當(dāng)前國際資本流動(dòng)形勢(shì)及對(duì)中國的影響探析
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摘要：近二十年, 國際資本市場(chǎng)逐步擴(kuò)大并取得了長(zhǎng)足發(fā)展。然而近幾年來, 國際資本流動(dòng)規(guī)模趨于明顯縮減, 且從結(jié)構(gòu)上向發(fā)達(dá)國家集中, 不少發(fā)展中國家轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本凈輸出國, 且市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒更為顯著。這些現(xiàn)象與近來發(fā)達(dá)國家的高端制造業(yè)發(fā)展、區(qū)域集團(tuán)加強(qiáng)及全球不穩(wěn)定因素加劇相關(guān)。中國作為資本輸出及外資投入分別居全球二、三位的國家, 受益于對(duì)外資本輸出的積極影響, 也相應(yīng)受到外資流入的沖擊。
關(guān)鍵詞：國際資本流動(dòng); 形勢(shì)轉(zhuǎn)變; 中國; 影響探析;
國際資本流動(dòng), 即資本由某個(gè)國家或地區(qū)向另一國家或地區(qū)的轉(zhuǎn)移活動(dòng)。國際資本的流動(dòng)最初產(chǎn)生于資本逐利性, 由回報(bào)率低的國家流向回報(bào)率較高的國家, 在實(shí)現(xiàn)收益最大化的同時(shí)推動(dòng)資金在全球范圍內(nèi)的合理配置。
1 當(dāng)前國際資本流動(dòng)形勢(shì)
國際資本流動(dòng)本身受到多重因素的影響。劃分長(zhǎng)短期來看, 短期內(nèi)主要受投資國與東道國之間的收益差距、交易成本、市場(chǎng)環(huán)境、政策因素等影響, 長(zhǎng)期則取決于世界整體經(jīng)濟(jì)政治格局的演變。2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)諸多學(xué)者及業(yè)內(nèi)人士對(duì)于國際資本市場(chǎng)快速擴(kuò)張的反思, 后危機(jī)時(shí)代下, 國際資本流動(dòng)的規(guī)模及結(jié)構(gòu)開始發(fā)生較明顯的轉(zhuǎn)變, 部分研究稱其為國際資本流動(dòng)“新特征”。
1.1 國際直接投資流量規(guī)模收縮, 活躍度下降
根據(jù)聯(lián)合國2017《世界投資報(bào)告》, 經(jīng), 2016年全球FDI流量繼2015年全球投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)后同比下降2%, 至1.75萬億美元, 雖預(yù)計(jì)2017年有緩步增長(zhǎng), 仍低于07年次貸危機(jī)前流量峰值1.883萬億美元的記錄。報(bào)告認(rèn)為, 其規(guī)模的下降主要源于國際投資者對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體受益預(yù)期下降, 其增長(zhǎng)動(dòng)力減弱導(dǎo)致投資吸引力縮減。國際資本流動(dòng)規(guī)模的顯著收縮意味著全球宏觀經(jīng)濟(jì)仍處低迷, 諸多不確定因素對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展提出挑戰(zhàn)。
1.2 國際資本向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流
若區(qū)分各經(jīng)濟(jì)體來看, 2016年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國際資本流量同比上升4.88%至1.03萬億美元, 發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體則出現(xiàn)明顯縮減, 同比下降14.1%至6460億美元。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體占全球國際直接投資流量比重上升至59%, 占據(jù)主導(dǎo)地位。而新興經(jīng)濟(jì)體則面臨較大沖擊。2014年以來, 俄羅斯、波蘭、捷克等東歐國家由國際資本凈流入國變?yōu)閲H資本凈流出國。
相關(guān)研究表明, 新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)增加持有國外資產(chǎn)趨勢(shì)。以中國為例, 2015年中國非儲(chǔ)備性金融賬戶逆差4856億美元, 其中3920億美元系增持對(duì)外資產(chǎn)帶來的資本流出;2016年, 逆差達(dá)4170億美元, 其中國際資本流出增加6611億美元。
1.3 市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增強(qiáng), 投資形式發(fā)生轉(zhuǎn)變
債券類證券投資和其他投資相比直接投資及權(quán)益類證券投資穩(wěn)定性顯著較低。危機(jī)后, 國際資本流動(dòng)總額中債務(wù)性資本流動(dòng)占比由64%下降至31%左右, 比重大幅回落。2015年時(shí)總規(guī)模僅有1萬億美元。體現(xiàn)國際資本市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的增強(qiáng)及資產(chǎn)配置方式的改變。
2 國際資本流動(dòng)趨勢(shì)變化的影響因素
2.1 全球高端制造業(yè)回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體
在工業(yè)4.0時(shí)代下, 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體探索通過高端制造業(yè)為經(jīng)濟(jì)注入活力的全新模式。部分發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)回暖, 就業(yè)改善, 利率提升。以美國為例, 其經(jīng)濟(jì)發(fā)展與全球資本流動(dòng)顯著相關(guān)。2016年美國經(jīng)濟(jì)緩和勢(shì)頭明顯, 美元走強(qiáng)、貨幣政策轉(zhuǎn)變帶動(dòng)相當(dāng)一部分資金撤離發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體回歸本土。這對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體而言可能產(chǎn)生不小沖擊。
2.2 地區(qū)間區(qū)域集團(tuán)合作加強(qiáng)
當(dāng)前世界整體區(qū)域性合作趨勢(shì)明顯, 區(qū)域內(nèi)國家由于地緣關(guān)系、交易成本等因素, 資本雙向流動(dòng)可能產(chǎn)生顯著增強(qiáng), 從而對(duì)其他國家產(chǎn)生相應(yīng)沖擊。
2.3 全球不穩(wěn)定因素加劇
諸多研究采用VIX指數(shù)度量全球市場(chǎng)的恐慌及波動(dòng)程度。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)因素上升或風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí), VIX指數(shù)將產(chǎn)生顯著波動(dòng)。每逢此時(shí), 銀行信貸、商業(yè)信貸的收回, 國際資本的流出或撤回均相當(dāng)普遍。當(dāng)前部分國家政局不穩(wěn)、外債頭寸過高、資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重, 全球不穩(wěn)定因素的加劇可能使國際資本流動(dòng)受到顯著抑制。
3 當(dāng)前國際資本流動(dòng)形勢(shì)對(duì)中國的影響
中國作為新興市場(chǎng)國家中的一員, 具有自身獨(dú)特的投資環(huán)境與資本流動(dòng)模式。我國長(zhǎng)期以來對(duì)外直接投資增長(zhǎng)迅猛, 2002至2015年年均增幅35.9%。其中, 2014年全行業(yè)對(duì)外直接投資1160億美元, 同比增加15.5%;吸引外資規(guī)模1124.4億美元, 實(shí)際對(duì)外投資超過利用外資的規(guī)模, 成為資本凈輸出國。2015年我國資本凈輸出對(duì)外直接投資量1456.7億美元, 居全球第二。2016年對(duì)外直接投資更是達(dá)到1830億美元高位, 同比上升近44%。成為全球重要的對(duì)外直接投資經(jīng)濟(jì)體。
與此同時(shí), 2016年中國吸引外資金額近1340億美元, 同比下降1%, 但仍居世界前三位。而在資本流入內(nèi)部, 基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的部分遠(yuǎn)高于基于金融的部分, 原因在于中國資本項(xiàng)目開放進(jìn)程以先實(shí)體后金融為主, 同時(shí)國內(nèi)證券市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá), 流動(dòng)性缺乏, 可投資品種有限, 國際間接投資吸引力不大。由整體格局來看, 中國的FDI流入相對(duì)落后于對(duì)外直接投資的資本流出, 凈輸出國地位可能長(zhǎng)期維持。
在對(duì)外直接投資及吸引外資均居世界前列的基礎(chǔ)上, 國內(nèi)金融市場(chǎng)在全球體系中的影響力將逐步攀升。中國需密切關(guān)注國際資本市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)向極其對(duì)自身造成的影響并及時(shí)做出相應(yīng)調(diào)整, 為此有必要探討當(dāng)前國際資本流動(dòng)形勢(shì)對(duì)于我國產(chǎn)生的影響。首先需進(jìn)行輸出國及東道國兩個(gè)角度的區(qū)分。
(1) 作為輸出國。根據(jù)現(xiàn)有理論, 國際資本流動(dòng)有利于輸出國積極尋求合適的投資場(chǎng)所及目標(biāo), 充分利用過剩資本, 達(dá)到自身利益最大化目標(biāo)。首先, 結(jié)合我國現(xiàn)有狀況, 在相當(dāng)長(zhǎng)高儲(chǔ)蓄率時(shí)期過后, 國內(nèi)資本處于富余甚至過剩的狀況, 對(duì)外直接投資對(duì)于消化國內(nèi)過剩資本起到相當(dāng)重要的作用, 有利于提升資本配置效率, 獲得良好收益。以“一帶一路”沿線國家及地區(qū)為例, 中國2017年上半年對(duì)47個(gè)國家共新增投資66.1億美元, 同比增加6%。對(duì)外承包工程合同額與營業(yè)額均有大幅上漲, 對(duì)中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)“走出去”, 消化過剩產(chǎn)能, 提升國際形象均有重要作用。第二, 本國進(jìn)出口貿(mào)易流動(dòng)也將獲得增強(qiáng), 加強(qiáng)對(duì)外資本輸出有利于推動(dòng)本國產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上的推廣及銷售;此外, 大量對(duì)外投資有利于加強(qiáng)本國與他國的國際合作, 促進(jìn)利益共贏、和諧共處。第三, 長(zhǎng)期大量對(duì)外資本輸出對(duì)于提高我國在國際市場(chǎng)的影響力有積極作用。為實(shí)現(xiàn)人民幣國際化進(jìn)程, 必須推動(dòng)其由計(jì)價(jià)貨幣、結(jié)算貨幣向儲(chǔ)備貨幣過渡。而輸出儲(chǔ)備貨幣的重要通道在于貿(mào)易逆差或資本輸出。資本的國際化推動(dòng)了貨幣的國際化并在某種程度上奠定了其國際地位。
(2) 作為東道國。我國目前作為全球資本第三大東道國, 對(duì)吸引外資保持高度重視, 在新興經(jīng)濟(jì)體外資流入普遍縮減的情況下, 仍然保持相對(duì)高的規(guī)模并具備一定吸引力。雖然絕對(duì)數(shù)值呈現(xiàn)下降, 但行業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出優(yōu)化特點(diǎn)。其中制造業(yè)實(shí)際使用外資1286億人民幣, 同比上升3%, 占全國吸收比重29.1%;高技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)際使用外資349.7億元, 同比上升11.1%。因此, 雖然發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體整體的外商投資規(guī)模有所縮減, 中國作為最大的發(fā)展中東道國, 暫不會(huì)受到太大影響。
在可見的未來, 外商投資將繼續(xù)帶動(dòng)我國對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展。最初20世紀(jì)80年代, 中國利用外資進(jìn)行“三來一補(bǔ)”為主要特征的加工貿(mào)易, 以此帶動(dòng)了本國制造業(yè)的發(fā)展。隨中國制造實(shí)力的增長(zhǎng), 跨國公司將繼續(xù)擴(kuò)展在中國的上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局, 完成梯度轉(zhuǎn)移, 實(shí)現(xiàn)由勞動(dòng)密集向資本、技術(shù)密集型為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷。
其次, 對(duì)外商投資的良好吸引力將繼續(xù)促進(jìn)國內(nèi)的技術(shù)進(jìn)步與發(fā)展。外商投資企業(yè)在我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中企業(yè)數(shù)居多、從業(yè)人員豐富、R&D投入高、高發(fā)項(xiàng)目數(shù)大、有效發(fā)明專利數(shù)多, 對(duì)于我國技術(shù)引進(jìn)、創(chuàng)新、人力資源培養(yǎng)均有正面影響。
第三, 國際資本流動(dòng)趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變也可能對(duì)我國金融市場(chǎng)發(fā)展構(gòu)成沖擊。短期內(nèi), 國際資本的快速流動(dòng)可能造成國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定, 如通脹、國際收支不平衡、資產(chǎn)價(jià)格扭曲等;長(zhǎng)期內(nèi)還可能對(duì)于國內(nèi)貨幣政策構(gòu)成影響, 不利于國內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。全球環(huán)境的不穩(wěn)定將無形中對(duì)我國部分產(chǎn)業(yè)形成外部壓力, 如發(fā)達(dá)國家的貨幣、財(cái)政政策, 危機(jī)等因素造成了國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇, 風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大, 需加以謹(jǐn)慎識(shí)別與規(guī)避。
上述分析了近幾年來國際資本流動(dòng)形勢(shì)發(fā)生的重要轉(zhuǎn)變及其影響因素。自20世紀(jì)70年代以來, 國際資本市場(chǎng)獲得了長(zhǎng)足發(fā)展, 但于近幾年體現(xiàn)為規(guī)模顯著縮減、活躍度降低;向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流;避險(xiǎn)情緒加重等特點(diǎn)。其影響因素可能在于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高端工業(yè)的建立、發(fā)展模式轉(zhuǎn)變;區(qū)域性合作集團(tuán)加強(qiáng);全球不穩(wěn)定因素加深。
中國作為典型的新興經(jīng)濟(jì)體國家, 一方面可受益于大規(guī)模資本輸出, 有效實(shí)現(xiàn)過剩資本的配置、貿(mào)易進(jìn)出口加強(qiáng)、國際影響力提升;另一方面因外商投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化, 對(duì)外貿(mào)易及技術(shù)進(jìn)步有所發(fā)展, 但同時(shí)也會(huì)于短期或長(zhǎng)期內(nèi)面臨宏觀經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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