奧鵬財務(wù)專業(yè)論文優(yōu)秀例文

奧鵬財務(wù)專業(yè)論文優(yōu)秀例文

　　在高度發(fā)展的市場經(jīng)濟環(huán)境下,企業(yè)外部與企業(yè)有著各種利益關(guān)系的組織和個人日益多元化,他們在不同程度上關(guān)心企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。下文是學習啦小編為大家整理的關(guān)于奧鵬財務(wù)專業(yè)論文優(yōu)秀例文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　奧鵬財務(wù)專業(yè)論文優(yōu)秀例文篇1

　　淺談企業(yè)財務(wù)管理中正確理財觀

　　摘要：如果說面對企業(yè)管理這一永恒的主題，我國企業(yè)集團管理明顯滯后于組建速度，并且財務(wù)管理有事它們的重要基礎(chǔ)工作和突出的薄弱環(huán)節(jié)的話，那么，加強企業(yè)集團的財務(wù)管理也就具有重要的現(xiàn)實意義和深遠的影響：同時，集團的特殊性，使它不同于一般企業(yè)特征，對其財務(wù)管理加以研究，也有重要的理論意義，本文主要從資本價值化的合理選擇方面進行探析。對現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)目標進行合理的選擇，使資本最大化。

　　關(guān)鍵詞：股東財富;資本值;最優(yōu)選擇 ;理財觀

　　1 前言

　　所謂理財目標，是指財務(wù)主體在特定的理財環(huán)境中，通過組織財務(wù)活動和處理財務(wù)關(guān)系所要達到的目的。理財目標的以收抵支、籌集資金與有效使用資金等三層次是由企業(yè)的生存、發(fā)展與獲利目標所決定的，并且最終為企業(yè)的終極目標服務(wù)。企業(yè)集團是在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下由多個法人單位所構(gòu)建的經(jīng)濟聯(lián)合體。改革開放以來，我國已經(jīng)組建了多家大型企業(yè)集團，他們無疑在我國經(jīng)濟發(fā)展與改革深化的過程中起到了非常重要的作用，但是相當一部分企業(yè)集團的管理水平明顯滯后于經(jīng)濟的發(fā)展速度，除了沒有按照市場經(jīng)濟的規(guī)律來組織和運作以外，另一個主要原因就是財務(wù)管理相當薄弱、理財觀念落后、理財目標不合理。明確企業(yè)集團的理財目標，對于集團組織理財活動，處理協(xié)調(diào)各種財務(wù)關(guān)系，都具有十分重要的意義。

　　企業(yè)集團內(nèi)部管理體制欠規(guī)范：戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)果紊亂無序：公司資源一體化整合能力匱乏，以及管理控制不能有效跟進：企業(yè)集團面臨的諸多管理困惑，缺乏強有力的理論支持等等。面對上述問題，企業(yè)集團及至整個社會必須深刻檢討既往的思維邏輯。以不斷創(chuàng)新的觀念并本著現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的整體思路。對企業(yè)集團的發(fā)展與管理問題加以重新審視與定位選著。

　　2 企業(yè)集團理財目標的歷史演變

　　企業(yè)集團理財目標是在理財實踐中總結(jié)出來的，并隨著理財實踐的日益豐富不斷地完善和發(fā)展起來的。企業(yè)集團在理財目標上經(jīng)歷了幾個歷史演變過程，并形成了不同階段有關(guān)集團理財目標的主要觀點。

　　2.1 利潤最大化及凈現(xiàn)值最大化

　　第一次世界大戰(zhàn)之前，理財學領(lǐng)域是作為西方經(jīng)濟學和法學的一個分支。從傳統(tǒng)的觀點來看，企業(yè)是一個經(jīng)濟機構(gòu)，衡量其業(yè)績的公認指標是利潤。因此，根據(jù)亞當·斯密、大衛(wèi)·李嘉圖及阿爾弗來德·馬歇爾的古典經(jīng)濟理論，將公司理財目標設(shè)定為“利潤最大化”是合理的，它適應(yīng)了當時的企業(yè)制度，即私人籌資、私有財產(chǎn)和獨資經(jīng)營等。但集團經(jīng)營與理財風險較大，有些投資項目期限長，而利潤最大化理財目標既沒有考慮資金的時間價值，又沒有考慮投資的風險價值。因此，又有人主張以“凈現(xiàn)值最大化”作為企業(yè)集團的理財目標。

　　實際上，在特定的財務(wù)結(jié)構(gòu)下，各投資項目的凈現(xiàn)值之和最大，則意味著企業(yè)稅后的長期凈利潤最大。它雖然考慮了資金的時間價值，但未能充分考慮投資的風險價值，因為用于求得凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率考慮各種風險因素的程度不夠充分。

　　2.2 資本成本最小化及公司價值最大化

　　二十世紀六十年代理財領(lǐng)域?qū)⒅饕淖⒁饬D(zhuǎn)向了籌資活動，并開始關(guān)注與籌資決策有關(guān)的資本成本的控制與計量問題，即如何設(shè)計一個合理的資本來源結(jié)構(gòu)，使得公司的加權(quán)平均成本最小。因此這個階段的理財目標是“資本成本最小化”.在其他因素不變的情況下，如果公司的加權(quán)平均成本最小，則意味著公司總價值最大;加之，考慮到公司外部存在著眾多的與公司有利害關(guān)系的利益群體，尤其是股東群體他們的利益應(yīng)該得到重視和保障，于是，理財目標又進一步演變?yōu)?ldquo;公司價值最大化”.

　　2.3 股東財富最大化或普通股市場價值最大化

　　現(xiàn)代財務(wù)管理理論認為，財務(wù)管理的目標是“股東財富最大化”,即公司應(yīng)從股東資本的利益出發(fā)，重視公司的時價總額。為此，要通過公司的優(yōu)化決策與有效運營，在考慮資金時間價值和投資風險價值的情況下，使企業(yè)總價值最高。從中長期來說，公司經(jīng)營的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營戰(zhàn)略必須確保股東的利益。在股份經(jīng)濟條件下，投資者持有公司的股票并成為該公司的股東，其財富就體現(xiàn)在股票這種虛擬資本上。股東財富不是股票的面值，而是股票的市場價值，它體現(xiàn)著投資大眾對公司價值所作的一種客觀評價。它以每股的價格表示，反映資本和獲利之間的關(guān)系;它受預期每股利潤的影響，反映了每股利潤的大小和取得的時間;它受企業(yè)風險大小的影響，可以反映每股利潤的風險。

　　從理論上講，單一企業(yè)普通股市價最高，對于信貸資本供應(yīng)者、雇員、管理當局乃至經(jīng)濟社會基本上都是有利的。因此，這一財務(wù)目標不僅反映出普通股股東主觀的期望，也反映出企業(yè)外部的客觀評價。但是，該目標沒有考慮優(yōu)先股與債券的價值，而它們的價值卻是公司價值的重要組成部分。另外，普通股市場價值最高對公司的雇員或職工來說并非一定有多少好處，除非他們也擁有本公司一定量的股票。對于企業(yè)集團，由于還考慮各方面的種種制約與限定因素，因而其理財目標的設(shè)定與實現(xiàn)，比單一企業(yè)更為復雜和困難。因此，企業(yè)集團的財務(wù)經(jīng)理是否接受“股東財富最大化”這一理財目標，在很大程度上取決于特定的社會價值體系所決定的價值判斷。

　　3 現(xiàn)代企業(yè)理財目標的合理選擇--資本價值最大化

　　當前世界經(jīng)濟正在逐步實現(xiàn)全球化，信息和知識成為推動新經(jīng)濟增長的第一動力，這也必然使財務(wù)管理目標不斷優(yōu)化，不斷選擇最優(yōu)化。財務(wù)管理目標的選擇應(yīng)遵循著其本身的規(guī)律性，每個經(jīng)濟主體都要根據(jù)變化著的經(jīng)濟形勢，根據(jù)自身規(guī)律和發(fā)展特點，修正或更新自己的財務(wù)管理目標，使之具有實用性和可操作性，以便于考核評價，從而形成一個核心突出、具有層次性、適應(yīng)不同環(huán)境，協(xié)調(diào)各種利益關(guān)系的目標主體，以適應(yīng)市場經(jīng)濟的需要。

　　從這個意義上講，盡管“股東財富最大化”因其所具有的諸多優(yōu)點被理財界公認為理財目標的最佳選擇，但筆者認為“股東財富最大化”仍存在一些缺陷，現(xiàn)代企業(yè)理財目標的合理選擇應(yīng)該是“資本價值最大化”.

　　3.1股東財富最大化不符合我國國情

　　隨著證券業(yè)的迅猛發(fā)展，股東財富最大化已成為目前中國理財界比較公認的企業(yè)理財目標。這一目標認為股價的高低代表了投資主體對企業(yè)價值的客觀評價。它以每股的價格表示，反映了資本和獲利之間的關(guān)系;它受每股盈余的影響，反映了每股盈余大小和取得的時間;它受企業(yè)風險大小的影響，可以反映每股盈余的風險。所以，股東財富最大化考慮了企業(yè)面對的不確定性與貨幣時間價值這兩個現(xiàn)實因素，因而在一定程度上能夠克服企業(yè)的短期利潤行為，目標容易量化，易于考核。但在現(xiàn)階段，股東財富最大化并不符合我國國情，存在許多局限。

　　首先，我國的證券市場欠發(fā)達。根據(jù)效率市場理論，只有在證券市場達到半強式有效的狀況下，才能采用股東財富最大化這一目標。目前，我國的證券市場剛剛達到弱式有效市場，信息不對稱，責任不對等，莊家違規(guī)操作較常見，股票市場上投機過度。受投資者心理預期、經(jīng)濟政策與政治形勢等波動性較大的不可控因素影響，股票價格和企業(yè)業(yè)績并沒有必然聯(lián)系。顯然，依據(jù)股東財富最大化目標來評價企業(yè)目標是不合理的，缺乏公正性。另外，在我國企業(yè)股東相對集中，股東直接控制企業(yè)財權(quán)，大量國有法人股的存在使政府對企業(yè)經(jīng)營依然存在不同程度的干預，導致企業(yè)經(jīng)理層不可能非常重視股東利益，自利行為原則使企業(yè)代理成本增加，從而扭曲了股東財富最大化目標。

　　其次，股東財富最大化考慮的是企業(yè)凈資產(chǎn)的市場價值，反映的是企業(yè)獲利能力的高低，并未反映企業(yè)擁有的現(xiàn)支付能力。企業(yè)現(xiàn)實支付能力的強弱是通過現(xiàn)金流量的大小來反映。即使是資產(chǎn)巨大和利潤極高的企業(yè)，也可能會因拮據(jù)的現(xiàn)金資產(chǎn)而發(fā)生暫時的支付與償債困難，直至運營終止。反之，一個虧損企業(yè)，如能按期償還到期債務(wù)，就可以存續(xù)，甚至扭虧為盈。因此，企業(yè)在實現(xiàn)理財目標的過程中，必須關(guān)注現(xiàn)金流量，力爭保持最佳現(xiàn)金流量。

　　第三，上市企業(yè)大都相互參股，其目的在于控股或穩(wěn)定購銷關(guān)系，并不出于從證券市場上直接獲利，企業(yè)股東就不可能將股東財富最大化作為其理財追求的直接唯一目標。股東財富最大化只適合于上市企業(yè)采用。目前，我國掛牌上市的企業(yè)約兩千多家。占較大比重的非上市企業(yè)和其他組織形式的企業(yè)價值相對穩(wěn)定，其股票日常不交易，股價信息難以取得，股東財富最大化目標評價缺乏客觀依據(jù)。

　　第四，現(xiàn)代企業(yè)是多邊契約的總和。股東財富最大化只強調(diào)股東的利益，忽視了債權(quán)人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工與社會公眾等相關(guān)利益主體的利益目標，勢必影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。股東財富最大化是個捉摸不定的抽象目標。從上市企業(yè)來看，其未來財富或價值雖然可通過股票價格的變動來顯示，但由于股票價格的變動不是企業(yè)業(yè)績的唯一反映，而是受諸多因素影響的“綜合結(jié)果”,因此股價的高低實際上不可能反映上市企業(yè)財富或價值的大小，從非上市企業(yè)來看，其未來財富或價值只能通過資產(chǎn)評估才能確定，但由于這種評估要受到其標準或方法的影響，因而難以準確地予以確定。所以，股東財富最大化在實際工作中難以操作，實用性不強，難以被企業(yè)管理層面和財務(wù)人員所揣測和認定。

　　3.2 資本價值最大化是現(xiàn)代企業(yè)理財目標的合理選擇

　　3.2.1資本價值最大化的內(nèi)涵

　　財務(wù)的本質(zhì)是資本價值經(jīng)營，財務(wù)活動是資本價值墊支與增值的經(jīng)濟活動，財務(wù)關(guān)系是資本的權(quán)能關(guān)系。追求資本價值最大是由財務(wù)的本質(zhì)特征決定的。

　　資本價值是指資本的產(chǎn)出價值，即資本內(nèi)涵價值。它需要與資本投入價值即墊支價值進行比較，包括資本報酬與資本利得，反映了資本運作的效率。

　　資本價值一般是指資本的市場價值，來自于企業(yè)外部利益集團對企業(yè)的市場評價。當企業(yè)的外部利益主體不多，資本產(chǎn)權(quán)流動不頻繁時，重置價值、資產(chǎn)評估價值、交易雙方約定的交易價格甚至賬面價值都可以成為資本價值的計量形式。

　　3.2.2資本價值最大化是現(xiàn)代企業(yè)理財目標的合理選擇

　　如前所述，在我國，國有企業(yè)占據(jù)主導，上市企業(yè)所占比重不大，選用股東財富最大化作為理財目標，既不合理，又缺乏現(xiàn)實通用性。而把資本價值最大化作為理財目標顯得更為科學合理。

　　現(xiàn)代企業(yè)資本運營特征客觀上要求企業(yè)選用資本價值最大化作為其理財目標。

　　第一，現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的典型特征就是資本運營，即以資本最大限度增值為目的，對資本及其運營所進行的運籌和經(jīng)營活動。資本經(jīng)營要求發(fā)揮價值化、證券化操作的物化了資本的最大效用，要求企業(yè)將自有可以利用和支配的內(nèi)部資源，通過優(yōu)化組合來達到價值增值的目的。同時利用一切投入融資手段與信用手段，擴大利用資本的份額，并通過參股、控股、并購等途徑實現(xiàn)資本擴張。這樣，使企業(yè)內(nèi)部資源與外部資源實現(xiàn)最優(yōu)化配置，不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，關(guān)注資本的投入產(chǎn)出效率，從而取得優(yōu)化組合后帶來的超過原有資本組合所能產(chǎn)生的收益。

　　第二，資本運營的財務(wù)主體是一個多范疇的概念。企業(yè)資本的管理者可以分為出資者、經(jīng)營者和財務(wù)經(jīng)理。從出資者角度看，出資者就是資本運營的財務(wù)主體，具有資本經(jīng)營的決策權(quán)。因為出資者要把自己的資本投向社會最需要、最能使資本收益最大化的部門、行業(yè)和產(chǎn)品上，保證資源的優(yōu)化配置，保證資本的增值和資本效益的最大化。經(jīng)營者作為在一定代理關(guān)系下運營資本的主體，要為企業(yè)制定長遠戰(zhàn)略實施決策權(quán)，用企業(yè)的法人財產(chǎn)以最小的投入獲取最大的效益。因此，從經(jīng)營者角度分析，他也是資本運營的財務(wù)主體。財務(wù)經(jīng)理具體負責企業(yè)的資本運營業(yè)務(wù)，是資本運營的直接責任主體。

　　第三，資本運營追求的目標是獲取資本收益的最大化。企業(yè)作為資本生存、增值的載體，通過各種資本運營方式獲取資本收益的最大化是所有企業(yè)共同追求的目標。因此，資本運營的財務(wù)目標是在符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的前提下實現(xiàn)資本收益的最大化。企業(yè)作為資本生存、增值的載體，通過各種資本運營方式獲取資本收益的最大化是所有企業(yè)共同追求的目標。因此，資本運營的財務(wù)目標是在符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的前提下實現(xiàn)資本收益的最大化。

　　資本價值最大化是現(xiàn)代企業(yè)理財目標的合理選擇是企業(yè)作為資本生存、增值的載體，通過各種資本運營方式獲取資本收益的最大化是所有企業(yè)共同追求的目標。

　　3.2.3金融市場變化與期權(quán)理財理念為選擇資本價值最大化目標提供了可能

　　首先，隨著資本市場的開放，市場準入門檻降低，大量的外國資本涌入中國市場。企業(yè)應(yīng)抓住契機，積極尋求與外資合作，實現(xiàn)投資主體多元化。金融市場規(guī)模的擴大、資金供給的增加和金融工具的不斷創(chuàng)新，為我國企業(yè)籌資、投資和規(guī)避風險提供了多種可供選擇的組合方式，這樣就能有效發(fā)揮金融市場配置資源的功能，實現(xiàn)資本運營的目標。

　　其次，運用期權(quán)機制進行財務(wù)風險管理。利用期權(quán)，投資者可以在市場價格和期貨價格中自由選擇，既能沖銷價格下降的風險，又能抓住價格上漲的機會，以小博大，獲取風險收益，并給希望獲取風險收益而又沒有大量閑置資產(chǎn)的企業(yè)提供了很大的方便。無風險狀態(tài)可以通過資產(chǎn)權(quán)利與義務(wù)的分離來實現(xiàn)，即同時持有風險頭寸相反的資產(chǎn)權(quán)利與義務(wù)，用一方資產(chǎn)的權(quán)利沖抵另一方資產(chǎn)的義務(wù)，避免風險損失的承擔，達到資本保值的目的，還要采用期權(quán)與期貨機制相結(jié)合的方法，即對于期權(quán)買方來說，買權(quán)多頭與期貨空頭的組合、賣權(quán)多頭與期貨多頭的組合;對于期權(quán)賣方來說，買權(quán)空頭與期貨多頭的組合、賣權(quán)空頭與期貨空頭的組合，從而在鎖定風險的基礎(chǔ)上謀取任何可能的風險報酬。

　　再次，價值評估是理財?shù)闹匾獌?nèi)容。履行價格和權(quán)利金，是期權(quán)合同的兩個重要要素。不論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，期權(quán)履約價格都是供求雙方對合約商品未來價格的預期，是雙方達成的市場均衡價格，給現(xiàn)貨市場的商品價值定位提供了方向。作為期權(quán)價值代表的權(quán)利金，不僅受標的物履約價格與當時市場判別的影響，而且這種差別的波動趨勢影響波動的不確定性程度越強，期權(quán)時間價值越大，應(yīng)支付的權(quán)利金越多。換言之，通過權(quán)利金載體，未來的不確定性成功地被轉(zhuǎn)換為現(xiàn)時的確定性，對未來風險的估計轉(zhuǎn)化為交易雙方對權(quán)利數(shù)額議價還價的博奕。最后，抓住金融互換的獨特優(yōu)勢進行操作，可以將市場經(jīng)濟中的市場風險、信用風險等分散的風險集中在幾個期權(quán)市場或到場外交易市場上，將風險先集中，再分割，然后重新分配。使套期保值者通過一定方法規(guī)避掉正常運營的大部分風險，而不承擔或只承擔極少一部分。這樣，在調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的同時，又使資本價值得到增值。

　　4 資本價值最大化與社會責任 互相依托

　　在企業(yè)經(jīng)營管理中，一個值得考慮的問題便是企業(yè)的社會責任。一個良好的企業(yè)既要考慮企業(yè)價值的最大化，又要兼顧企業(yè)履行社會責任，并在兩者之間謀求均衡。企業(yè)的目標和社會的目標有許多方面是一致的。企業(yè)在追求自己的目標的同時，會使社會受益。例如，企業(yè)為了生存，必須要生產(chǎn)出符合顧客需要的產(chǎn)品，滿足社會的需求，這樣企業(yè)才能有市場。企業(yè)為了發(fā)展，自然會增加職工人數(shù)，解決社會就業(yè)問題，為社會提供大量的就業(yè)機會。企業(yè)為了獲利，必須提高勞動生產(chǎn)率，改善服務(wù)、提高產(chǎn)品質(zhì)量，從而提高社會生產(chǎn)效率和公眾的生活質(zhì)量，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益和社會效益。然而，企業(yè)的目標和社會的目標并不總是一致。例如，企業(yè)為了獲得豐厚的利潤，可能會生產(chǎn)偽劣產(chǎn)品，可能忽視工人的健康和利益，可能造成環(huán)境污染，也可能損害其他企業(yè)的利益。企業(yè)在謀求自身的經(jīng)濟效益的過程中，必須盡到自己的社會責任，正確處理好提高經(jīng)濟效益和履行社會責任的關(guān)系。企業(yè)要保證產(chǎn)品質(zhì)量，搞好售后服務(wù)，不能以不正當手段追求企業(yè)的利潤，不能以破壞資源、污染環(huán)境為代價謀求企業(yè)的效益，要維護社會公共利益，保護生態(tài)平衡，合理使用資源。企業(yè)有責任承擔一定的社會義務(wù)，出資參與社會公益事業(yè)，支持社區(qū)的文化教育事業(yè)和福利慈善事業(yè)。這樣既有助于實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標，也有助于企業(yè)在社會大眾中樹立起良好的形象，更有助于企業(yè)自身和社會的發(fā)展。

　　5 結(jié)束語

　　企業(yè)未來的研究方向是企業(yè)應(yīng)緊緊圍繞企業(yè)值最大化這一目標，努力實現(xiàn)企業(yè)資本的保值增值，在堅持客觀公正的前提下，切實維護各有關(guān)方面的經(jīng)濟利益，不斷增加企業(yè)盈利和社會積累。

　　企業(yè)在創(chuàng)造自身經(jīng)濟效益的同時，也要創(chuàng)造生態(tài)效益和社會效益。現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)把生態(tài)效益、社會效益和經(jīng)濟效益作為一個有機整體，作為企業(yè)追求的理財目標。企業(yè)財務(wù)管理要適應(yīng)社會環(huán)境和市場條件的變化，積極履行社會責任，維護社會公眾利益，保護生態(tài)平衡，防止公害污染、發(fā)展社區(qū)服務(wù)。最大限度地創(chuàng)造企業(yè)無形資產(chǎn)。

　　企業(yè)管理是一個比較復雜的系統(tǒng)工程，涉及的領(lǐng)域相當廣泛，對它的研究還有一個逐步深入和逐步提高的過程。 綜上所述，筆者認為：我國企業(yè)現(xiàn)階段的理財目標應(yīng)該是在提高經(jīng)濟效益的總思路下，謀求企業(yè)價值的最大化，并兼顧企業(yè)各方利益相關(guān)者的利益，自覺承擔社會責任。

　　參 考 文 獻

　　[1] 張連順?，F(xiàn)代企業(yè)理財?shù)亩愂窄h(huán)境[M].中國財政經(jīng)濟出版社，2007,1.

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　　奧鵬財務(wù)專業(yè)論文優(yōu)秀例文篇2

　　淺析資本成本理論分析及在財務(wù)中的應(yīng)用

　　隨著現(xiàn)代管理成本理論的不斷發(fā)展與創(chuàng)新，現(xiàn)代成本管理的實踐不斷向前發(fā)展。資本成本作為評估企業(yè)資本經(jīng)營業(yè)績和價值創(chuàng)造狀況的指標已受到全世界業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注。推行資本成本在我國現(xiàn)代成本管理實踐中的運用，必將提高我國企業(yè)投資決策、融資決策的水平和經(jīng)營管理的水平，加快我國社會主義市場經(jīng)濟的建設(shè)步伐，為全世界人類的社會發(fā)展作出應(yīng)有的貢獻。然而由于我國的企業(yè)對資本成本的研究時間比較短，和經(jīng)濟發(fā)達國家相比還不十分成熟，所以許多企業(yè)并沒有認識到資本成本在企業(yè)經(jīng)營管理中的重要性，以至于未能作出正確的財務(wù)決策。

　　一、資本成本的概念

　　資本成本是企業(yè)進行投資決策和籌資決策的一個重要基礎(chǔ)和依據(jù)，必須對資本成本進行重新認識，建立和完善科學的資本成本概念，為企業(yè)的投資和籌資決策提供更加合理的標準。

　　資本成本的概念應(yīng)理解為：資本成本是投資于某一項目或企業(yè)的機會成本，是投資者所要求的必要報酬率，并且其可以用投資者要求的必要報酬率來度量。

　　二、資本成本的分類

　　(一)個別資本成本

　　個別資本成本是指各種單個資本來源的成本，包括債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本。

　　1.債務(wù)資本成本

　　債務(wù)資本成本是指企業(yè)通過債務(wù)形式融資所必須支付的報酬。債務(wù)資本成本可以分為長期借款資本成本和長期債券資本成本兩類。長期借款資本成本是指企業(yè)通過長期借款方式融資所必須支付的代價，它主要取決于長期借款的利率和企業(yè)適用的所得稅稅率。長期債券資本成本是指企業(yè)以發(fā)行長期債券方式融資所必須支付的代價，它主要由債券的票面利率和企業(yè)適用的所得稅稅率決定。企業(yè)債務(wù)的利率是由市場經(jīng)濟狀況和企業(yè)自身的狀況決定的?？偟膫鶆?wù)資本成本等于長期借款資本成本和長期債券資本成本的加權(quán)平均。

　　2.股權(quán)資本成本

　　股權(quán)資本成本是指股東對投入企業(yè)的資本所期望得到的報酬。股權(quán)資本融資發(fā)行費用一般比債務(wù)資本融資要高，股利也沒有抵稅作用，而且還會造成企業(yè)控制權(quán)的稀釋，導致股票價格的下跌。另外，投資人對股權(quán)資本的回報要求通常要高于債務(wù)資本，因而企業(yè)應(yīng)謹慎選擇融資方式，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。

　　股權(quán)資本成本又分為兩類：留存收益資本成本和普通股資本成本。留存收益資本成本事實上是一種機會成本，普通股資本成本是指企業(yè)通過發(fā)行股票融資所須支付的代價，這里的普通股是指企業(yè)新發(fā)行的普通股。普通股資本成本與留存收益資本成本的區(qū)別在于前者有籌資費用而后者沒有?？偟墓蓹?quán)資本成本是留存收益資本成本和新發(fā)行股票資本成本的加權(quán)平均。

　　(二)綜合資本成本

　　20世紀60年代初，一些學者開始認識到企業(yè)資本成本在很大程度上要受到企業(yè)負債比例的影響，因此不能孤立地以每一種資本的成本來看待企業(yè)資本成本問題，而應(yīng)該是負債資本成本與股權(quán)資本成本的加權(quán)平均。所以，企業(yè)資本成本開始被理解成是一個“加權(quán)平均資本成本”的概念，并在當時的學術(shù)界廣為流行。而在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生了兩種較為流行的加權(quán)平均資本成本計量模型，即索羅門的“現(xiàn)代公式”以及莫迪格利安尼(Modgliani)和米勒(Miller)的“平均資本成本方法”.1963年索羅門在出版的《財務(wù)管理理論》中認為“加權(quán)平均資本成本”就是“促使企業(yè)預期未來現(xiàn)金流量的資本化價值與企業(yè)當前價值相等的折現(xiàn)率”,并用公式表示出來：

　　其中，WACC為企業(yè)加權(quán)平均資本成本;Kd為企業(yè)債務(wù)資本成本;Ks為企業(yè)股權(quán)資本成本;D為企業(yè)負債的價值;S為企業(yè)所有者權(quán)益的價值;V=S+D表示企業(yè)的總價值。

　　1966年Modgliani和Miller在《1954-1957年公用電力行業(yè)資本成本的某些估計》一文里提出了另一種計量“平均資本成本”的方法，從他們所提出的概念看，資本成本雖然還是一個平均的概念，但不再是加權(quán)平均的含義，而是表現(xiàn)為股權(quán)資本成本與負債比率的關(guān)系式，其公式是：

　　其中，C為企業(yè)平均資本成本;K為企業(yè)股權(quán)資本成本;T為企業(yè)所得稅稅率;dD?筑dA為企業(yè)資產(chǎn)負債率。

　　從MM的平均資本成本公式中不難發(fā)現(xiàn)，公式放棄了“加權(quán)平均”的思想，認為企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與負債資本成本本身無關(guān)，這從理論上難以令人信服，而且它也只能求得過去的資本成本。由于MM平均資本成本模型有上述缺陷，建議采用索羅門的“現(xiàn)代公式”計算企業(yè)加權(quán)平均資本成本，即先求出個別資本成本;再以各種資本占總資本的比重為權(quán)數(shù)，運用統(tǒng)計上的加權(quán)平均方法算出企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。

　　三、資本成本在財務(wù)決策中的應(yīng)用

　　(一)確定公司市場價值

　　表示公司價值的方法有兩種：一種是賬面價值;另一種是市場價值。賬面價值反映的是以往投資經(jīng)營活動的結(jié)果，而市場價值反映的是人們對公司未來前景的預期。相比較而言，市場價值對當前決策更有意義，而資本成本正是估算公司市場價值的重要變量。公司股權(quán)資本的市場價值一般可根據(jù)下式計算：

　　其中，EBIT為企業(yè)的息稅前收益;I為企業(yè)每年支付的債務(wù)利息;Ks為企業(yè)股權(quán)資本成本;T為企業(yè)適用的所得稅稅率;S為企業(yè)股權(quán)資本的市場價值。 股權(quán)資本市場價值加上債務(wù)資本市場價值就是公司的總市場價值。

　　(二)資本成本在企業(yè)融資決策中的應(yīng)用

　　資本成本的一個重要作用就是進行融資決策。對各種不同的債務(wù)和權(quán)益融資方式進行分析、比較、取舍的一個重要標準就是比較各自的資本成本，盡量采取資本成本小的融資方式，使企業(yè)的利益最大化。

　　企業(yè)無論何種方式籌資，在籌資的資本成本決策中一般必須考慮以下幾個原則的要求。

　　1.對于任何方式融資組合，無論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則公司現(xiàn)有股東的利益就會有所損害。

　　2.資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價指標之一，其估算是由資本市場來完成的，資本成本取決于投資項目的預期收益風險，資本成本的估算是建立在市場價值而不是企業(yè)賬面價值基礎(chǔ)上，資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數(shù)量值，在實際的應(yīng)用中只需對資本成本有一區(qū)間性的把握。

　　3.要對債務(wù)融資和股權(quán)融資的成本進行比較。

　　4.盡可能降低融資成本，以提高股東的市場價值。

　　(三)資本成本在投資決策中的應(yīng)用

　　資本成本是評價各種投資項目是否可行的一個重要尺度。在投資決策分析中，資本成本是不可或缺的重要變量。在凈現(xiàn)值法和盈利能力指數(shù)法中，資本成本是計算項目凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。

　　在投資決策分析中，資本成本是評價投資項目、比較投資方案和進行投資決策的標準。在凈現(xiàn)值法和盈利能力指數(shù)法中，資本成本是計算項目凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率;在內(nèi)含報酬率法中，資本成本是進行比較取舍的標準。

　　1.在凈現(xiàn)值法中的應(yīng)用，凈現(xiàn)值的公式如下

　　其中，NPV表示項目的凈現(xiàn)值;CFt表示第t期的項目現(xiàn)金凈流量;n表示項目的期數(shù);r表示項目的資本成本，也就是貼現(xiàn)率。

　　凈現(xiàn)值反映了投資方案的凈收益，當一個項目的凈現(xiàn)值為正時就采納，為負時就拒絕。

　　2.在盈利能力指數(shù)法中的應(yīng)用，盈利能力指數(shù)法的公式如下

　　其中，PI表示項目的盈利能力指數(shù);CIFt表示第t期的現(xiàn)金流入量;COFt表示第t期的現(xiàn)金流出量;n表示項目的期數(shù);r表示項目的資本成本，也就是貼現(xiàn)率。

　　獲利指數(shù)法能夠真實地反映投資項目的盈虧程度，當獲利指數(shù)大于或者等于1時就采納，小于1時就拒絕

　　3.在內(nèi)含報酬率法中的應(yīng)用，內(nèi)含報酬率法的公式如下

　　若存在使得：

　　令I(lǐng)RR=r,IRR表示項目的內(nèi)含報酬率;其中，NPV表示項目的凈現(xiàn)值;CFt表示第t期的項目現(xiàn)金凈流量;n表示項目的期數(shù);r表示項目的資本成本，也就是貼現(xiàn)率。

　　內(nèi)含報酬率反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用這個指標對投資項目進行評價。對項目進行評估時，就是將其內(nèi)含報酬率與項目的資本成本進行比較，如果計算出的內(nèi)含報酬率大于或者等于企業(yè)的資本成本或者必要報酬率就采納;反之，則拒絕。因此，可以說資本成本估算的正確與否是決定一個投資項目評估成敗的關(guān)鍵。

　　(四)評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績

　　企業(yè)的整個經(jīng)營業(yè)績可以用企業(yè)全部投資的利潤率來衡量，并可將其與企業(yè)全部資本的成本率相比較，如果利潤率高于資本成本率，可以認為企業(yè)經(jīng)營有利;反之，則認為企業(yè)經(jīng)營不利，業(yè)績不佳，需要改善經(jīng)營管理，提高企業(yè)全部資本的利潤率和降低資本成本。

　　(五)進行股利分配決策

　　資本成本是影響股利政策的重要因素。在股利決策中引入資本成本，主要是因為股利對投資者的價值必須與留存收益作為一種股權(quán)融資方式所喪失的機會成本進行權(quán)衡。在具體的股利政策選擇中，與發(fā)行新股相比，保留盈余不需要花費籌資費用，是一種比較經(jīng)濟的籌資渠道。所以，從資本成本角度考慮，如果公司有擴大資金的需要，就應(yīng)當采取低的股利政策。但是，如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益低于股東自己進行另一項風險相似的投資的收益率(股東要求的最低報酬率或者股權(quán)資本成本)，企業(yè)就不應(yīng)該保留留存收益，而應(yīng)將其分派給股東，采用高的股利支付政策。

　　股利政策包括向股東支付的現(xiàn)金股利占盈余的百分比、絕對股利分配趨勢的穩(wěn)定性、股票股利與股票分割以及股票回購。股利支付率決定了留存在公司的盈余金額，它必須根據(jù)企業(yè)財務(wù)管理的目標進行評價。在股利決策中引入資本成本，主要是由于股利對投資者的價值必須與留存收益作為一種權(quán)益融資方式所喪失的機會成本進行權(quán)衡。在具體的股利政策選擇中，與發(fā)行新股相比，保留盈余不需要花費籌資費用，是一種比較經(jīng)濟的籌資渠道。所以，從資本成本角度考慮，如果公司有擴大資金的需要，也應(yīng)當采取低的股利政策。

　　四、經(jīng)濟增加值

　　近幾年，國外提出了一個全新的財務(wù)概念，即經(jīng)濟增加值(EVA)。計算公式為：EVA=銷售額-經(jīng)營成本-資本成本。

　　此指標考慮的資本成本是按經(jīng)濟學家所說的機會成本，它的計算范圍包括股權(quán)和債務(wù)。機會成本是指投資者由于持有現(xiàn)有公司的證券而放棄的在其它風險相當?shù)淖C券上的投資所預期帶來的回報。計算企業(yè)利潤時，必須考慮企業(yè)的資本成本，包括權(quán)益的資本成本。按照此方法許多有賬面利潤的企業(yè)實際上是虧本經(jīng)營的。企業(yè)必須重視資本成本，必須把權(quán)益的資本成本同債務(wù)資本成本一同考慮，以判斷企業(yè)盈利是否足以彌補資本成本。

　　此指標是一個充分體現(xiàn)保值增值目標的財務(wù)考核指標，它克服了傳統(tǒng)指標中沒有全面考慮資本成本因素的缺陷，比較準確地反映了公司在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值。彼德·德魯克在1995年《哈弗商業(yè)評論》上的文章指出，“EVA的基礎(chǔ)是我們長期以來一直熟知的、我們稱之為利潤的東西，也就是說企業(yè)為股東剩下的金錢，通常根本不是利潤。只要一家公司的利潤低于資本成本，公司就是處于虧損狀態(tài)，盡管公司要繳納所得稅，好像公司真的盈利一樣”,這句話道出了資本成本隱含的成本屬性。

　　EVA考慮了帶來企業(yè)利潤的所有資本成本，其基本理念是資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔的風險。也就是說，股東必須賺取至少等于資本市場上類似風險投資回報的收益率。其實，EVA所考慮的資本成本就是經(jīng)濟學家所說的機會成本，這種資金的成本的計算范圍包括股權(quán)和債務(wù)。正如債權(quán)人需要得到利息回報一樣，股東也要求對他們的投入資本得到一個最低可以接受的回報。如果股東預期得到一個最低的回報，比如說他們的資本的10%,那么只有當企業(yè)利潤率高于10%時，股東才開始賺錢。因此，EVA的基本原理就是：經(jīng)濟附加值等于公司稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本后的凈值，這里的資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括權(quán)益資本的成本。

　　其計算公式為：經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-加權(quán)平均資本成本×資本總額

　　由此可見，EVA改變了會計報表沒有全面考慮資本成本的缺陷，它可以幫助管理者明確了解公司的運營情況，從而向管理者提出了更高的要求：即對資本的有效利用負責，對資本的期望收益負責，從而從微觀上改善和提高資本配置效率，促使管理者提高盈利水平，提高資本使用效率。

　　結(jié)論

　　本文針對資本成本在現(xiàn)實應(yīng)用中存在的問題，著重對資本成本在企業(yè)財務(wù)決策中的應(yīng)用進行了分析研究。通過分析可以看到，在資本成本理念日益受到重視的今天，資本成本的應(yīng)用具有深刻的實踐意義。通過分析論證充分說明運用資本成本不僅在理論上是可行的，而且在財務(wù)管理的實踐中對財務(wù)會計體系的發(fā)展也是有益的。

　　本文全面介紹了資本成本在企業(yè)進行投資決策、籌資決策、分配股利時的應(yīng)用，明確說明了其應(yīng)用方法，并提出運用經(jīng)濟增加值來對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進行評價的觀點，以期在日后能得到廣泛的應(yīng)用。

　　在我國的公司財務(wù)實務(wù)中，資本成本的運用是一個十分薄弱的環(huán)節(jié)。最突出的一個表現(xiàn)就是對各類資本成本不加區(qū)分，而籠統(tǒng)地以銀行貸款利率作為資本成本用于各項財務(wù)決策。同時還存在中小企業(yè)的資本成本較高和資本成本的應(yīng)用范圍比較狹隘等問題。

　　目前，資本成本的研究基本上集中在企業(yè)層面，以營利組織為研究對象，而較少考慮非營利組織，這不免使資本成本的應(yīng)用受到限制。雖然非營利組織的資源主要來自于捐贈和無償?shù)恼{(diào)撥，出資者不要求回報，但是，非營利組織卻在應(yīng)用著社會的資源，在非營利組織中也存在著管理效率的問題，如果能將資本成本用于考量非營利組織的效率，在一定程度上可以體現(xiàn)出非營利組織的管理水平來。因此，從這個角度講，就應(yīng)當考慮資本成本對決策和經(jīng)營的影響。 在論文的研究中，筆者認為有必要在完善我國資本市場的同時，著力培養(yǎng)全民的資本成本意識，特別是要強化對企業(yè)領(lǐng)導者全面的資本成本考核，考察其經(jīng)營中的資本成本與同行業(yè)的比較、不同時期的比較。同時特別應(yīng)當發(fā)展壯大我國的債券市場。目前我國企業(yè)顯示出的對權(quán)益性資本的偏好是不正常的，不符合財務(wù)理論，更不符合企業(yè)發(fā)展的需要，應(yīng)該擴大企業(yè)債務(wù)性融資，降低企業(yè)的資本成本。

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