買賣債券收益計(jì)算的誤區(qū)
買賣債券收益計(jì)算的誤區(qū)
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買賣債券收益計(jì)算兩大誤區(qū)
1、收益率的概念和計(jì)算公式
票面利率：通過荷蘭式招標(biāo)確定的計(jì)息利率
邊際利率：招標(biāo)過程中滿足募集量的“軋線”利率
到期收益率：(未來本金+利息收入-買入全價(jià))/買入全價(jià)(含以下均是年化)，初始第一天由于沒有利息，買入全價(jià)等于買入凈價(jià);
賣出收益率：等于站在對方角度買入收益率=(未來本金+全部利息收入-買入全價(jià))/買入全價(jià);此時(shí)買入全價(jià)等于交易凈價(jià)+賣方持有期間的利息;
持有期收益率：(賣出全價(jià)-買入全價(jià))/買入全價(jià)，由于賣出時(shí)一般以凈價(jià)成交，公式又可表述為(賣出凈價(jià)-買入凈價(jià)+持有期間利息)/買入凈價(jià)，其中賣出凈價(jià)減去買入凈價(jià)即為交易收益或者資本利得。
為簡便起見，本文所有討論不考慮資金成本，并假設(shè)市場利率不變。
2、兩個(gè)理解誤區(qū)
(1)只要賣出收益率高于初始到期收益率就虧了?
初始到期收益率代表買方當(dāng)天計(jì)算的債券存續(xù)期間的年化收益率，而賣出收益率則代表賣方買入后剩余期間的年化收益率，主體不同，初始成本也不同，二者不具有可比性。那如何判斷賣出是否比持有至到期更加劃算呢?要比較持有期收益率與初始到期收益率的大小。
為了便于理解，先普及下債券的會(huì)計(jì)處理方法。會(huì)計(jì)處理上債券采取攤余成本法進(jìn)行估值，其中實(shí)際利率，是指使某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于當(dāng)前公允價(jià)值的折現(xiàn)率。在折價(jià)發(fā)行的情況下，當(dāng)期折價(jià)的攤銷額 = 按照實(shí)際利率計(jì)算的利息費(fèi)用-按照面值計(jì)算的利息。由于債券的賬面價(jià)值隨著債券折價(jià)的分?jǐn)偠黾?，因此所?jì)算的應(yīng)計(jì)利息收入隨之逐期增加，債券投資的每期應(yīng)計(jì)利息收入大于每期按票面利率計(jì)算的利息，其差額即為每期債券折價(jià)攤銷數(shù)，所以每期折價(jià)攤銷數(shù)隨之逐期增加。例如95元買入面值100元的債券，初始賬面成本為95元，利息調(diào)整金額為5元，之后這5元的差異逐步通過利息調(diào)整金額的減少使賬面價(jià)值不斷增加，最終為100元加上票面利息，所以隨著到期日的臨近，折價(jià)債券的價(jià)值越來越接近面值。
返點(diǎn)的存在使得實(shí)際的債券交易也往往是折價(jià)發(fā)行，假設(shè)一直持有至到期實(shí)際利率保持不變，按照會(huì)計(jì)處理的邏輯站在存續(xù)期內(nèi)任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收益并不只是票面利息而是初始成本*實(shí)際利率，時(shí)點(diǎn)的賣出成本已不是初始買入凈價(jià)+持有期間票息而是在此基礎(chǔ)上再加上折價(jià)分?jǐn)傇诖似陂g的金額。同理，如果考慮賣出但又想保持與一直持有至到期相同的收益率，則賣出時(shí)點(diǎn)的凈價(jià)應(yīng)當(dāng)使持有期收益率等于初始的到期收益率，使折價(jià)金額的收益在債券存續(xù)期間進(jìn)行攤銷。
(2)只要賣出凈價(jià)高于買入凈價(jià)就賺了?
賣出凈價(jià)減去買入凈價(jià)是資本利得的概念，賣出凈價(jià)高于買入凈價(jià)只能得出資本利得是正的，即交易收益為盈利(前提是不考慮時(shí)間價(jià)值)。但賣出債券的賺與否仍要考慮機(jī)會(huì)成本的概念，即如果不賣出的情況下收益是多少。不考慮其他情況時(shí)，只有資本利得能涵蓋不賣出即繼續(xù)持有情況下的收益，賣出債券的決策才是明智的。此時(shí)仍需回到比較賣出后持有期收益率與初始到期收益率的邏輯中來。對于期限較短的債券，大致估算時(shí)也可直接將折價(jià)金額在期限內(nèi)進(jìn)行平均后乘以持有天數(shù)，之后與買賣凈價(jià)差進(jìn)行比較，如果買賣凈價(jià)差能覆蓋此金額，基本可判斷是賺的。
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