股利分配政策案例
文章通過對證監(jiān)會發(fā)布現(xiàn)金分紅規(guī)定的背景分析，對我國證監(jiān)會發(fā)布的上市公司現(xiàn)金分紅規(guī)定進行了解讀，提出了完善我國上市公司現(xiàn)金分紅規(guī)定的法規(guī)措施。以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的股利分配政策案例的相關(guān)資料，希望對你有幫助!
股利分配政策案例篇一
上市公司現(xiàn)金股利分配政策解讀
【摘要】 文章通過對證監(jiān)會發(fā)布現(xiàn)金分紅規(guī)定的背景分析，對我國證監(jiān)會發(fā)布的上市公司現(xiàn)金分紅規(guī)定進行了解讀，提出了完善我國上市公司現(xiàn)金分紅規(guī)定的法規(guī)措施。
【關(guān)鍵詞】股利分配;現(xiàn)金股利;法規(guī)措施
中國證監(jiān)會于2008年10月9日發(fā)布了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，其內(nèi)容主要包括在年度報告中詳細(xì)披露公司的現(xiàn)金分紅政策，使投資者對公司未來發(fā)展具有明確預(yù)期，在公司章程中列明進行現(xiàn)金分紅的長期制度安排、條件、比例、種類等內(nèi)容，并強調(diào)嚴(yán)格執(zhí)行，上市公司中期進行現(xiàn)金分紅，財務(wù)會計報告可以不經(jīng)會計師事務(wù)所審計，申請再融資時上市公司現(xiàn)金分紅的標(biāo)準(zhǔn)提高至不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十。這些帶有強制性的法規(guī)措施，既保護了外部股東的利益，同時也規(guī)定了上市公司申請再融資時的最低股利支付水平。上市公司現(xiàn)金分紅是實現(xiàn)投資者投資回報的重要形式，當(dāng)前在全球金融危機逐漸蔓延的情況下，對于培育我國資本市場的長期投資理念，增強資本市場的吸引力和活力，提高投資者的信心，具有十分重要的作用。
一、現(xiàn)金分紅新規(guī)背景分析
上市公司是證券市場發(fā)展的基石。隨著上市公司成長、發(fā)展，逐步創(chuàng)造條件，促進股東獲得合理投資回報，既是上市公司履行股東受托責(zé)任的重要體現(xiàn)，也是證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展的內(nèi)在要求。我國《公司法》明確規(guī)定，公司股東依法享有資產(chǎn)收益等權(quán)利，并明確賦予公司董事會、股東會分別行使制訂和審議批準(zhǔn)公司利潤分配方案的職權(quán)?，F(xiàn)金分紅作為上市公司股利分配的重要方式，是投資者實現(xiàn)合理投資回報的有效渠道。但是，由于我國上市公司治理機制尚不健全，一些上市公司分紅的主動性不足，約束力不強，有的上市公司少分紅甚至不分紅，回報股東的意識薄弱。主要表現(xiàn)在以下方面。
(一)有關(guān)法規(guī)缺乏強制性約束力
長期以來，中國證監(jiān)會將完善上市公司分紅制度納入市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的重要范疇，積極支持、推動、引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅。2001年3月證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中規(guī)定，上市公司申請再融資，如其最近三年未有分紅派息，且董事會對于不分配的理由未作出合理解釋的，擔(dān)任主承銷商的證券公司應(yīng)當(dāng)對此重點關(guān)注并在盡職調(diào)查報告中予以說明。2006年發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行新股須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%”。在證監(jiān)會發(fā)布的上市公司年報準(zhǔn)則中也明確要求，上市公司應(yīng)對報告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的公司，詳細(xì)說明理由，同時說明公司未分配利潤的用途和使用計劃。
(二)資本市場中的“鐵公雞”數(shù)量龐大
經(jīng)過監(jiān)管部門和市場各方長期不懈的努力和推動，上市公司現(xiàn)金分紅情況逐步改善。一是現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)逐年增加，比例穩(wěn)中有升。2005年至2007年，實施現(xiàn)金分紅的上市公司分別達621家、698家、779家，占所有上市公司總數(shù)的比例分別為45%、48%、50%。二是上市公司現(xiàn)金分紅的規(guī)模逐年增加。根據(jù)對上市公司2007年年報情況的統(tǒng)計，有779家上市公司現(xiàn)金分紅，占1 558家上市公司的50%;送紅股家數(shù)148家，占上市公司總數(shù)的9.5%;派現(xiàn)總額2 757億元，占2007年凈利潤9 483億元的29%。近三年，上市公司現(xiàn)金分紅總金額逐年創(chuàng)新高，自2005年至2007年分別為729億元、1 163億元、2 757億元。三是與國際成熟市場相比，雖然我國上市公司分紅比率尚存一定差距，但參與分紅的上市公司覆蓋面已有較大拓展。從分紅占上市公司凈利潤的比例看，英國、日本和香港的上市公司約拿出40%至50%的利潤用于分紅。我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利占凈利潤的比例近年在30%左右。從分紅公司占上市公司總數(shù)的比例看，英國、日本、德國、法國支付現(xiàn)金股利公司占一半以上，我國發(fā)放現(xiàn)金股利的公司比例也已占全部上市公司的50%左右。我國A股市場如此多的“鐵公雞”常年甚至十幾年一毛不拔，這也引起了管理層的注意。
(三)再融資成為上市公司制定股利政策的標(biāo)準(zhǔn)
近年來，中國證監(jiān)會注意到上市公司利用股利分配政策進行“圈錢”活動，規(guī)定上市公司要獲得配股資格，凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年平均超過6%。然而，這一規(guī)定竟成了某些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司制定股利分配政策的標(biāo)準(zhǔn)。為了達到增發(fā)、配股的目的，這些公司采取了發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)額，從而使凈資產(chǎn)收益率能連續(xù)三年達到6%的對策。此時，發(fā)放現(xiàn)金股利并非是給投資者回報，實際上是公司為實現(xiàn)增發(fā)、配股而制定的股利政策標(biāo)準(zhǔn)。2000年末，為了規(guī)范上市公司的配股行為，證監(jiān)會提出把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對新的政策規(guī)定，為了達到再籌資的目的，許多公司改變了過去一貫的做法，開始分紅、派現(xiàn)。這表明，由于上市公司采取上有政策，下有對策的手段，即使加大監(jiān)管的力度，也不能從根本上改變上市公司不注重投資人利益的做法;強制性的直接手段并不能從根本上改變上市公司的股利政策，反而會對合理運用股利政策產(chǎn)生負(fù)面影響。
近期，證監(jiān)會通過對上市公司現(xiàn)金分紅整體狀況的研究分析，注意到部分上市公司現(xiàn)金分紅缺乏持續(xù)性、穩(wěn)定性的長期制度安排，現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行缺乏透明度。為了進一步健全上市公司持續(xù)回報股東機制，證監(jiān)會從完善制度入手，加強引導(dǎo)，鼓勵上市公司建立長期分紅政策，進一步完善推動上市公司回報股東的現(xiàn)金分紅制度。2008年8月22日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定(征求意見稿)》。要求上市公司發(fā)行新股必須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分紅不少于最近三年年均可分配利潤的三成”。為鼓勵和引導(dǎo)分紅，《征求意見稿》還允許上市公司實施半年度現(xiàn)金分紅，為降低分紅成本，允許上市公司中期進行現(xiàn)金分紅的，其財務(wù)會計報告可以不經(jīng)會計師事務(wù)所審計。同時，為提高現(xiàn)金分紅透明度，新規(guī)要求上市公司在年報中詳細(xì)披露現(xiàn)金分紅政策。經(jīng)中國證監(jiān)會公布征求意見稿后，在不到2個月時間，輿論方面對上市公司現(xiàn)金分紅規(guī)定所作出的修改普遍持肯定態(tài)度。
二、現(xiàn)金分紅規(guī)定解讀
(一)提高現(xiàn)金分紅比例有利于增加股票的投資價值
現(xiàn)金分紅作為上市公司股利分配的重要方式，是實現(xiàn)投資者投資回報的重要形式。因此，此次證監(jiān)會將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第(五)項“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”修改為：“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”，其出發(fā)點無疑是好的，是為了增加上市公司給予投資者的投資回報。
證監(jiān)會此舉在兩個層面?zhèn)鬟f出積極信號：一來可使投資者由只能追求股票差價轉(zhuǎn)向部分追求分紅回報，有利于吸引價值投資者;二則可以遏制企業(yè)再融資沖動，減緩其增發(fā)速度，從而改善股市資金供求狀況，緩解因資金不足而帶來的市場壓力。因企業(yè)分紅方案尚需董事會和股東大會研究方能確定，新規(guī)只是從政策上作了一個指導(dǎo)。
與證監(jiān)會2008年8月份發(fā)布的征求意見稿相比，新規(guī)定不再將以股票方式分配利潤計入再融資的掛鉤比例，從而強化上市公司現(xiàn)金分紅力度。與此前執(zhí)行的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》對于再融資的約束條件“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”相比，新規(guī)還將強制分紅比例提高了10個百分點。因此，如果外部條件不變化，受條件約束的企業(yè)可能的分紅規(guī)模將增加50%以上。
(二)從制度上規(guī)定了上市公司現(xiàn)金分紅政策
在公司章程中明確規(guī)定現(xiàn)金分紅政策，有利于保護股東權(quán)利，增加現(xiàn)金分紅政策的透明度和效力。對于將“公司利潤分配中現(xiàn)金分紅占當(dāng)期實現(xiàn)利潤的百分比，現(xiàn)金分紅的條件、時機、金額或比例，與公司長期財務(wù)規(guī)劃的關(guān)系”等諸多具體要求寫入公司章程，雖然在實踐中有一定難度，可能會造成操作上的困難;但上市公司章程系公司的“憲法”，應(yīng)體現(xiàn)一定的原則性和嚴(yán)肅性，不宜因現(xiàn)金分紅比例等具體指標(biāo)的變化而頻繁修改。因此，對上市公司章程的相應(yīng)修改可以突出公司章程的原則性，通過完善公司章程的做法，促使上市公司現(xiàn)金分紅行為規(guī)范化，引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策，并強調(diào)嚴(yán)格執(zhí)行。雖然，上市公司分紅政策主要針對已經(jīng)上市的公司，對于準(zhǔn)備IPO進入資本市場的公司也會起到一定的導(dǎo)向作用，鼓勵其在這樣的政策環(huán)境下主動把未來對股東回報的事項寫進公司章程。
(三)明確了上市公司可以進行中期現(xiàn)金分紅
公司中期股利分配是股東權(quán)行使的重要內(nèi)容，關(guān)系著公司、股東和債權(quán)人的利益。各國公司法的慣例是對年度股利分配作出明確規(guī)定，而對中期分配則不一而同。從理論上講，如果一國公司法對中期分配未作規(guī)定，原則上是法律未作禁止的行為。我國公司法對中期分配未作明確規(guī)定，但實踐中不乏根據(jù)公司章程進行中期分配的實例。公司分配是法律行為，應(yīng)當(dāng)符合法律規(guī)定的要件。本次現(xiàn)金分紅新規(guī)允許上市公司可以實施半年度現(xiàn)金分紅，允許上市公司財務(wù)會計報告可以不經(jīng)會計師事務(wù)所審計，因而從法規(guī)上規(guī)定了上市公司可以進行中期分紅，也降低了上市公司的分紅成本。
(四)提高了上市公司現(xiàn)金分紅政策的透明度
新規(guī)要求在年度報告中詳細(xì)披露公司的現(xiàn)金分紅政策，提高了公司現(xiàn)金分紅政策的透明度，可以促使廣大投資者充分了解上市公司的有關(guān)信息。如上市公司能夠進行現(xiàn)金分紅而未進行分紅的，則要求公司披露未分紅的具體原因，并說明未用于分紅的資金留存公司的使用用途，使投資者對公司未來發(fā)展具有了明確的預(yù)期。在披露的具體內(nèi)容上，要求上市公司提供歷史現(xiàn)金分紅數(shù)據(jù)對比，使廣大投資者能夠充分了解公司過往的股利分配情況和數(shù)據(jù)。因此，新規(guī)從制度上要求上市公司不斷完善公司章程，并在章程中規(guī)定公司現(xiàn)金分紅政策，列明公司進行現(xiàn)金分紅的長期制度安排、條件、比例、種類等內(nèi)容，提高了上市公司現(xiàn)金分紅政策的透明度。
三、進一步完善上市公司現(xiàn)金分紅法規(guī)措施
(一)取消上市公司紅利稅
現(xiàn)金分紅之所以背離了投資回報本意，首先表現(xiàn)在現(xiàn)行的除息制度及紅利稅征收的不合理。因此，面對這樣的除息機制與紅利稅征收，現(xiàn)金分紅根本就失去了投資回報的意義，上市公司分紅金額越多，投資者的損失也就越大?，F(xiàn)金分紅不僅不是投資回報，相反是對投資者的一種懲罰。
(二)在稅收政策上進行相應(yīng)引導(dǎo)
目前，我國將個人及證券投資基金作為投資者的現(xiàn)金分紅，并按20%征收所得稅。而對于企業(yè)投資者，按照企業(yè)所得稅法規(guī)定，不論企業(yè)對股票是長期還是短期持有，其收益都要做補稅調(diào)整。但對于股票二級市場的投資，除了交易印花稅之外，股票買賣價差一直沒有征稅。這在一定程度上使現(xiàn)金分紅對投資者缺乏一定吸引力，而更多地關(guān)注二級市場的博弈，希望上市公司以送股的方式加大二級市場的差價，忽視對公司現(xiàn)金分紅的要求。因此，如果能在稅收方面制定一些優(yōu)惠政策，比如降低現(xiàn)金分紅的所得稅征收等，可以引導(dǎo)投資者與上市公司在一定程度上選擇更多的現(xiàn)金分配方式。
(三)鼓勵上市公司回購股票
回購股票亦稱為股票回購股利(Share Repurchase)是指上市公司以回購本公司股票的方式向股東發(fā)放股利的分配方式。股票回購這種股利分配形式，它所產(chǎn)生的所得在稅收上一般被稱作資本利得?；刭徆善睂ξ覈鲜泄具€比較陌生，2005年6月中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》后才逐步被認(rèn)識，但我國上市公司采用的很少。邯鄲鋼鐵公司2005年大膽試用，回購了300多萬股公司股票，但市場反應(yīng)較為冷淡，此后上市公司回購股票的動作越來越少。一般說來，出于現(xiàn)代經(jīng)濟自身的特點和資本利得的內(nèi)在要求，為了消除通貨膨脹的影響，同時也是為了鼓勵風(fēng)險投資，促進經(jīng)濟增長，不少國家都對納稅人的資本利得實行優(yōu)惠政策。有的單獨開征資本利得稅稅種;有的雖然沒有實現(xiàn)單獨開征，但也規(guī)定了不同于一般所得的輕稅或免稅政策，如實行低稅率、稅基折征等。
上市公司回購本公司股票，既可以幫助股東規(guī)避雙重征稅，同時可以提升公司的股票價格，讓股東在賣出股票時獲得更多的收益。由于我國對買賣股票收入暫不征收個人所得稅，而對紅利發(fā)放征收個人所得稅，從目前我國證券市場的稅收政策看，上市公司采取股票回購的股利分配方式，會大大降低股利分配的稅負(fù)。況且，目前我國對上市公司股票回購的資金來源沒有明確的規(guī)定，上市公司可操作的余地很大。
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股利分配政策案例篇二
上市公司股利分配政策研究
【摘要】股利政策、籌資管理和投資管理共同構(gòu)成了上市公司財務(wù)管理的三大重要決策，其中的股利政策更是一直被視為理論界以及投資者關(guān)注追逐的焦點。合理的股利政策不僅可以激發(fā)廣大投資者對上市公司的投資熱情，而且能夠使上市公司樹立良好的形象，長期、穩(wěn)定地發(fā)展。因此，制定合理的股利政策對上市公司的未來發(fā)展至關(guān)重要。本文借鑒國內(nèi)外眾多學(xué)者對股利政策的相關(guān)研究成果，對上市公司股利政策分配現(xiàn)狀進行了系統(tǒng)性分析，指出我國在鼓勵政策研究方面存在的不足，并據(jù)此分析了鼓勵政策目前在我國發(fā)展中所存在的問題，提出了相應(yīng)對策。
【關(guān)鍵詞】股利政策 上市公司 影響因素
一、文獻綜述
國外對于股利政策的研究開端較早，方法眾多，成果豐碩。自 1938 年，Williams提出了鼓勵重要論，揭開了股利政策研究的序幕后，關(guān)于股利政策的研究層出不窮，如雨后春筍般涌現(xiàn)。著名的理論主要有：由Williams提出并由哈佛大學(xué)教授Lintner豐富的“一鳥在手”理論;1961年，美國經(jīng)濟學(xué)家Modigliani和財務(wù)學(xué)家Miller提出了著名的“股利無關(guān)論”;認(rèn)為在給定的風(fēng)險水平下，由于股利的所得稅稅率高于資本利得的所得稅稅率，潛在的股利收益率越高，投資者要求的證券收益率就越高的稅差理論，眾多理論百花齊放，極大豐富了股利政策方面的研究。
國內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金股利政策影響因素研究多在國外研究成果基礎(chǔ)上，借鑒國外研究的技術(shù)路線來研究國內(nèi)資本市場，取得了較為豐碩的成果。許文彬等(2007)通過實證分析研究了股權(quán)分置改革前后股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司現(xiàn)金分紅的影響，他們發(fā)現(xiàn)第一大股東在股權(quán)分置改革前后都會通過現(xiàn)金股利為“隧道”來掠奪其它股東，而股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)能夠很好的牽制與約束控股股東的掠奪行為。謝軍(2009)從發(fā)放現(xiàn)金股利意愿角度分析了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司組織特征對上市公司現(xiàn)金股利的影響，他認(rèn)為，第一大股東、前兩大股東以及前三大股東持股比率的提高會顯著的提升上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放概率，并且公司自身組織特點會對現(xiàn)金股利發(fā)放概率產(chǎn)生顯著影響，他的研究支持了Jensen(1986)提出的自由現(xiàn)金流假說。
二、我國上市公司股利政策現(xiàn)狀
(1)近年來分配情況有所改善。隨著國家對投資者權(quán)益保護力度的加強，近年來發(fā)放股利的上市公司家數(shù)逐年增加，各年分配現(xiàn)金股利的公司占所有上市公司的比重也不斷上升。
(2)股利支付形式多種多樣。相對于西方的股利支付形式，我國上市公司分派股利采取多種形式，如派發(fā)現(xiàn)金紅利、送紅股、資本公積金轉(zhuǎn)增股本和配股。我國上市公司更多的采用股票股利或者上述幾種發(fā)放形式混合的方式回報投資者，一直存在現(xiàn)金股利發(fā)放率較低、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等問題。
(3)股利政策缺乏穩(wěn)定性。證監(jiān)會《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》指出，上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤分配政策應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。我國上市公司在制定股利政策時往往較多考慮近期的融資計劃，同時受公司大股東的影響較為突出，股利政策常常淪為大股東掠奪中小股東的通道。
(4)受監(jiān)管要求及股權(quán)結(jié)構(gòu)影響大。由于我國目前的資本市場體系尚不完善，國家出臺了各項法規(guī)政策以規(guī)范上市公司行為，保護投資者合法權(quán)益。由于我國上市公司在制定股利政策時較多的考慮公司的財務(wù)狀況和未來發(fā)展，忽視了公司股東投資回報等方面的要求，導(dǎo)致公司股利分配方案經(jīng)常變動。
三、規(guī)范上市公司股利政策的建議
(1)實行適度的股利政策。高股利政策可以使股東實現(xiàn)較高的收益，同時帶動公司股價上漲，但對公司而言，公司留存用于未來發(fā)展的資金將會減少，同時高股利會增加債權(quán)人的風(fēng)險，勢必會加大公司未來債券市場的融資成本。低股利政策雖然使公司有較多的資金用于發(fā)展，但是投資者短期內(nèi)的收益會減少，從而最終影響公司的股票價格。
(2)促進多元股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡機制的形成。多個大股東制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于抑制大股東利用現(xiàn)金股利政策進行利益侵占的行為。通過引進戰(zhàn)略投資者和機構(gòu)投資者可以優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，縮小控股股東與其他股東持股比例的差距，從而形成多個大股東相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。
(3)規(guī)范公司信息披露。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該規(guī)定上市公司股利政策應(yīng)披露的時間、方式和內(nèi)容，并要求公司對未來幾年的股利政策做出預(yù)測，對實現(xiàn)利潤而不實施分配的公司，需要詳細(xì)披露不分配的原因和留存收益的使用計劃，對于超能力派現(xiàn)的公司，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)強制其披露異常派現(xiàn)的原因，無充分理由的給予相應(yīng)的處罰措施。加大對股利政策等信息披露的力度也有利于提高我國資本市場的有效性，提高資源的配置效率。
(4)加強中小股東權(quán)益保護。由于大股東在表決權(quán)等方面的優(yōu)勢，通過上市公司股利政策侵害其他股東權(quán)益的現(xiàn)象十分普遍，所以要進一步制定法律法規(guī)對公司大股東影響上市公司分紅決策的行為進行規(guī)范。我國目前已經(jīng)在公司選舉董事時引入累計投票制度，為了增加投資者在公司股利分配政策制定中的話語權(quán)，建議國家對上市公司董事選舉強制實施該制度，使部分董事能夠代表中小股東權(quán)益行使職權(quán)。
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[9]Bhattacharya S. Imperfect information dividend policy，and “the Bird in the Hand” fallacy〔J〕. Bell Journal of Economics，1979(Spring).
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