與金融市場(chǎng)學(xué)相關(guān)的論文
與金融市場(chǎng)學(xué)相關(guān)的論文
金融市場(chǎng)中的交易成本很低，交易迅速，短期內(nèi)大量資金能從一個(gè)市場(chǎng)流入另一個(gè)市場(chǎng)。下面是學(xué)習(xí)啦小編給大家推薦的與金融市場(chǎng)學(xué)相關(guān)的論文，希望大家喜歡!
與金融市場(chǎng)學(xué)相關(guān)的論文篇一
《金融創(chuàng)新、復(fù)雜性與金融市場(chǎng)不穩(wěn)定》
摘要：金融創(chuàng)新使得金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)在分散風(fēng)險(xiǎn)上更有效率，同時(shí)也使它們更復(fù)雜，投資者難以應(yīng)對(duì)這種復(fù)雜性，金融復(fù)雜性能引起金融市場(chǎng)不穩(wěn)定。次貸危機(jī)后，復(fù)雜性逐漸從一個(gè)日常用詞變?yōu)橹匾慕鹑诜治龈拍?，與“復(fù)雜性科學(xué)”中的復(fù)雜性概念只用于分析金融市場(chǎng)不全一致的是：文章的復(fù)雜性概念主要用于分析金融產(chǎn)品復(fù)雜性的表現(xiàn)與影響。文章從四個(gè)角度分析了金融復(fù)雜性如何引致金融不穩(wěn)定，并提出在金融分析時(shí)應(yīng)如何處理復(fù)雜性的方法以及實(shí)踐中的監(jiān)管辦法。
關(guān)鍵詞：有限理性;信息不對(duì)稱;DeMarzo定理;評(píng)級(jí)膨脹
一、金融復(fù)雜性的表現(xiàn)
金融復(fù)雜性體現(xiàn)在兩個(gè)方面：金融工具的復(fù)雜性和金融體系結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，但復(fù)雜性自身是一個(gè)難以定義的概念，特別是對(duì)金融產(chǎn)品的復(fù)雜性刻畫缺乏有用的概念。本文只分析復(fù)雜性的表現(xiàn)而不給出復(fù)雜性的定義，因?yàn)檫@是極其困難的。
資產(chǎn)證券化過程產(chǎn)生了復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，比如CDO的資產(chǎn)組塊(Tranche)和CDO平方這樣的高風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性信貸工具，這些新金融工具具有不透明性，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估困難，實(shí)際蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)常常比想象的要大。在次貸危機(jī)中表現(xiàn)得很明顯：越復(fù)雜的證券，受危機(jī)影響就越深，其價(jià)格波動(dòng)也越大。金融產(chǎn)品的復(fù)雜性正成為其價(jià)格動(dòng)態(tài)和交易效率的一個(gè)重要決定因素。金融市場(chǎng)主體之間的相互關(guān)聯(lián)也逐漸增加，既有資產(chǎn)面的關(guān)聯(lián)又有負(fù)債面的關(guān)聯(lián)，形成了金融體系的復(fù)雜性。金融機(jī)構(gòu)可通過銀行間市場(chǎng)的借貸形成關(guān)聯(lián)，也可通過持有相似的資產(chǎn)組合或有共同的客戶形成間接的關(guān)聯(lián)。交易對(duì)手的網(wǎng)狀關(guān)聯(lián)使金融體系表現(xiàn)為一種網(wǎng)狀的結(jié)構(gòu)。
這兩種形式的復(fù)雜性共同導(dǎo)致了市場(chǎng)參與者對(duì)收益關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在理解上很困難，投融資決策成本上升。復(fù)雜性帶來了不確定性和市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，金融體系結(jié)構(gòu)趨于復(fù)雜化的演變是金融市場(chǎng)內(nèi)在脆弱性的來源。金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)越來越復(fù)雜的原因在于：金融發(fā)展使分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的要求越來越高，而金融產(chǎn)品的產(chǎn)生有內(nèi)在的復(fù)雜性。金融創(chuàng)新常常是為避開監(jiān)管而進(jìn)行的，而復(fù)雜化有利于金融機(jī)構(gòu)達(dá)到此目的。復(fù)雜性是金融市場(chǎng)內(nèi)生的，是投資者對(duì)安全和高收益證券的不斷追求而產(chǎn)生的。
對(duì)以上兩種形式復(fù)雜性的表現(xiàn)很容易描述，但準(zhǔn)確其界定概念卻不容易。以金融產(chǎn)品的復(fù)雜性為例，典型的例證：CDO的資產(chǎn)組塊有著復(fù)雜的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，常被認(rèn)為是高度復(fù)雜的，金融機(jī)構(gòu)股權(quán)價(jià)值常被認(rèn)為是易于估算的。以下分析說明：金融機(jī)構(gòu)股權(quán)實(shí)際上比CDO的資產(chǎn)組塊更復(fù)雜。CDO是把對(duì)不同的企業(yè)、抵押品和投資項(xiàng)目等的債權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流先匯集成一個(gè)資產(chǎn)池，再把這個(gè)匯集后的資產(chǎn)池的現(xiàn)金流拆分(Tranching)成不同的資產(chǎn)組塊，資產(chǎn)的拆分實(shí)際上等于給予資產(chǎn)池一種資本結(jié)構(gòu)：最次級(jí)的資產(chǎn)組塊相當(dāng)于股權(quán)，遭受首輪損失，中間層級(jí)的資產(chǎn)組塊只有在最次級(jí)組塊被損失干凈后才遭受損失，最優(yōu)先級(jí)的組塊只有當(dāng)所有其他組塊都損失干凈才受到損失。這樣，CDO的收益取決于資產(chǎn)池中所有貸款的績(jī)效，尤其是貸款的違約之間的相關(guān)性，而這些相關(guān)性是難以估計(jì)的。以投資銀行為例分析對(duì)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的估值：對(duì)投行股權(quán)的估值，必須考慮其所擁有的每項(xiàng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流和對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，投行業(yè)務(wù)涵蓋廣泛，甚至就包含了CDO，如果對(duì)全部資產(chǎn)逐項(xiàng)核算，對(duì)投行的估值至少和對(duì)CDO的估值一樣復(fù)雜。之所以投資者認(rèn)為后者容易估計(jì)，可能是估計(jì)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)時(shí)存在流動(dòng)性高的股權(quán)市場(chǎng)，股權(quán)價(jià)格數(shù)據(jù)直接構(gòu)成了估計(jì)的基礎(chǔ)，而CDO卻缺乏這樣的市場(chǎng)。
金融市場(chǎng)復(fù)雜性的概念界定相對(duì)容易，這得益于“復(fù)雜性科學(xué)”的發(fā)展。金融市場(chǎng)的復(fù)雜性常應(yīng)用復(fù)雜社會(huì)網(wǎng)絡(luò)(ComplexSocialNetwork)或網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)(EconomicsofNetworks)里的術(shù)語來表達(dá)，如平均路徑長(zhǎng)度、聚類系數(shù)和度分布等，復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的方法逐漸被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)所接受，這些可參看Goyal(2007)，在金融領(lǐng)域，復(fù)雜金融網(wǎng)絡(luò)也日益受到重視。因不是本文重點(diǎn)，不進(jìn)一步闡述。復(fù)雜性缺乏金融理論層面上的明確定義，導(dǎo)致了它不容易被納入規(guī)范的理論框架中，這和常用的金融概念“不確定性”形成了鮮明對(duì)比，對(duì)復(fù)雜性概念的處理還需要發(fā)展相應(yīng)的分析工具。以下討論復(fù)雜性的負(fù)面影響和處理辦法，并提出管制金融產(chǎn)品和市場(chǎng)復(fù)雜性的方法。
二、復(fù)雜性引起金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的機(jī)制
金融產(chǎn)品和金融體系的復(fù)雜性使得金融市場(chǎng)不穩(wěn)定，并且削弱了市場(chǎng)投資，以下具體討論：
1.有限理性假設(shè)下金融產(chǎn)品復(fù)雜性創(chuàng)造了資產(chǎn)買方和賣方之間的不對(duì)稱信息。
復(fù)雜性是相對(duì)于市場(chǎng)參與者有限的計(jì)算能力或有限理性而言的，而經(jīng)典資產(chǎn)定價(jià)理論是基于完全理性假設(shè)的，所以必須基于有限理性才能在理論上處理復(fù)雜性。在有限理性假設(shè)下，即使有充分信息仍不能做出好的風(fēng)險(xiǎn)管理決策，投資者獲得充分信息還需要足夠的計(jì)算能力，否則會(huì)出現(xiàn)信息過載(InformationOverload)。于是證券的復(fù)雜性損害了信息發(fā)布(Disclosure)的作用，妨礙了一部分投資者對(duì)證券的理解，而這是市場(chǎng)有效率的必要條件。
諸如次貸MBS，CDO和CDS等結(jié)構(gòu)性新金融工具的復(fù)雜性在次貸危機(jī)中起著核心作用。結(jié)構(gòu)性金融工具的復(fù)雜性導(dǎo)致了信息的損失，通過一系列風(fēng)險(xiǎn)的分割、重組與銷售，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)難以被投資者理解，金融創(chuàng)新的內(nèi)在要求是提高市場(chǎng)效率，而效率是必須以獲得充分信息為基礎(chǔ)的，金融工具的復(fù)雜性正好又損害了充分信息的獲得，投資者難以看穿證券化鏈條的每個(gè)環(huán)節(jié)，不能確定風(fēng)險(xiǎn)的所在和規(guī)模。
理論研究顯示，在特殊條件下復(fù)雜性可以降低資產(chǎn)在買方和賣方之間的信息不對(duì)稱，比如所謂的DeMarzo定理表明：當(dāng)全部證券化的資產(chǎn)被納入到一個(gè)CDO內(nèi)時(shí)，CDO產(chǎn)品本身存在一個(gè)信號(hào)機(jī)制，使得證券化資產(chǎn)的銀行傳遞真實(shí)的資產(chǎn)違約率，換言之，CDO可使“檸檬成本”(LemonCost，買賣者對(duì)資產(chǎn)估值的差異)趨于零。但現(xiàn)實(shí)背景下，證券化資產(chǎn)數(shù)量很多，銀行會(huì)把資產(chǎn)裝入不同的CDO，銀行擁有額外的信息，何種資產(chǎn)裝入何種CDO成了銀行的主動(dòng)選擇，即金融復(fù)雜性在買方和賣方之間創(chuàng)造了不對(duì)稱信息。復(fù)雜性使得作為資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)者的賣家擁有不對(duì)稱信息的優(yōu)勢(shì)，這反過來意味著市場(chǎng)均衡時(shí)資產(chǎn)賣家所需要提供的擔(dān)保(比如自己持有的復(fù)雜資產(chǎn)份額)更多或者價(jià)格應(yīng)更低。即使信息獲取不夠成障礙時(shí)，信息發(fā)布問題在市場(chǎng)參與者之間也創(chuàng)造不對(duì)稱信息，市場(chǎng)參與者在處理信息能力不同使市場(chǎng)由于檸檬問題而瓦解，或者復(fù)雜性過高使得投資者的信息收集成本過高，表面上信息對(duì)投資者是對(duì)稱的，但大量隱藏的信息在背后堆積，當(dāng)信息最終發(fā)布時(shí)，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)大的價(jià)格突然調(diào)整，市場(chǎng)因而不穩(wěn)定。
2.金融產(chǎn)品復(fù)雜性會(huì)引起評(píng)級(jí)膨脹?，F(xiàn)代證券的復(fù)雜性常常超出普通投資者的最大信息處理能力，信貸評(píng)級(jí)可以降低這種處理復(fù)雜性的能力要求，但評(píng)級(jí)市場(chǎng)有內(nèi)在的缺陷，使得資產(chǎn)越復(fù)雜就越容易產(chǎn)生評(píng)級(jí)膨脹，市場(chǎng)可能更加不穩(wěn)定。對(duì)于新金融資產(chǎn)，產(chǎn)品自身存在著復(fù)雜性，所以其評(píng)級(jí)結(jié)果，相比已有長(zhǎng)歷史記錄的簡(jiǎn)單資產(chǎn)來說，差異更大，而評(píng)級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)寡頭市場(chǎng)，新金融資產(chǎn)發(fā)行者可以從多個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處碰運(yùn)氣，進(jìn)行評(píng)級(jí)購(gòu)買(RatingsShopping)，選擇最有利于自己的結(jié)果向市場(chǎng)發(fā)布，使得新金融資產(chǎn)得以最高價(jià)格實(shí)現(xiàn)，評(píng)級(jí)膨脹(RatingsInflation)形成，資產(chǎn)整體價(jià)格上升。
Skreta和Veldkamp(2009)對(duì)此過程給出了規(guī)范的分析，通過建立評(píng)級(jí)市場(chǎng)的均衡模型，描述了投資者的行為偏倚容易引起評(píng)級(jí)膨脹現(xiàn)象，并刻畫了資產(chǎn)復(fù)雜性和過度樂觀評(píng)級(jí)的關(guān)系。資產(chǎn)證券化過程的復(fù)雜性遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)債券，該過程中信貸風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在復(fù)雜性使得評(píng)級(jí)專家基于同樣的事實(shí)可能得出不同的結(jié)論。評(píng)級(jí)結(jié)果的離散程度大會(huì)形成更高的平均評(píng)級(jí)結(jié)果，即使每個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)果是無偏的，新金融資產(chǎn)的復(fù)雜性也導(dǎo)致了評(píng)級(jí)膨脹，因?yàn)樗性u(píng)級(jí)結(jié)果中，只有最大值才會(huì)被公布，投資者獲得的是有偏的資產(chǎn)質(zhì)量信號(hào)。資產(chǎn)復(fù)雜性程度越高，資產(chǎn)發(fā)行者選擇性發(fā)布評(píng)級(jí)結(jié)果的激勵(lì)就越強(qiáng)，反過來，資產(chǎn)發(fā)行者也越希望發(fā)行更復(fù)雜的資產(chǎn)，使得自己有更廣闊的評(píng)級(jí)菜單可選擇，同時(shí)也更愿意進(jìn)行評(píng)級(jí)購(gòu)買。數(shù)十年的歷史經(jīng)驗(yàn)證明，市場(chǎng)參與者的學(xué)習(xí)速度非常慢，很少投資者覺察到資產(chǎn)復(fù)雜性的變化和評(píng)級(jí)偏倚，投資者只會(huì)基于歷史經(jīng)驗(yàn)理性的推斷評(píng)級(jí)仍然無偏，直到他們觀察到充分的數(shù)據(jù)證明評(píng)級(jí)偏倚，這使得相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，缺乏歷史數(shù)據(jù)的新金融資產(chǎn)的有偏評(píng)級(jí)最終推高了該資產(chǎn)的價(jià)格。
3.金融產(chǎn)品復(fù)雜性阻礙了風(fēng)險(xiǎn)的充分分散。復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上是將風(fēng)險(xiǎn)重新打包，從有風(fēng)險(xiǎn)的抵押品中創(chuàng)造出表面上看起來安全的資產(chǎn)。這種表面上安全的幻覺使得復(fù)雜金融產(chǎn)品的發(fā)行急劇擴(kuò)張，證券被投資者和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都視為安全的，但是次貸危機(jī)的實(shí)踐證明，蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比事前估計(jì)要大。雖然評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)自己評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的能力極端自信，但類似CDO這樣的復(fù)雜證券實(shí)際上放大了基礎(chǔ)資產(chǎn)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估中所用的參數(shù)一點(diǎn)小的變化會(huì)導(dǎo)致CDO的違約風(fēng)險(xiǎn)的很大變化，即使是與金融市場(chǎng)學(xué)相關(guān)的論文評(píng)級(jí)的證券也會(huì)出現(xiàn)違約。另外，證券化過程常意味著把可分散風(fēng)險(xiǎn)替代為高度的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品就比同等級(jí)的傳統(tǒng)證券更容易受沖擊。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，以上的兩個(gè)特征――證券評(píng)級(jí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估參數(shù)極其敏感和結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品更多暴露于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)――使得復(fù)雜金融產(chǎn)品的波動(dòng)特別大。當(dāng)復(fù)雜程度上升，比如CDO平方這樣進(jìn)一步結(jié)構(gòu)化的證券，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)很小的評(píng)估誤差，雖不能改變基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)級(jí)，但會(huì)劇烈改變結(jié)構(gòu)化證券的評(píng)級(jí)。金融工具的復(fù)雜性使得產(chǎn)品收益很難理解清楚，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格變化和復(fù)雜金融工具收益的變化并非線性的，當(dāng)投資者試圖用一些風(fēng)險(xiǎn)模型來評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)(例如使用VaR方法)，會(huì)選擇有高收益且極少出現(xiàn)損失的投資產(chǎn)品，一些事實(shí)上存在的小概率風(fēng)險(xiǎn)是沒有被包含進(jìn)評(píng)估模型的。例如在有限的計(jì)算時(shí)間內(nèi)，損失出現(xiàn)概率在1%以下的風(fēng)險(xiǎn)事件是被VaR模型所排除的，投資者雖能知道這種小概率損失的存在，但因其復(fù)雜而難以充分包含進(jìn)評(píng)估模型，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格有小的變化，投資者損失嚴(yán)重，市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì)很大。
從次貸危機(jī)的事實(shí)看，美林2007年承銷的30個(gè)與金融市場(chǎng)學(xué)相關(guān)的論文級(jí)資產(chǎn)抵押CDO后來有27個(gè)被降為垃圾級(jí)。穆迪把曾評(píng)為與金融市場(chǎng)學(xué)相關(guān)的論文級(jí)別的CDO的14%都降級(jí)。而從上節(jié)可知，復(fù)雜金融資產(chǎn)的信貸評(píng)級(jí)膨脹以及未預(yù)期的突然下調(diào)是能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和貸款企業(yè)之間存在策略互補(bǔ)，可以形成或緊或松的多重均衡，評(píng)級(jí)費(fèi)用由資產(chǎn)發(fā)行者支付的事實(shí)使得實(shí)踐中評(píng)級(jí)偏向于松的評(píng)級(jí)條件，形成有利于資產(chǎn)發(fā)行者的評(píng)級(jí)均衡結(jié)果，即存在評(píng)級(jí)偏倚(RatingsBias)。當(dāng)市場(chǎng)受到?jīng)_擊時(shí)，評(píng)級(jí)突然下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)使得市場(chǎng)具有內(nèi)在的脆弱性。
資產(chǎn)證券化使投資者和最終借款人的中間鏈條拉長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)性金融工具不但使最終投資者遭受信息損失，還增加了與最終借款人之間就貸款條件進(jìn)行協(xié)調(diào)談判的困難，基礎(chǔ)資產(chǎn)的借貸條件變得更加“粘性”，或者說缺乏彈性，這使基礎(chǔ)資產(chǎn)的借貸面臨更多的違約風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫`約變得更常見了，在次貸危機(jī)中，房屋抵押貸款很容易遭遇“止贖”，就是例證，止贖使得房?jī)r(jià)降低更多，引起負(fù)反饋，金融體系變得更不穩(wěn)定。
金融工具的復(fù)雜程度上升并沒有導(dǎo)致更多的投資分散化。與直覺相反的是，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，各種市場(chǎng)參與者在評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)方面隱含的存在著一致性，盡管他們的投資策略和目標(biāo)并不一致。在市場(chǎng)面臨危機(jī)時(shí)，這種隱含的一致性使得機(jī)構(gòu)調(diào)整頭寸的過程是大致同步的，這使金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定程度增加。
4.金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性使得風(fēng)險(xiǎn)更容易傳染?，F(xiàn)代金融市場(chǎng)是由個(gè)體金融企業(yè)和市場(chǎng)構(gòu)成的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)，每個(gè)企業(yè)通過市場(chǎng)相互關(guān)聯(lián)、相互作用，一般通過金融合同，合同一方違約會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)在金融網(wǎng)絡(luò)中擴(kuò)散。金融體系結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性在于各個(gè)機(jī)構(gòu)的相互關(guān)聯(lián)，金融創(chuàng)新和監(jiān)管套利使之形成網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，沖擊在復(fù)雜金融網(wǎng)絡(luò)的傳遞存在很多反饋和放大效應(yīng)。
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)復(fù)雜性的后果體現(xiàn)在：首先，風(fēng)險(xiǎn)管理工具的發(fā)展滯后于金融網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和復(fù)雜性的擴(kuò)展速度，信貸風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)在不透明的網(wǎng)絡(luò)中增加了。其次，復(fù)雜性導(dǎo)致了總體不確定性的增加，復(fù)雜金融體系有很多不穩(wěn)定特性，如對(duì)初始條件敏感，變量非線性或不連續(xù)變化，市場(chǎng)變化方向難以預(yù)測(cè)，這些特性在傳統(tǒng)的穩(wěn)態(tài)模型是不能容納的，理論方法上現(xiàn)在多傾向使用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)方法，或拓展宏觀模型，以刻畫變量的非線性變化特征。比如Caballero和Simsek(2011)在一個(gè)復(fù)雜金融網(wǎng)絡(luò)中引入局部知識(shí)(LocalKnowledge)的假設(shè)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)不完全了解，只對(duì)自己的交易對(duì)手有了解，而不了解交易對(duì)手的交易對(duì)手的信息，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性在金融市場(chǎng)脆弱性中起到關(guān)鍵作用。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格明顯下降，更多金融機(jī)構(gòu)陷入困境，復(fù)雜性會(huì)導(dǎo)致了對(duì)資產(chǎn)收益的不確定性急劇增加，每個(gè)和自己間接相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)受到?jīng)_擊都可能波及自己，這時(shí)，機(jī)構(gòu)面臨環(huán)境的復(fù)雜性增加，因?yàn)檫M(jìn)行決策時(shí)需要理解更多的網(wǎng)絡(luò)相互關(guān)聯(lián)。潛在的資產(chǎn)買家不愿被卷入價(jià)格波動(dòng)的級(jí)聯(lián)(Cascade)中而不愿購(gòu)買，市場(chǎng)流動(dòng)性消失，金融危機(jī)隨之產(chǎn)生。
三、復(fù)雜性的處理方法與監(jiān)管措施
1.對(duì)復(fù)雜性的處理方法。在分析金融問題時(shí)，可以有以下幾種方法來處理復(fù)雜性。首先，把復(fù)雜的對(duì)象分解為若干易于處理的子模塊。投資者就不需要分析所有環(huán)節(jié)，比如對(duì)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)進(jìn)行估值的時(shí)候，如果存在著一個(gè)具有流動(dòng)性的股權(quán)市場(chǎng)，市場(chǎng)會(huì)給出一個(gè)當(dāng)前的準(zhǔn)確價(jià)格信號(hào)，投資者只需要知道該價(jià)格就可，不需要知道價(jià)格信號(hào)是如何加總形成的。當(dāng)次級(jí)貸款具有流動(dòng)性時(shí)，ABX(次貸衍生債券綜合指數(shù))可以很好的用來估值一些結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品。這類似于用股票價(jià)格來估值金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。其次，分離部分問題。類似于公司財(cái)務(wù)中的費(fèi)雪分離定理或MM分離定理，當(dāng)知道一部分問題是次要的，可以將之分離出去，使問題更簡(jiǎn)化。再次，可以建立模型使問題簡(jiǎn)化。如果分離的方法不適用，可以考慮建立模型，模型能逼近現(xiàn)實(shí)，保留主要的一階效應(yīng)，去除次要的二階效應(yīng)。一個(gè)好的例子是Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式，投資者只需要用少數(shù)數(shù)據(jù)就可以給期權(quán)定價(jià)。該期權(quán)定價(jià)公式只依賴于常數(shù)波動(dòng)等少數(shù)假設(shè)，就可以很好地抓住正常市場(chǎng)條件下期權(quán)價(jià)格的一階決定因素。使用模型方法時(shí)，應(yīng)注意模型的前提條件在極端市場(chǎng)條件下是否成立。最后，對(duì)于金融市場(chǎng)的復(fù)雜性，復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)方法是一個(gè)極具潛力的工具，經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域中應(yīng)用該工具的理論和經(jīng)驗(yàn)性分析已很多。
2.對(duì)復(fù)雜性的管制措施。復(fù)雜性損害了金融市場(chǎng)和投資，對(duì)金融監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。由于信息損失、市場(chǎng)參與者的利益和激勵(lì)錯(cuò)位、引起市場(chǎng)突然變化的非線性反饋等等原因，市場(chǎng)會(huì)遭遇失靈，而市場(chǎng)參與者個(gè)體沒有能力或缺乏激勵(lì)去控制復(fù)雜性。通過引入第三方，復(fù)雜性可以通過幾種途徑進(jìn)行控制，首先，可以把金融產(chǎn)品合同的條款進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)準(zhǔn)化后游戲規(guī)則變得透明，也易于投資者學(xué)習(xí)，國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)設(shè)定的各種標(biāo)準(zhǔn)對(duì)互換與衍生品市場(chǎng)起的作用就是很好的例子。其次，可以對(duì)復(fù)雜金融產(chǎn)品設(shè)立準(zhǔn)入條件，同時(shí)對(duì)投資者也設(shè)立準(zhǔn)入門檻。通過審批制篩查出容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，只有熟練的投資者才被允許投資于復(fù)雜性高的證券。兩個(gè)準(zhǔn)入之間存在一定沖突，但因?yàn)閷?duì)復(fù)雜產(chǎn)品進(jìn)行控制，會(huì)降低對(duì)投資者的熟練要求和學(xué)習(xí)激勵(lì)，過于嚴(yán)格的管制也可能抑制金融創(chuàng)新，次貸危機(jī)中的事實(shí)表明，即使是熟練投資者也可能犯錯(cuò)誤，所以這兩個(gè)準(zhǔn)入要求可擇一而行。最后，設(shè)計(jì)出好的信息發(fā)布規(guī)則。好的信息發(fā)布規(guī)則應(yīng)使有限理性的投資者更容易處理復(fù)雜性，而且不容易被信息過載所困擾，所以信息應(yīng)即充分又簡(jiǎn)練易懂。
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與金融市場(chǎng)學(xué)相關(guān)的論文篇二
《貨幣撬動(dòng)金融市場(chǎng)》
摘要：從2007年2月13日美國(guó)第二大次級(jí)貸款抵押公司——新世紀(jì)金融公司因?yàn)閴馁~而申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，到之后持續(xù)不斷的各大銀行的盈利預(yù)警、破產(chǎn)風(fēng)云，預(yù)示著美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)浮出水面，隨后股市大跌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭到猛烈沖擊，危機(jī)蔓延開來，全球金融市場(chǎng)迎來一場(chǎng)史無前例的大動(dòng)蕩。關(guān)于這次金融危機(jī)的原因有很多看法，本文僅從貨幣這個(gè)角度出發(fā)，探究其通過對(duì)社會(huì)總資本再生產(chǎn)及其他因素的影響來考察金融市場(chǎng)，從而揭示此次危機(jī)的原因。
關(guān)鍵詞：金融危機(jī);貨幣體系;社會(huì)總資本再生產(chǎn)
一、從貨幣的起源發(fā)展看其對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的潛在影響
此次危機(jī)起源于美國(guó)，進(jìn)而波及全球，速度快，規(guī)模大，影響深刻是其主要特點(diǎn)，包括美國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家都是崇尚市場(chǎng)的，我們國(guó)家也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，可見市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的重要作用，而發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)又起到主導(dǎo)作用。作為資本主義國(guó)家的發(fā)達(dá)國(guó)家，社會(huì)財(cái)富表現(xiàn)為商品的堆積，商品的二重性的矛盾運(yùn)動(dòng)調(diào)和著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，縱觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，看到價(jià)值的承載體一步步的演變，即交換價(jià)值的變化，最初的是一種使用價(jià)值和另一種使用價(jià)值相交換的數(shù)量關(guān)系和比例關(guān)系，這種交換很原始很笨拙，但是可以設(shè)想在這樣的交換條件下出現(xiàn)買賣失衡，信用缺失的可能性幾乎為零。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開始用金銀作為貨幣來衡量其他一切商品的價(jià)值，基于金銀本身也具有價(jià)值，這樣的交換使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)便捷多了，因?yàn)槭谴蠹宜毡檎J(rèn)可的價(jià)值承擔(dān)體，并且是現(xiàn)場(chǎng)交易，所以在這種情況下，出現(xiàn)危機(jī)的可能也是很小的，當(dāng)然這是在保證社會(huì)有充足的金銀儲(chǔ)備來承載它們所衡量的商品價(jià)值的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，社會(huì)商品急劇增加，而稀缺的資源——金銀無法按需及時(shí)供應(yīng)，那么必然會(huì)出現(xiàn)交換受阻，生產(chǎn)脫節(jié)等現(xiàn)象，危機(jī)在小范圍開始蔓延。
二、現(xiàn)實(shí)條件下信用替代品出現(xiàn)后引發(fā)的問題
當(dāng)然歷史的發(fā)展將這種可能徹底填埋了，因?yàn)橐幌盗械男庞锰娲返某霈F(xiàn)。人們找到了一種有效的方法，既節(jié)約資源，又能保證經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這個(gè)過程中必不可少的是人為對(duì)經(jīng)濟(jì)的操控，很大程度上是政府間的控制，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，社會(huì)的巨大進(jìn)步，使人們?cè)谝欢ǔ潭壬蠈?duì)社會(huì)供需做出較好的把握，體現(xiàn)在貨幣發(fā)行規(guī)律上，即是說信用替代工具和它們所要衡量的社會(huì)產(chǎn)品之間的理想狀態(tài)，最好是平衡，但這很難辦到，但是這無關(guān)緊要，因?yàn)樾》秶牟▌?dòng)也確實(shí)是有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的。各個(gè)國(guó)家都有相應(yīng)的貨幣體系來保障這方面的平衡，至于每個(gè)國(guó)家實(shí)際采取的機(jī)制那是不同的，這里的不同不僅指國(guó)與國(guó)的不同，還有國(guó)家政策和實(shí)際手段上的差異。但是無論怎樣，當(dāng)我們回到貨幣產(chǎn)生的本源，就會(huì)發(fā)現(xiàn)各種各樣先進(jìn)的金融衍生品享有和紙幣一樣的出身，他們本身不具備價(jià)值，只是作為一種符號(hào)而存在，它們?cè)诮?jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天大行其道，但并不能從根本上克服可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)這一缺陷。因?yàn)槲覀儚?qiáng)調(diào)社會(huì)供需大體平衡，即是在整個(gè)物質(zhì)資料生產(chǎn)過程的各個(gè)環(huán)節(jié)都能有機(jī)連續(xù)。在這個(gè)過程中，就包含了交換，那么生產(chǎn)所創(chuàng)造出來的社會(huì)產(chǎn)品在進(jìn)入交換環(huán)節(jié)完成使命時(shí)，就要求和真正能衡量它們的那些價(jià)值交換媒介的平衡，而一系列的衍生品出現(xiàn)并能暫時(shí)充當(dāng)交換媒介的一個(gè)前提是信用的存在，但是我們知道因?yàn)檠苌穼?shí)際無價(jià)值，就使得信用沒有實(shí)際依托。
綜上所述，這一系列的反應(yīng)揭示出不健全不完善的貨幣體系從本源上帶來危機(jī)的可能性。貨幣單位的名稱實(shí)際上是法幣名稱，那么我們生產(chǎn)的多少，有多少貨幣流通于市場(chǎng)，人們信用度和金融衍生品的信用度的兌換比例是否能持衡，現(xiàn)在沒有一個(gè)健全的貨幣體系來衡量。
三、結(jié)合貨幣和社會(huì)總資本再生產(chǎn)來看金融危機(jī)
可以把此次金融危機(jī)看成是對(duì)規(guī)律的不充分把握下社會(huì)總資本再生產(chǎn)的一次失敗運(yùn)營(yíng)，出現(xiàn)社會(huì)總資本再生產(chǎn)這個(gè)概念，暗含了這是個(gè)資本擴(kuò)大再生產(chǎn)的時(shí)代，而不是一個(gè)簡(jiǎn)單的再生產(chǎn)時(shí)代，這也是為什么在短短時(shí)間內(nèi)由美國(guó)迅速擴(kuò)散并波及全球的重要原因。社會(huì)總資本再生產(chǎn)有賴于資本的積累，資本的積累回到最初又是和貨幣和價(jià)值相關(guān)聯(lián)的，所以考慮貨幣對(duì)金融市場(chǎng)的影響，不得不考慮社會(huì)總資本再生產(chǎn)這個(gè)重要問題。在這個(gè)經(jīng)濟(jì)大背景下，全球通體并沒有健全的運(yùn)營(yíng)機(jī)制來保證，即便像二戰(zhàn)后建立起來的布雷頓森林貨幣體系，它在以美國(guó)為主導(dǎo)的一系列國(guó)家中起到了經(jīng)濟(jì)潤(rùn)滑劑的作用，使得這個(gè)群體的社會(huì)總資本運(yùn)營(yíng)得以有一個(gè)統(tǒng)一的媒介——美元和黃金掛鉤。社會(huì)總資本再生產(chǎn)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持了良好態(tài)勢(shì)，可是后來，布雷頓森林體系瓦解，前所未有的調(diào)控力又不復(fù)存在，為什么會(huì)這樣呢?究其原因還是出現(xiàn)在貨幣這個(gè)東西上，美元和黃金掛鉤，只是說進(jìn)一步拉近了交換媒介與實(shí)際價(jià)值的距離，但并沒有從根本上取代人們心中理想的價(jià)值媒介，所以由此主導(dǎo)下的社會(huì)總資本在生產(chǎn)必然會(huì)再次出現(xiàn)問題，何況時(shí)至今日，國(guó)際形勢(shì)越發(fā)復(fù)雜，要想統(tǒng)一各國(guó)共同進(jìn)入一個(gè)貨幣權(quán)衡體系，從而保證社會(huì)總資本再生產(chǎn)的順利進(jìn)行，是難上加難。所以在這樣的情況下，生產(chǎn)社會(huì)化其實(shí)也就包含了各國(guó)無需無組織無原則的自我運(yùn)營(yíng)。這也就不難理解各國(guó)金融大鱷為什么可以單刀直入某一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)內(nèi)核，抓住該國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制的紕漏，在資本轉(zhuǎn)入和轉(zhuǎn)出間周旋從而引起該國(guó)資本再生產(chǎn)的順利進(jìn)行，最后從中謀取暴利這類問題了。像索羅斯對(duì)泰銖事件一樣，至于現(xiàn)在爭(zhēng)議頗多的索羅斯會(huì)對(duì)人民幣怎樣的問題，完全得看我國(guó)在貨幣對(duì)資本再生產(chǎn)關(guān)系上的處理了。
四、結(jié)論
將金融危機(jī)劃整歸零，發(fā)現(xiàn)這都是貨幣這個(gè)問題引發(fā)的一系列經(jīng)濟(jì)無規(guī)律運(yùn)動(dòng)。這當(dāng)中當(dāng)然包含了信用度缺失(房產(chǎn)泡沫，次貸危機(jī))，金融政策監(jiān)管失衡等問題，貨幣撬動(dòng)金融市場(chǎng)，是從它產(chǎn)生的那一天就開始了，不一樣的是，在金融危機(jī)這個(gè)問題上表現(xiàn)更激烈而已。(作者單位：四川大學(xué)文學(xué)與新聞學(xué)院)
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