數(shù)理金融學(xué)術(shù)論文

　　數(shù)理金融是指運用數(shù)學(xué)哩論和方法，來研究金融市場運行的規(guī)律。下面是學(xué)習(xí)啦小編整理了數(shù)理金融學(xué)術(shù)論文，有興趣的親可以來閱讀一下!

　　數(shù)理金融學(xué)術(shù)論文篇一

　　數(shù)理金融到行為金融

　　摘要：行為金融成為近些年金融研究的熱點，大有取代數(shù)理金融之勢，梳理近50年來數(shù)理金融到行為金融的發(fā)展歷程，探究了數(shù)理金融和行為金融的主要區(qū)別與聯(lián)系。數(shù)理金融基于嚴(yán)格假設(shè)前提，探究經(jīng)濟個體的最優(yōu)決策行為，行為金融對數(shù)理金融的假設(shè)前提提出修正，探究在有限理性和非完全有效市場下的投資者真實決策行為。前者基于理想，后者基于現(xiàn)實;前者探究的是理想情況下應(yīng)該怎么樣，后者探究的是真實情況背后的原因;前者是一種數(shù)學(xué)推理的邏輯，后者是一種逆向發(fā)現(xiàn)的邏輯，后者比前者更切合實踐，從而對現(xiàn)實世界具有更強的實踐指導(dǎo)作用。

　　關(guān)鍵詞：數(shù)理金融;行為金融;有效理性;投資者

　　文章編號：1003-4625(2014)06-0107-04 中圖分類號：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

　　一、發(fā)展歷程：從數(shù)理金融到行為金融的演進(jìn)

　　數(shù)理金融(Mathematical Finance)是指運用數(shù)學(xué)哩論和方法，來研究金融市場運行的規(guī)律。利用數(shù)學(xué)方法分析金融問題，最早可追溯到20世紀(jì)初，1900年法國數(shù)學(xué)家巴歇里埃(Bachelier L，)發(fā)表了他的博士論文《投機理論》(The Theory of Speculation)。他認(rèn)為在資本市場中有買有賣，買者看漲、賣者看跌，漲漲跌跌，其價格的波動是布朗運動(BrownianMotion)，其統(tǒng)計分布是正態(tài)分布。但人們通常認(rèn)為現(xiàn)代金融學(xué)只有50年左右的歷史，這50年也就是使金融學(xué)成為可用數(shù)學(xué)公理化方法架構(gòu)的歷史。1952年馬科維茨(H.Markowitz，1927-)發(fā)表了他那篇著名的論文《投資組合選擇》(Portfolio Selection)，提出了均值一方差模型(Mean-Variance Portfolio Theo-ry)，建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)，這才標(biāo)志著現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的誕生，馬科維茨因為這個理論而被譽為“投資組合理論之父”。1964年馬科維茨的學(xué)生夏普(W.Sharpe)在他老師研究基礎(chǔ)上，提出單因素模型，構(gòu)建了著名的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAsset Pricing Model，簡稱CAPM)，夏普因此與他老師馬科維茨一起榮獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。1958年莫迪格利尼和米勒(Modigliani and Miller)提出MM定理，奠定了公司理財學(xué)的基礎(chǔ)，并且首次明確提出無套利假設(shè)。1970年法瑪(Fama)提出市場有效性假說(Efficient Market Hypothesis，EMH)，得出對有效市場的經(jīng)典定義：在有效的金融市場中，投資者是完全理性的，能夠充分利用市場中的完全信息，最大化其期望效用，使得股票價格的變化始終能夠及時準(zhǔn)確地反映信息的變化，投資者的收益率符合隨機游走模型。1973年，布萊克(Fisher Black)和斯科爾斯(Myrons Scholes)《期權(quán)定價與公司負(fù)債》ThePricing of Options and Corporate Liabilities)一文中提出了著名的Black-Scholes模型(簡稱B-S模型)。布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價模型的成功促使1976年羅斯(S.A.Ross)的套利定價理論(Arbitrage PricingTheory，簡稱APT)的出現(xiàn)。20世紀(jì)50年代到80年代是數(shù)理金融發(fā)展的黃金時期，這段時期內(nèi)數(shù)理金融得到了極大發(fā)展，取得了輝煌的成就。

　　行為金融作為一個新興的研究領(lǐng)域，至今還沒有一個為學(xué)術(shù)界所公認(rèn)的嚴(yán)格定義。泰勒(Thaler)提出，行為金融學(xué)應(yīng)該是研究人類認(rèn)知、了解信息并付諸決策行動的學(xué)科。通過大量的實驗?zāi)Ｐ?，他發(fā)現(xiàn)投資者行為并不總是理性、可預(yù)測和公正的，實際上，投資者經(jīng)常會犯錯。2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、行為金融奠基人之一的羅伯特・希勒(RoberJ.Shiller)認(rèn)為行為金融是從對人們決策時的實際心理特征研究人手討論投資者決策行為的，其投資決策模型是建立在對人們投資決策的心理因素的假設(shè)基礎(chǔ)上的。國內(nèi)李心丹(2005)則認(rèn)為行為金融學(xué)是行為經(jīng)濟學(xué)的一個分支，它主要是研究人們在投資決策過程中的認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征及其引起的市場非有效性的一系列問題嘲?？梢哉f行為金融是心理學(xué)和金融學(xué)的結(jié)合，而最早探討心理學(xué)和金融學(xué)相結(jié)合的研究，可以追溯到19世紀(jì)古斯塔夫・勒龐(Gustave Lebon)的《群體》(The Crowd)和麥基(Mackey)的《非凡的公眾錯覺和群體瘋狂》(Extraor-dinary Popular Delusion and Madness of Crowds)。1936年凱恩斯基于心理預(yù)期在投資決策中的重要作用，提出股市“選美競賽”理論和“空中樓閣”理論，他認(rèn)為決定投資者行為的主要因素是心理因素，投資者是非理性的，其投資行為是建立在“空中樓閣”之上的，證券價格的高低取決于市場中投資者的心理預(yù)期所形成的合力，投資者的交易行為充滿了“動物精神”(Animal Spirit)。1979年Stanford大學(xué)心理學(xué)教授特維茨基(Tversky)和Priceton大學(xué)研究心理學(xué)的卡尼曼(Kahneman)共同提出了期望理論(Pros―pect Theory)，成為行為金融理論研究史上的一個里程碑。行為金融理論作為一種新興金融理論真正興起于20世紀(jì)80年代后期，1985年德朋特(Debondt)和泰勒(Thaler)發(fā)表了題為《股票市場過度反應(yīng)了嗎?》一文，揭開了行為金融學(xué)迅速發(fā)展的序幕。Shefrim和Statman(1994)的BAPM模型;Dan-iel、Hirshleifer和Subramanyam(1998)的DHS模型及Hong和Stern(1999)的HS模型等出現(xiàn)，行為金融進(jìn)入快速發(fā)展時期。金融和行為金融所取得的主要成就。

　　二、對比分析：數(shù)理金融和行為金融的比較

　　通過對數(shù)理金融到行為金融的發(fā)展演變過程分析，發(fā)現(xiàn)數(shù)理金融和行為金融根本的不同有三個方面：一是假設(shè)的基礎(chǔ)不同，二是研究的邏輯不同，三是方法和本質(zhì)的不同。 　　(一)假設(shè)基礎(chǔ)的不同

　　斯蒂格利茨(2010)指出：“經(jīng)濟學(xué)理論是一個邏輯推理過程，由一組假設(shè)以及由這些假設(shè)推演得出的結(jié)論共同構(gòu)成，只有前提假設(shè)正確，結(jié)論才可能是正確的。”又如Mossin(1973)曾指出：通過檢查前提假設(shè)，將能夠更加準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)被忽略的部分，進(jìn)而估計理想與現(xiàn)實差異的本質(zhì)和影響。表2歸納了數(shù)理金融模型的具體假設(shè)。

　　通過對比分析我們可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)理金融和行為金融關(guān)于前提假設(shè)的分歧主要存在兩個方面：一是數(shù)理金融認(rèn)為市場中的人是理性的，即經(jīng)濟行為人對其所處環(huán)境的各種狀態(tài)都具有完美信息，并且在既定條件下每個人都具有使自己獲得最大效用的意愿和能力。具體包括三個方面的含義：(1)自利性假設(shè);(2)一致性假設(shè);(3)極大化假設(shè)。但隨著經(jīng)濟學(xué)研究的深入發(fā)展，上述經(jīng)濟理性的三個基本含義都受到不同程度的質(zhì)疑。以西蒙(simon)為代表的有限理性得到了行為金融學(xué)派的認(rèn)同，有限理性認(rèn)為人類的理性在一定的限度內(nèi)起作用，即理性的適用范圍是有限的，并提出“實質(zhì)理性”和“過程理性”的區(qū)別。行為金融對數(shù)理金融完全理性的假設(shè)前提進(jìn)行了修正。二是數(shù)理金融認(rèn)為市場是有效的，而行為金融認(rèn)為市場并非完全有效。市場是否有效，是行為金融和數(shù)理金融爭論的核心命題，也是理論界和實務(wù)界爭論的焦點。市場有效學(xué)說的代表人物法瑪認(rèn)為，盡管大量文獻(xiàn)證明了股價長期回報異常的存在，但市場仍是有效的，因為股價對市場信息的過度反應(yīng)和反應(yīng)不足同時存在，異常只是一種“偶然結(jié)果”。但希勒反對法瑪?shù)挠^點，他認(rèn)為不能簡單地把過度反應(yīng)和反應(yīng)不足當(dāng)成是偶然結(jié)果，而忽略其背后的心理學(xué)依據(jù)。泰勒也認(rèn)為傳統(tǒng)數(shù)理金融只提供了一系列沒有實證支持的資產(chǎn)定價模型以及一系列沒有理論支持的實證觀察結(jié)果，行為金融學(xué)的觀點及方法將逐漸深入金融學(xué)研究的各個層面，以致最后“行為金融學(xué)”這一名詞將消失。伴隨著時間的流逝，純理性的模型將被納入一個更為廣泛的心理學(xué)模型中去，其中完全理性將作為一個重要的特例。

　　(二)研究的邏輯不同

　　傳統(tǒng)數(shù)理金融研究的是經(jīng)濟個體的最優(yōu)決策行為，是基于嚴(yán)格假設(shè)條件下的一種理想情況，可以說是先創(chuàng)造理想，然后逐步走向現(xiàn)實，其關(guān)注的重點是理想狀況下應(yīng)該發(fā)生什么，而不是現(xiàn)實世界實際上發(fā)生了什么，它的研究邏輯可以說是從理想到現(xiàn)實;而行為金融研究的是現(xiàn)實生活中的真實決策行為，是基于現(xiàn)實實際情況下發(fā)生了什么及其深層次的原因是什么，可以說是先基于現(xiàn)實，然后逐步走向理想，它的研究邏輯是從現(xiàn)實到理想。行為金融對于數(shù)理金融來說是一種現(xiàn)實的邏輯，逆向的邏輯。

　　(三)方法與本質(zhì)的不同

　　數(shù)理金融主要是把數(shù)學(xué)作為工具，利用數(shù)學(xué)的原理和方法來研究金融市場的規(guī)律，數(shù)學(xué)本身不會對金融市場產(chǎn)生影響，它僅僅是一種工具。而行為金融除了利用數(shù)學(xué)的原理和方法外，更加注重利用心理學(xué)的知識和方法來研究金融市場規(guī)律，二者的不同在于人的心理本身會對金融市場產(chǎn)生重大影響，金融市場的很多現(xiàn)象和規(guī)律都與人的心理有關(guān)，心理現(xiàn)象會對投資者的投資產(chǎn)生重大影響，著名投資大師巴菲特的經(jīng)典名言就是：“別人恐慌的時候貪婪，別人貪婪的時候恐慌。”行為金融探究人們決策時的實際心理特征，研究人的認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征對投資者及金融市場的影響，是抓住了金融的本質(zhì)。

　　三、結(jié)語：理想世界到現(xiàn)實世界

　　通過以上的對比分析，可知數(shù)理金融的核心理論和模型都是建立在嚴(yán)格的假設(shè)前提下的，是對市場達(dá)到均衡時所呈現(xiàn)狀況的一種完美抽象和闡述，刻畫的是一種理想市場狀態(tài)。正如Miller教授所言：“描述了在經(jīng)濟學(xué)家眼中一個理想世界中，存在完美的資本市場，所有的市場參與者的信息完整且對稱等條件下的理想結(jié)果。”而行為金融從投資者的現(xiàn)實交易行為出發(fā)，描述的是現(xiàn)實市場中的真實狀態(tài)，由于投資者行為的“易錯性”，現(xiàn)實世界中投資者總是非理性或有限理性的;由于“反身性”的存在，市場并非都是有效的，2008年的金融危機也確鑿地證明了有效市場假說的不足。行為金融通過對數(shù)理金融核心假設(shè)的修訂，拉近了理性選擇的預(yù)設(shè)條件和現(xiàn)實生活的距離，賦予了行為金融強大的生命力，使其具有更顯著的實踐指導(dǎo)意義。

　　投資大師霍華德・馬克斯(Howard Marks)(2012)指出：“金融世界最重要的學(xué)科不是會計學(xué)或經(jīng)濟學(xué)，而是心理學(xué)。”心理在市場中扮演著重要的角色，由于心理的高波動性，導(dǎo)致因果關(guān)系并不可靠。而數(shù)理金融所要求的嚴(yán)格的假設(shè)條件，在現(xiàn)實世界中幾乎根本不存在，同時心理很多特點，很難用嚴(yán)格的數(shù)學(xué)來表達(dá)，所以金融投資更多的是一門藝術(shù)，而非絕對的科學(xué)。行為金融重視心理因素在金融世界中的作用，特別是探究了在金融決策中人類心理所發(fā)揮的重大作用，算是抓住了金融的核心，而把握住了這個關(guān)鍵，就抓住了打開金融魔方的鑰匙，必將促進(jìn)金融學(xué)更大的發(fā)展。

　　展望金融學(xué)的未來，不管是數(shù)理金融還是行為金融，其最終都將基于已經(jīng)發(fā)生和正在發(fā)生的現(xiàn)實市場交易開展研究，并引領(lǐng)人們?nèi)フJ(rèn)識和了解市場的未來。對于科學(xué)研究而言，現(xiàn)代金融學(xué)理論發(fā)展的主要目的在于解釋和預(yù)測市場，理論分析與實證檢驗具有同樣的重要性。理論分析基于一系列抽象和簡化的前提假設(shè)，經(jīng)由科學(xué)的推理過程獲得基本結(jié)論，而實證檢驗則要基于市場的現(xiàn)實交易數(shù)據(jù)對理論推理得出的基本結(jié)論進(jìn)行正確性甄別，并且實證檢驗的結(jié)果又會反過來影響理論的前提設(shè)定和推理過程。顯然，理論分析為實證檢驗提供了基本的思路，實證檢驗則對理論的假設(shè)和結(jié)論進(jìn)行檢驗，兩者是相互印證關(guān)系。從這個角度講，數(shù)理金融和行為金融本質(zhì)上并不矛盾，兩者其實是同一個事物站在不同視角得出的不同結(jié)論，兩者的相互補充和融合則剛好構(gòu)成了現(xiàn)代金融學(xué)理論完整的研究范式。

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