債券市場(chǎng)承壓能力
債券市場(chǎng)承壓能力
在持續(xù)了兩年的超長(zhǎng)大牛市后，債券市場(chǎng)終于迎來(lái)了階段性的拐點(diǎn)。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享債券市場(chǎng)承壓能力的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
債券市場(chǎng)承壓
以十年期國(guó)開(kāi)債為例，1月末時(shí)收益率僅3.04%，至4月25日已飆升至3.43%。
信用債調(diào)整更劇烈些，五年期AAA級(jí)別企業(yè)債到期收益率自1月底時(shí)的低點(diǎn)2.89%，一路升至4月底的3.60%，上行超過(guò)70bp。
自3月始，債市調(diào)整就若隱若現(xiàn)。國(guó)泰君安首席宏觀(guān)分析師任澤平認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、通貨膨脹預(yù)期、信用違約風(fēng)險(xiǎn)，均對(duì)債券市場(chǎng)形成利空因素。
部分機(jī)構(gòu)對(duì)此早有預(yù)期。上海某債券交易部投資總監(jiān)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，年初已開(kāi)始調(diào)整組合久期，配置短久期的高流動(dòng)性品種，轉(zhuǎn)為防御姿態(tài)。
盡管債券市場(chǎng)調(diào)整劇烈，然而《財(cái)經(jīng)》記者接觸到的大部分機(jī)構(gòu)仍將其解讀為一至兩個(gè)季度的短期拐點(diǎn)。
對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、通脹預(yù)期等基本面上的分歧，令機(jī)構(gòu)目前處于觀(guān)望態(tài)度，債券投資放緩。
信用違約創(chuàng)傷
三個(gè)星期前的一起信用債違約事件，令原本立場(chǎng)就搖擺不定的債券市場(chǎng)雪上加霜。
4月11日，中國(guó)鐵路物資股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中鐵物資”)公告稱(chēng)，正在對(duì)下一步的改革脫困措施及債務(wù)償付安排等重大事項(xiàng)進(jìn)行論證，相關(guān)債券融資工具于當(dāng)日起暫停交易。
此時(shí)，中鐵物資在市場(chǎng)上的存續(xù)債券共9只，總量168億元。其中，距離兌付期最近的是兩只超短期融資券，分別是5月17日到期的10億元“15鐵物資SCP004”，以及6月20日到期的10億元“15鐵物資SCP006”。
這一事件令市場(chǎng)始料未及。中鐵物資是一家擁有“AA+”債券評(píng)級(jí)的國(guó)資委直屬央企，其債券是僅次于AAA最高級(jí)的評(píng)級(jí)，其超過(guò)百億元的規(guī)模，所涉機(jī)構(gòu)之多，重創(chuàng)了市場(chǎng)信心。
更糟糕的是，相關(guān)債券在公告后被全部暫停交易，造成了機(jī)構(gòu)投資者的恐慌，開(kāi)始大量贖回持有該債券的數(shù)家固定收益類(lèi)公募基金。于是，這些基金被迫賣(mài)出投資組合中流動(dòng)性較好的債券，從而引發(fā)了信用債的第一波調(diào)整，市場(chǎng)進(jìn)入下跌循環(huán)。
為了減少對(duì)流動(dòng)性的沖擊，4月25日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布公告稱(chēng)，在相關(guān)債務(wù)融資工具恢復(fù)正常交易流通前，可以為需要轉(zhuǎn)讓的投資者提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)。
中鐵物資事件成為本輪債市調(diào)整的標(biāo)志性事件，其發(fā)生時(shí)，正處于利率債反彈初期。
所謂利率債，指的是國(guó)債、地方政府債券、政策性金融債以及央行票據(jù);而信用債則是政府之外主體發(fā)行的債券，包含企業(yè)債、公司債等等。
中鐵物資公告一出，信用債收益率當(dāng)即反彈，市場(chǎng)一致性預(yù)期形成，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒突然上升。
以AAA級(jí)別企業(yè)債為例，自4月11日開(kāi)始收益率曲線(xiàn)瞬間陡峭，在短短的兩周之內(nèi)，從3.18%飆升至3.53%，平均每周上漲超過(guò)17bp。
AA級(jí)別企業(yè)債反彈更甚，在兩周內(nèi)從4.15%反彈至4.54%，上行39bp。低等級(jí)信用債受挫更深，個(gè)別券種甚至一周向上70bp-80bp。
多位市場(chǎng)機(jī)構(gòu)人士對(duì)中鐵物資事件表示失望，認(rèn)為其傷害了市場(chǎng)對(duì)央企的“信仰”，違背了債券市場(chǎng)的契約精神。
海通證券姜超在報(bào)告中稱(chēng)，去產(chǎn)能背景下，債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、鼓勵(lì)信貸支持等政策或引發(fā)部分企業(yè)惡意逃廢債，體現(xiàn)為蓄意破產(chǎn)、惡意違約、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等。
信用債市場(chǎng)的流動(dòng)性瞬間冷卻，投資者對(duì)于新發(fā)行的信用債態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，新債難發(fā)行。
4月26日，中國(guó)五礦集團(tuán)公司稱(chēng)近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，取消發(fā)行30億元人民幣超短期融資券。
據(jù)外媒統(tǒng)計(jì)，在中鐵物資債事件過(guò)后的一周，超過(guò)40家發(fā)行人取消或推遲各類(lèi)債券的發(fā)行。
而且，更多的違約事件正在發(fā)生。4月25日，中城建公告稱(chēng)控股股東變更，突失央企身份，其境內(nèi)存續(xù)債券規(guī)模達(dá)171.5億元，令債市風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步降低。
中城建的點(diǎn)心債在離岸市場(chǎng)遭到拋售，從3月底的97元下跌至低點(diǎn)的92元。
平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊則認(rèn)為，某些信用債融資出現(xiàn)停滯，并非因?yàn)闊o(wú)人買(mǎi)，只是因?yàn)閮r(jià)格談不攏，市場(chǎng)無(wú)法給出發(fā)行人期望的利率。發(fā)行人對(duì)利率的預(yù)期較低，認(rèn)為利率仍處于下行趨勢(shì)，所以主動(dòng)選擇推遲。
4月29日，國(guó)資委決定，由誠(chéng)通集團(tuán)對(duì)中鐵物資實(shí)施托管，并對(duì)其領(lǐng)導(dǎo)班子進(jìn)行改組，且成立了管理委員會(huì)化解處理中鐵物資的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
自2014年開(kāi)始至今的兩年債券牛市，存在即時(shí)性向上修復(fù)的需要。在中鐵物資事件發(fā)生之前，市場(chǎng)上的高等級(jí)信用債原已嚴(yán)重高估。
在2015年股市大幅調(diào)整之后，大量避險(xiǎn)資金涌入債市，尤其是AAA與AA+等高等級(jí)債券，流動(dòng)性驅(qū)使信用利差縮窄。
基本面變化
中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的一些變化，是債市調(diào)整的根本因素。
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在下探的過(guò)程中，幅度正在逐步趨緩。隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，3月份中國(guó)的工業(yè)價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降4.3%，降幅縮小0.6個(gè)百分點(diǎn);且3月份的環(huán)比價(jià)格竟出現(xiàn)了2014年1月以來(lái)的首次上漲，漲幅0.5%，而2月份為下降0.3%;
同時(shí)，大宗商品價(jià)格迅速回暖。國(guó)泰君安固定收益部研究主管周文淵認(rèn)為，PPI降幅在二季度會(huì)繼續(xù)縮窄，回到-3%左右，并在四季度有可能回正。
2016年一季度固定資產(chǎn)投資同比增幅為10.7%。3月份，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示出口同比增長(zhǎng)11.5%，遠(yuǎn)超預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)好轉(zhuǎn)也扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)的通脹預(yù)期。去年四季度乃至今年一二月份，市場(chǎng)有較強(qiáng)的通縮預(yù)期，到了3月份，轉(zhuǎn)而開(kāi)始擔(dān)心通脹。
通貨膨脹預(yù)期再起，制約了貨幣政策進(jìn)一步寬松的可能性，從而對(duì)債券價(jià)格形成了抑制。
中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年3月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比上漲2.3%。這一數(shù)據(jù)，與2月漲幅持平，同比漲幅連續(xù)五個(gè)月上升。
若形成通脹上行趨勢(shì)，對(duì)利率債而言是利空?；煦缣斐裳芯吭汉暧^(guān)金融部認(rèn)為，通脹趨勢(shì)可能已經(jīng)確立，至年底，CPI可能處于2.5%-3%之間。
在這一點(diǎn)上，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)之間略有差別。溫和派的觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，從全年來(lái)看，通脹壓力尚不大，可能較去年略微上浮。2015年CPI同比上漲僅1.4%。
在這種情況下，貨幣政策的整體基調(diào)有所變化。國(guó)泰君安固定收益部研究主管周文淵對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，系統(tǒng)性的貨幣寬松已接近尾聲，政策面在短期內(nèi)趨于謹(jǐn)慎，定向?qū)捤墒谴蟾怕适录?/p>
市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性存在爭(zhēng)議。有一類(lèi)的觀(guān)點(diǎn)是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼，僅是庫(kù)存短周期的反彈;從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行仍未結(jié)束，債市僅是一到兩個(gè)季度之內(nèi)的調(diào)整壓力。
另一類(lèi)的觀(guān)點(diǎn)是，利率已經(jīng)長(zhǎng)期見(jiàn)底，繼續(xù)向下空間不大。持此類(lèi)觀(guān)點(diǎn)的機(jī)構(gòu)占少數(shù)。
博時(shí)平衡配置混合基金經(jīng)理張李陵對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，債市此次調(diào)整，與2009年、2012年都有相似之處，均是最后一次降息之后在一個(gè)季度之內(nèi)出現(xiàn)收益率的反彈，也是從貨幣政策轉(zhuǎn)向財(cái)政刺激的宏觀(guān)拐點(diǎn)，而歷史上的這兩次調(diào)整，經(jīng)濟(jì)最終企穩(wěn)，債券進(jìn)入大熊市。
資金面博弈
在種種觀(guān)點(diǎn)分歧之下，市場(chǎng)選擇了投資放緩的策略，機(jī)構(gòu)傾向于持有短期債券，甚至部分賬戶(hù)選擇了空倉(cāng)在場(chǎng)外等候。
債市調(diào)整在2月份已有跡象。其時(shí)，只有交易型賬戶(hù)預(yù)期市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，而投資型賬戶(hù)因資金配置的需求，仍在不斷地投資。
3月份時(shí)，投資型賬戶(hù)主導(dǎo)了一輪反撲，債券利率又被打下去。到了4月份之后，市場(chǎng)對(duì)于宏觀(guān)數(shù)據(jù)和貨幣政策形成了一致性預(yù)期，利率這才迅速攀升。
從一季度開(kāi)始，很多金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始降低組合的久期;到了二季度，有些機(jī)構(gòu)開(kāi)始同時(shí)降低久期和杠桿，部分賬戶(hù)因應(yīng)對(duì)贖回而被動(dòng)降杠桿。
降低久期是機(jī)構(gòu)選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式之一，以十年期國(guó)債為例，若利率上升10bp，相當(dāng)于未來(lái)十年每年減少0.5%，相乘之后相當(dāng)于下跌了5%。
據(jù)悉，目前大券商債券交易的杠桿在2倍-3倍左右，城商行和農(nóng)商行杠桿率在1.3倍。
央行正在通過(guò)逆回購(gòu)、MLF等多種工具，調(diào)控資金面平穩(wěn)，在4月18日至22日向市場(chǎng)凈投放3970億元，銀行間隔夜拆借利率僅小幅上行12bp至2.14%。
“并不是特別悲觀(guān)。”深圳某債券基金經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，大量資金并沒(méi)有離開(kāi)市場(chǎng)，一旦行情穩(wěn)住，就會(huì)迅速介入。
目前，十年期國(guó)開(kāi)債的收益率已經(jīng)回至2015年12月初的水準(zhǔn)，對(duì)長(zhǎng)期資金已形成配置吸引力。
不同債券品種之間也存在分化。這一波調(diào)整，十年期國(guó)開(kāi)債調(diào)整在30bp以上，而十年期國(guó)債調(diào)整僅僅10bp左右，政策性金融債的調(diào)整較國(guó)債更深。這是因?yàn)槟承┐髾C(jī)構(gòu)壟斷部分國(guó)債交易，強(qiáng)撐價(jià)格堅(jiān)挺，且國(guó)債有免稅效應(yīng)，吸引機(jī)構(gòu)自營(yíng)資金配置。債市的調(diào)整是多種因素疊加的結(jié)果，例如將在5月1日起全面推開(kāi)的“營(yíng)改增”試點(diǎn)方案，政策性金融債或需繳納6%左右的利息稅。
也有分析師認(rèn)為，“營(yíng)改增”影響商業(yè)銀行回購(gòu)利率，作為資金融出方，銀行資金成本增加約10bp左右，然而成本上升是否會(huì)最終傳導(dǎo)至市場(chǎng)價(jià)格，仍存疑問(wèn)，對(duì)市場(chǎng)情緒面的影響更明顯。
從經(jīng)驗(yàn)觀(guān)察看，股市和債市常存在蹺蹺板效應(yīng)。從大類(lèi)資產(chǎn)配置來(lái)看，股票、期貨市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)也對(duì)債市資金形成了分流。
可能感興趣的相關(guān)文章：