信用評(píng)級(jí)對(duì)中國資本市場意義
信用評(píng)級(jí)對(duì)中國資本市場意義
從1909年穆迪出版《穆迪鐵路公司投資分析》起，國際信用評(píng)級(jí)行業(yè)歷時(shí)百年，形成穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)三足鼎立的局面，信用評(píng)級(jí)的市場認(rèn)知度和接受度較高。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享信用評(píng)級(jí)對(duì)中國資本市場意義的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
信用評(píng)級(jí)對(duì)中國資本市場意義重大
國內(nèi)的信用評(píng)級(jí)行業(yè)真正發(fā)展始于1992年后人民銀行系統(tǒng)外獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的成立，初始魚龍混雜，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)逾百家，經(jīng)過幾次整頓以及人民銀行僅認(rèn)可9家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)具有企業(yè)債券評(píng)級(jí)資格后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量減少并開始規(guī)范化。2007年，中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可中誠信證券評(píng)估有限公司、鵬元資信評(píng)估有限公司、上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司和大公國際資信評(píng)估有限公司四家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)具有證券市場資信評(píng)級(jí)資格，在大浪淘沙之后，中國信用評(píng)級(jí)這個(gè)需要相對(duì)壟斷的行業(yè)競爭格局已經(jīng)基本形成，并開始成為中國資本市場的重要參與者。
信用評(píng)級(jí)對(duì)資本市場的作用
信用評(píng)級(jí)對(duì)資本市場的作用曾經(jīng)備受質(zhì)疑，2002年，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)因未能及時(shí)揭示安然公司的信用風(fēng)險(xiǎn)而招致諸多批評(píng)，美國金融界甚至多次召開聽證會(huì)辯論信用評(píng)級(jí)的效用，SEC還發(fā)布了開展評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在美國證券市場上的作用的調(diào)查政令。盡管各界微詞頗多，但市場依然認(rèn)為評(píng)級(jí)結(jié)果在弱化資本市場信息不對(duì)稱方面具有意義。而在中國，由于評(píng)級(jí)行業(yè)歷時(shí)不久，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)良莠不齊，市場對(duì)評(píng)級(jí)的認(rèn)知度有待提高，各種質(zhì)疑和擔(dān)心無可避免，但這都不能否定信用評(píng)級(jí)對(duì)資本市場的意義。
而信用評(píng)級(jí)的意義何在?上世紀(jì)30年代美國最高法院大法官路易斯•布蘭代斯(Louis D. Brandeis)有句名言“公開是治療社會(huì)病和產(chǎn)業(yè)病的最佳藥方，陽光是最好的消毒劑，燈光是最有效的警察”，即信息公開是最好的市場監(jiān)管。在資本市場發(fā)展的同時(shí)，增強(qiáng)信息公開的中介機(jī)構(gòu)出現(xiàn)并迅速成長。信用評(píng)級(jí)所致力的也在于弱化信息不對(duì)稱，其通過強(qiáng)化信息公開從而對(duì)資本市場的各參與方——投資者、評(píng)級(jí)對(duì)象(證券發(fā)行方)、監(jiān)管主體發(fā)揮效用：
對(duì)投資者而言，信用評(píng)級(jí)可以簡單、明了的等級(jí)符號(hào)標(biāo)示債務(wù)償還的風(fēng)險(xiǎn)情報(bào)，以此作為投資決策的參考，并降低搜尋信息的成本。首先，長期債券評(píng)級(jí)中的信用等級(jí)含義即為預(yù)期損失率(=違約概率×違約損失率)，也即信用等級(jí)揭示的是信用風(fēng)險(xiǎn)，而信用風(fēng)險(xiǎn)很大程度上影響甚至決定證券定價(jià)，由此信用等級(jí)可以作為投資者評(píng)估證券定價(jià)、證券收益是否合理的參考。一般來說，相同評(píng)級(jí)結(jié)果和期限的債券利差非常接近(一般在10-20個(gè)BP)，利差隨著評(píng)級(jí)結(jié)果的降低或期限的增加而變大。
其次，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)在債券存續(xù)期持續(xù)關(guān)注評(píng)級(jí)對(duì)象的信用狀況，當(dāng)信用等級(jí)降到一定水平以下，投資者可以要求發(fā)行方增強(qiáng)償債保障措施，加速執(zhí)行或者終止信用合同，從而降低違約損失。
對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象(證券發(fā)行方)而言，尋求信用評(píng)級(jí)固然是為了滿足監(jiān)管或者市場準(zhǔn)入條件(如《公司債發(fā)行試點(diǎn)辦法》要求發(fā)行公司債必須經(jīng)過信用評(píng)級(jí)，而《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》規(guī)定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)(公司)債券，應(yīng)具有國內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的AA級(jí)或者相當(dāng)于AA級(jí)以上的長期信用級(jí)別)。但信用評(píng)級(jí)對(duì)證券發(fā)行方的意義并非來源于監(jiān)管要求，恰恰因?yàn)樵u(píng)級(jí)對(duì)資本市場的作用促生了監(jiān)管對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的采納。對(duì)發(fā)行方來說，較高的信用等級(jí)在降低其籌資成本方面具有重要意義，高信用等級(jí)的證券利差要小于低等級(jí)的證券。截至到2007年10月份的AA+級(jí)企業(yè)債的平均發(fā)行利率為5.38%，而AAA級(jí)的平均發(fā)行利率為5.09%。至于和高信用風(fēng)險(xiǎn)匹配的低信用等級(jí)則可成為被評(píng)對(duì)象改善信用質(zhì)量的外在壓力和內(nèi)在動(dòng)力，這于自身、市場、投資者等均無不利。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)：
對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，信用評(píng)級(jí)的意義在于幫助政府實(shí)現(xiàn)分類監(jiān)管，將監(jiān)管資源投向信用級(jí)別低(一般為BBB級(jí)以下的投機(jī)級(jí))、信用風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)，而對(duì)于具有較高信用等級(jí)的評(píng)級(jí)對(duì)象可以放寬監(jiān)管要求，從而降低監(jiān)管成本。在國外，早在20世紀(jì)30年代，信用評(píng)級(jí)就已經(jīng)開始用于銀行的審慎監(jiān)管，1931年，美聯(lián)儲(chǔ)和貨幣監(jiān)理署要求銀行對(duì)信用評(píng)級(jí)較低的債券(BBB級(jí)以下)采取盯市政策。1936年，美聯(lián)儲(chǔ)、貨幣監(jiān)理署和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司禁止銀行購買投機(jī)級(jí)證券(BBB級(jí)以下)。而在國內(nèi)，2000年修訂出臺(tái)《企業(yè)債券上市規(guī)則》將債券的信用等級(jí)不低于A級(jí)作為企業(yè)申請債券上市的條件之一。2003年5月，中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，確認(rèn)保險(xiǎn)公司可以買賣經(jīng)其認(rèn)可的5家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上的企業(yè)債券。2005年2月，中國人民銀行、財(cái)政部、國家發(fā)改委和中國證監(jiān)會(huì)四部委聯(lián)合公布《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，規(guī)定所發(fā)行的人民幣債券信用級(jí)別應(yīng)為AA級(jí)以上。另外，前述《公司債發(fā)行試點(diǎn)辦法》、《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》對(duì)信用評(píng)級(jí)也作了規(guī)定。這說明信用評(píng)級(jí)已被納入監(jiān)管體系。
另外，從宏觀角度而言，一方面，信用評(píng)級(jí)起到優(yōu)化資源配置的作用。信用等級(jí)高的企業(yè)，既可以成功發(fā)行證券，同時(shí)可以較低的成本籌集資金。社會(huì)資金就流向信用質(zhì)量較好的公司，這可以實(shí)現(xiàn)資源的合理分配;另一方面，信用評(píng)級(jí)通過簡單、明了的等級(jí)符號(hào)濃縮發(fā)行人的整體信用狀況信息，同時(shí)對(duì)外提供評(píng)級(jí)報(bào)告，這樣降低投資者查找信息的成本、失信的成本，降低發(fā)行方融資成本、監(jiān)管部門的監(jiān)管成本，最終降低社會(huì)的經(jīng)濟(jì)成本。
信用評(píng)級(jí)對(duì)中國資本市場具有重要意義，市場已開始意識(shí)到這一點(diǎn)。信用評(píng)級(jí)開始影響定價(jià)，高信用等級(jí)的證券利差要小于低等級(jí)的證券。不僅如此，投資者開始區(qū)分不同的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，好的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定等級(jí)的利差要小于實(shí)力較差的，如由中誠信國際評(píng)級(jí)的短期融資券一級(jí)市場利差均值比市場平均水平低6個(gè)BP，比其它信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)低6-13個(gè)BP。
根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2007年10月頒布的《關(guān)于有效防范擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》，銀行擔(dān)保要逐漸淡出債券發(fā)行體系，企業(yè)信用將真正成為債券定價(jià)的基礎(chǔ)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的重要性將更加凸顯。而信用評(píng)級(jí)的影響力從何而來，并非來自行政的強(qiáng)制，而來自評(píng)級(jí)本身可弱化資本市場信息不對(duì)稱，于各方有利，從而降低社會(huì)成本。而是否能實(shí)際降低成本，取決于信用評(píng)級(jí)質(zhì)量。因此今后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)致力于提高信用評(píng)級(jí)服務(wù)質(zhì)量，并使評(píng)級(jí)更加透明化，不斷提高評(píng)級(jí)行業(yè)的認(rèn)知度和聲譽(yù)，發(fā)揮其對(duì)資本市場的重要作用。
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