債市杠桿有哪些含義
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債市杠桿的含義
債市加杠桿≠股市加杠桿
1)以場內為主，透明度更高。債市加杠桿有兩種方式：以現(xiàn)券作為質押物進行質押式回購融資再買入債券、通過設計優(yōu)先/劣后的結構化產品，以前者為主。回購市場透明度較高，可通過回購余額等監(jiān)測杠桿規(guī)模，杠桿倍數(shù)一般在2倍以內。
2)投資者更為理性、成熟。債市投資者以機構投資者為主，其中銀行占主體地位，風險偏好較低且受到嚴格監(jiān)管，股市的投資者則以散戶為主，專業(yè)知識和技能有限，投機性較強。
3)債市波動性較股市小，抗跌性較強。債券有面利率和到期期限，其價格最終將回歸面值，因而相對股票而言漲跌幅區(qū)間明顯較小，且整體的波動性也低于股票，去杠桿的“抗跌性”更強。
4)債市杠桿較低且有頂。當前債市整體杠桿1.12倍，交易所債市杠桿1.33倍，處歷史合理水平，且質押回購加杠桿存理論上限，若質押率70%，杠桿上限即為3.3倍。
交易所回購資金供給和需求
1)主要參與者。融入資金的主要為保險、基金、券商自營，分別占比49%、20%和16%，融出資金的主要為自然人和一般法人，分別占比37%和32%。在交易所“借錢”的主要是機構，而“出錢”的主要是個人，與股市兩融正好相反。
2)回購資金供給。交易所債券總市值僅占股票9.65%，回購資金的供給主要是投資股市的剩余資金，受到股市交易熱情、其他保證金流動性管理工具規(guī)模(如場內貨基、券商保證金理財產品)等因素的影響，可分別通過證券交易結算資金、股市成交量、場內貨基規(guī)模等來觀察。
3)回購資金需求。交易所回購需求主要來自債券加杠桿，可通過回購未到期余額來觀察，需求理論上限應為整個市場標準券規(guī)模，中登149號文使可質押券折算的標準券規(guī)模驟降3500億以上，雖公司債放量，但整體可質押券規(guī)模尚未達到14年11月水平。
交易所債市杠桿并未明顯上升，去杠桿風險可控。9月末交易所債市整體杠桿1.33倍，從7月以來連續(xù)回升，但仍未達到1.35的歷史平均水平?；刭徑灰琢吭?月和9月有明顯上升，但由于公司債發(fā)行提速(7月份以來月均凈增1000億以上)、國債大量轉托管到交易所(9月交易所國債托管量增977億)，交易所整體債券托管量也出現(xiàn)了明顯提升，稀釋了杠桿的提升。從資金供需對比來看，股災以來交易結算資金規(guī)模從超3萬億降至2萬億左右，但仍遠高于不到1萬億的回購未到期余額，去杠桿風險可控，這也使得交易所資金利率在公司債明顯擴容且加杠桿程度提高的情況下得以維持相對低位。
公司債明顯滯漲，風險已緩慢釋放。受交易所資金利率提升影響，近期公司債明顯滯漲，以5年AA公司債為例，其收益率基本與9月初持平，近期還呈現(xiàn)上升態(tài)勢，而同期銀行間5年期AA中票收益率下行約20BP。公司債風險正緩慢釋放，而非市場所擔心的快速去杠桿，公司債下跌后其與銀行品種的利差有所縮小，風險有所降低。
資金面整體無憂，交易所資金面波動或增大。銀行間與交易所對于除商業(yè)銀行以外的大部分投資者來說是連通的，交易所資金面根本上還是取決于廣義流動性水平(由經濟基本面和央行貨幣政策決定)。歷史上，銀行間與交易所資金利率走勢基本一致，只是交易所波動性更高。當前經濟仍疲弱，通縮風險升溫，央行降息空間打開，資金面寬松仍將延續(xù)。但交易所資金面波動或將增大：一方面，交易所資金面更易受股市影響，股市企穩(wěn)向好將提升股票交易熱情，分流回購資金供給，且股市持續(xù)向好，IPO重啟的概率也將增大;另一方面，公司債發(fā)行規(guī)模持續(xù)高位將提升可質押券規(guī)模(離中登149號文之前規(guī)模缺口僅余1600億左右)，增大回購需求。
債市杠桿之全景掃描
債市如何加杠桿
加杠桿在金融資產投資中被用來實現(xiàn)收益的放大，其利用融資活動，獲取資金低成本與資產高收益之間的價差，同時承擔了更大的市場風險。
杠桿策略在單邊市場與債券投資中較為常見，因為：1)杠桿策略放大收益的同時，風險也會成倍增加，而在趨勢相對明確的市場中，資產價格回撤造成收益損傷的程度較輕，加杠桿的動能與保護相對強，2)債券投資的收益來自票息與資本利得兩個部分，而債券市場波動小、收益低，并且票息相對資金成本通常有一個正的溢價，加杠桿獲利的機會與激勵較大。
債券市場加杠桿的方式分為兩大類：
一是通過場內回購交易，即金融機構在銀行間與交易所市場回購融入資金，之后購買債券，獲取票息與回購成本之間價差的超額收益部分。
二是通過場外產品設計，即金融機構利用結構化產品優(yōu)先級收益固定的規(guī)則，劣后級資金獲取資產收益與優(yōu)先級成本之間價差的超額收益部分。
兩種債券加杠桿方式在信息透明度、監(jiān)管規(guī)則、資金供需、資金成本等方面存在差異，在分析時也需要區(qū)別對待。簡單而言，場內回購是監(jiān)管相對嚴格、信息更加投資、資金供需更為市場化且成本較低的加杠桿方式。
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