未來(lái)3-5年美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的概率不斷增加

　　財(cái)政刺激政策也一定程度加速了美聯(lián)儲(chǔ)從緊的貨幣政策節(jié)奏，這使得未來(lái)3-5年美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的概率增加，而市場(chǎng)目前還沒(méi)有對(duì)此充分預(yù)期和定價(jià)。

　　過(guò)去的十年，全球高債務(wù)杠桿率抑制了整體需求擴(kuò)張，物價(jià)通縮時(shí)有出現(xiàn)，而各國(guó)央行競(jìng)相大規(guī)模貨幣寬松刺激了實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資產(chǎn)價(jià)格上漲。在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，全球資本市場(chǎng)一直維持著較低的波動(dòng)率。然而進(jìn)入2018年，這一低波動(dòng)率現(xiàn)象似乎正在被打破。

　　展望未來(lái)，全球宏觀環(huán)境中長(zhǎng)期會(huì)有哪些變化?相比2008年金融危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退的幅度和路徑有何不同?外部宏觀環(huán)境變化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有哪些影響?

　　未來(lái)3-5年全球宏觀環(huán)境將進(jìn)入一個(gè)通脹和利率波動(dòng)上升的時(shí)期，債務(wù)水平較高的國(guó)家會(huì)對(duì)利率的變化更為敏感。2018年以來(lái)全球宏觀環(huán)境的變化體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

　　1)盡管發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)歷了一定程度的去杠桿，但是新興市場(chǎng)國(guó)家尤其中國(guó)私營(yíng)部門(mén)債務(wù)的積累更加龐大，導(dǎo)致全球整體債務(wù)水平相對(duì)2008年時(shí)期并沒(méi)有明顯去化;

　　2)全球流動(dòng)性依靠各國(guó)央行主動(dòng)釋放貨幣的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，這意味著危機(jī)以來(lái)超低資金成本時(shí)代的結(jié)束;

　　3)貿(mào)易保護(hù)加劇全球產(chǎn)業(yè)鏈和貿(mào)易秩序重構(gòu)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“滯脹”效果。這些變化可能意味著未來(lái)3-5年全球宏觀環(huán)境將進(jìn)入一個(gè)通脹和利率波動(dòng)上升的時(shí)期，債務(wù)水平較高的國(guó)家會(huì)對(duì)利率的變化更為敏感。

　　2019年后美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入輕衰退概率增加，可能觸發(fā)因素是利率的上行節(jié)奏。

　　過(guò)去十年美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期一直領(lǐng)先全球經(jīng)濟(jì)周期，未來(lái)美國(guó)需求的變化也會(huì)影響到外圍需求的強(qiáng)弱。

　　短期來(lái)看，特朗普減稅政策對(duì)2018-2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)最為明顯，但是扣除減稅政策的影響，我們發(fā)現(xiàn)實(shí)際居民可購(gòu)買(mǎi)力已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的放緩。而財(cái)政刺激政策也一定程度加速了美聯(lián)儲(chǔ)從緊的貨幣政策節(jié)奏，這使得未來(lái)3-5年美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的概率增加，而市場(chǎng)目前還沒(méi)有對(duì)此充分預(yù)期和定價(jià)。

　　我們認(rèn)為，2019年之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期可能出現(xiàn)的會(huì)是輕衰退，而非類(lèi)似2008年那么大的債務(wù)下行周期?？赡苡|發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯走弱的核心因素和傳導(dǎo)路徑是利率上行對(duì)居民凈資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及對(duì)企業(yè)盈利和信貸質(zhì)量的沖擊。

　　貿(mào)易爭(zhēng)端將外部壓力提前，未來(lái)存在哪些緩解中國(guó)外部壓力的可能性?

　　即使沒(méi)有貿(mào)易沖突的爆發(fā)，未來(lái)3-5年全球需求放緩和流動(dòng)性收緊的局面也令中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的迫切性增強(qiáng)。在外部整體流動(dòng)性收緊的趨勢(shì)下，美元匯率的走弱可以相對(duì)緩解中國(guó)資本外流的壓力。

　　若美國(guó)經(jīng)濟(jì)2019年后出現(xiàn)明顯放緩，則美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能提前有所調(diào)整(至少減緩加息節(jié)奏)，短期可能緩解美元強(qiáng)勢(shì)的壓力，但是根本上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面才是影響匯率預(yù)期的關(guān)鍵。