，跨境投資管制繼續(xù)放松，內(nèi)地資本市場與全球資本市場互動(dòng)加強(qiáng)，加入SDR以后人民幣匯率雙向波動(dòng)將成為新常態(tài)。利率市場化與人民幣國際化相輔相成、相互促進(jìn)，有助于推動(dòng)境外債券市場的發(fā)展，拓展境外投資渠道。

　　四、推廣PPP模式對債市的影響

　　在地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型之后，PPP模式已成為政府投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要方式之一。截至2015年11月底，國家發(fā)展改革委推介的1043個(gè)PPP項(xiàng)目已簽約329個(gè)，簽約率達(dá)到31.5%。在2015年12月16日國家發(fā)展改革委再次對第二批1488個(gè)PPP項(xiàng)目進(jìn)行推介之后，全國范圍內(nèi)的PPP示范、推介項(xiàng)目總投資金額已達(dá)5萬億元左右，考慮到尚有地方政府推出的大量PPP項(xiàng)目不在上述范圍之內(nèi)，全國PPP項(xiàng)目總投資金額應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)超5萬億元。PPP項(xiàng)目的爆發(fā)，增加了債券的供給，將大量社會(huì)資本引入債券市場。

　　五、股市波動(dòng)對債市的影響

　　受清理配資等因素影響，2015年股市經(jīng)歷了較大波動(dòng)，在國家出面救市和主要機(jī)構(gòu)投資者以及上市公司力挺之下，避免了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生甚至蔓延，目前，總體來說股市已經(jīng)穩(wěn)定向好，改革后的IPO也已經(jīng)重啟。股市對債市資金的分流主要有下列3個(gè)原因：第一，股市走強(qiáng)，股市的收益率整體上將遠(yuǎn)超債市，引導(dǎo)部分資金從債市流向股市。第二，新股IPO改革之后，新股申購對債市資金面的擾動(dòng)變?nèi)酰欣趥匈Y金面的穩(wěn)定。但是由于打新收益可觀，與之相比，債券相對投資價(jià)值吸引力不足，打新仍將分流部分債市資金。第三，由于優(yōu)先股的債性較強(qiáng)，發(fā)行優(yōu)先股將利空信用債。具有高信用評級(jí)的銀行發(fā)行優(yōu)先股，將分流市場對利率債和高等級(jí)信用債的需求。

　　六、資產(chǎn)證券化發(fā)力對債市的影響

　　資產(chǎn)證券化可以盤活存量資產(chǎn)、降低融資成本、調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低融資門檻、拓寬企業(yè)的融資渠道，符合目前中央號(hào)召金融創(chuàng)新的方向，能夠有力地支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2015年以來，券商、券商資管和基金子公司已發(fā)行百余支ABS(資產(chǎn)抵押債券)產(chǎn)品，10月底，單券商資管的專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃規(guī)模1243億元，比2014年增長了239.17%，其中大部分是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　七、降準(zhǔn)降息對債市的影響

　　2015年，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，幫助企業(yè)渡過難關(guān)，央行響應(yīng)國務(wù)院降低企業(yè)融資成本的號(hào)召，多次進(jìn)行降準(zhǔn)降息來引導(dǎo)融資成本下行。降息一方面可以降低企業(yè)信貸成本，另一方面可以降低企業(yè)存量債務(wù)負(fù)擔(dān)，并帶動(dòng)債券等其他金融產(chǎn)品定價(jià)下調(diào)，有助于化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對于地方政府來說，降息大大減輕了地方政府的償債壓力。在降息的大背景下，通過債務(wù)置換，地方政府債務(wù)成本顯著下降。降準(zhǔn)大大提高了市場流動(dòng)性，而定向降準(zhǔn)將引導(dǎo)資金流向政策扶持的產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。預(yù)計(jì)2016年降準(zhǔn)降息仍將如期而至。

　　八、降低企業(yè)融資成本對債市的影響

　　2015年，政府多次采取措施來引導(dǎo)利率下行，以降低企業(yè)融資成本。但是目前企業(yè)實(shí)際融資成本仍處歷史高位，企業(yè)負(fù)擔(dān)過重，進(jìn)一步簡政放權(quán)、減稅降費(fèi)勢在必行。通過債市直接融資是有效降低企業(yè)融資成本的重要途徑。2016年，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、降低企業(yè)融資成本是大勢所趨，這將有力支撐債市融資需求。

　　九、國企改革對債市的影響

　　資本市場是優(yōu)化市場要素配置、企業(yè)投融資、兼并重組等的市場化平臺(tái)。國企改革需要借助資本市場來糾正以往的資源錯(cuò)配問題，通過上市公司平臺(tái)提高公司治理水平，通過上市公司股權(quán)激勵(lì)制度和員工持股計(jì)劃，來實(shí)現(xiàn)國家、企業(yè)和員工的多贏，并實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。國企改革過程中將產(chǎn)生大量債權(quán)融資需求。

　　十、工業(yè)去產(chǎn)能對債市的影響

　　2015年，債市信用危機(jī)不斷發(fā)生，原因多種多樣。經(jīng)濟(jì)下行的過程中，企業(yè)資金壓力較大。2016年去產(chǎn)能仍將繼續(xù)，難免出現(xiàn)部分企業(yè)破產(chǎn)和兼并重組，應(yīng)注意規(guī)避由此帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)，盡量遠(yuǎn)離那些不符合政策導(dǎo)向而且產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的企業(yè)發(fā)行的債券。