我國公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目融資方式解析論文

　　一般來說，所謂基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，就是基礎(chǔ)設(shè)施項目的原始權(quán)益人(發(fā)起人)將流動性比較差的存量資產(chǎn)或可預見的未來現(xiàn)金流收入構(gòu)造成基礎(chǔ)資產(chǎn)，真實銷售給特殊目的機構(gòu)(Special Purpose Vehicle，SPV )，再以該資產(chǎn)為支持發(fā)行證券募集資金，并以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流清償證券本息的融資活動。以下是學習啦小編為大家精心準備的：我國公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目融資方式解析相關(guān)論文。內(nèi)容僅供參考閱讀!

　　我國公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目融資方式解析全文如下：

　　據(jù)統(tǒng)計，到2012年年底，我國公路總里程達424萬公里，高速公路從無到有，通車里程達9.6萬公里。雖然從公路總里程看我國的公路已達到了相當規(guī)模，但是相對于我國960萬平方公里的國土和13億的人口，目前的公路仍然不能適用經(jīng)濟發(fā)展的需要，公路總里程仍然不足。公路網(wǎng)密度也較小，尤其是覆蓋縣鄉(xiāng)的公路比較少。此外，我國公路技術(shù)等級和路面等級仍然比較低，技術(shù)等級構(gòu)成仍不理想，地區(qū)發(fā)展也不平衡。

　　造成上述問題的原因是多方面的，但最關(guān)鍵的應該是公路建設(shè)資金的短缺。這就需要相關(guān)決策部門能廣開思路，深入探尋更加經(jīng)濟有效的融資方式解決這一困境。而在可用資金暫時短缺的現(xiàn)狀下，通過現(xiàn)有可控資產(chǎn)融資即通過項目融資方式無疑是比較可行的。

　　一、項目融資方式評析及其適用性分析

　　中國發(fā)展計劃委員會在1997年4月6日頒布的《境外進行項目融資管理暫行方法》中，將項目融資定義為：“以境內(nèi)建設(shè)項目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項目自身預期收入和資產(chǎn)對外承擔債務(wù)償還責任的融資方式。”不僅公路經(jīng)營企業(yè)，而且公路事業(yè)單位均可以采取項目融資方式籌措公路建設(shè)資金。廣義的項目融資包括股權(quán)融資和債務(wù)融資，狹義的項目融資是指債務(wù)融資。

　　“項目融資”用于代表廣泛的、但具有一個共同特征的融資方式，其共同特征是：融資不是來源于項目發(fā)起人的信貸或所涉及的有形資產(chǎn)，項目融資是一種“表外融資”。項目融資應具有以下性質(zhì)：債權(quán)人不以建設(shè)項目以外的資產(chǎn)、權(quán)益和收入進行抵押、質(zhì)押或償債;境外機構(gòu)不提供任何形式的融資擔保。由此看出，項目融資是以項目的資產(chǎn)、預期收益或權(quán)益作抵押取得的一種無追索或有限追索的融資或貸款，由于債權(quán)人承擔了較大的項目風險，要求有較高的投資回報，因而項目融資成本較高。一般而言，微觀效益不理想的公路建設(shè)項目不具備項目融資條件。項目融資的運作模式較多，主要有BOT、ABS等模式。

　　二、BOT融資方式

　　BOT(Build operate Transfer)，即“建設(shè)―運營―移交”。BOT實質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和經(jīng)營的一種方式，以政府和私人機構(gòu)之間達成協(xié)議為前提，由政府向私人機構(gòu)頒布特許，允許其在一定時期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一基礎(chǔ)設(shè)施，并管理和經(jīng)營該設(shè)施及其相應的產(chǎn)品與服務(wù)。政府對該機構(gòu)提供的公共產(chǎn)品或服務(wù)的數(shù)量和價格可以有所限制，但保證私人資本具有獲取利潤的機會。整個過程中的風險由政府和私人機構(gòu)分擔。當特許期限結(jié)束時，私人機構(gòu)按約定將該設(shè)施移交給政府部門，轉(zhuǎn)由政府指定部門經(jīng)營和管理。

　　BOT方式并非一種僅僅用于吸引外資的方法。同時應該看到，我國用來吸引外資的BOT項目常常步入各種困境之中，如匯率風險問題、貨幣兌換的困難、國際慣例與國內(nèi)現(xiàn)狀的矛盾等等。因此，BOT在中國的推廣過程中，除了吸引外資以外，更應該而且能夠吸引國內(nèi)資本，特別是民間資本，即采用內(nèi)資BOT方式，這才是BOT在中國的正確發(fā)展道路。利用內(nèi)資BOT形式進行公路建設(shè)的目的是啟動民間閑置資本用于國家急需建設(shè)而國家財力又暫時無力建設(shè)的公路建設(shè)項目中去。通過公路建設(shè)，進一步拉動地方經(jīng)濟的發(fā)展，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，并使參與建設(shè)的民間資本獲得合理的回報，因此這是一個雙贏的過程。

　　通過近幾年的實踐經(jīng)驗，BOT模式逐漸衍生出其他運行模式，比較常見的為“建設(shè)―移交”即BT模式。BT模式是一種新的投資融資模式，發(fā)展時間短，重點是“B(建設(shè))”階段，投資方在移交時不存在投資方在建成后進行經(jīng)營，獲取經(jīng)營收入，項目業(yè)主(一般是政府部門)按合同約定分期向投資方支付合同的回購價款。漳州市近幾年比較成功的BT融資建設(shè)項目有，2011年的漳州沿海大通道(漳浦境)一級公路工程項目和2012的廈漳同城大道先導段項目，于2013年開工的在建項目漳州新江東大橋及接線公路工程也屬于這一模式。

　　三、資產(chǎn)證券化融資方式

　　1、資產(chǎn)證券化定義

　　資產(chǎn)證券化是以項目(包括未建項目和已有項目)所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)所能帶來的穩(wěn)定的預期收益為保證，經(jīng)過信用增級，在資本市場上發(fā)行證券(主要是債券)來募集資金的融資方式。從本質(zhì)來說，資產(chǎn)證券化是屬于一種以項目的收益為基礎(chǔ)融資的項目融資方式。這種新型的融資方式是在20世紀70年代全球創(chuàng)新的浪潮中涌現(xiàn)出來的，其內(nèi)涵就是將原始權(quán)益人(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。具體來說就是將缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程，其實質(zhì)是融資者將被證券化的資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。

　　2、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的運作原理

　　一般來說，所謂基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，就是基礎(chǔ)設(shè)施項目的原始權(quán)益人(發(fā)起人)將流動性比較差的存量資產(chǎn)或可預見的未來現(xiàn)金流收入構(gòu)造成基礎(chǔ)資產(chǎn)，真實銷售給特殊目的機構(gòu)(Special Purpose Vehicle，SPV )，再以該資產(chǎn)為支持發(fā)行證券募集資金，并以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流清償證券本息的融資活動(見圖1)。投資人的追索權(quán)僅限于基礎(chǔ)資產(chǎn)，對原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán)?；A(chǔ)資產(chǎn)屬于SPV，獨立于原始權(quán)益人，如果原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)，其債權(quán)人不能對己經(jīng)出售的基礎(chǔ)資產(chǎn)主張權(quán)利，因此SPV具有隔離原始權(quán)益人破產(chǎn)、保護投資人權(quán)利的作用。這也是資產(chǎn)證券化與其他融資方式相比的獨特之處。 　　資產(chǎn)證券化的核心原理為“基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析”，三個基本原理為“資產(chǎn)重組原理”、“風險隔離原理”、“信用增級原理”?；A(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的特征主要體現(xiàn)在以下三個方面。

　　一是資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資。銀行貸款、發(fā)行證券等傳統(tǒng)融資方式，融資者是以其整體信用水平作為融資基礎(chǔ)。而資產(chǎn)支持證券的償付來源主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而與發(fā)起人的整體信用無關(guān)。資產(chǎn)證券化條件下，投資者根據(jù)由資產(chǎn)擔保所決定的證券的信用等級決定是否購買，而不需要對發(fā)起人的整體信用水平進行判斷。

　　二是資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資。所謂結(jié)構(gòu)性融資安排是相對于銀行、企業(yè)單一的負債行為或單一的貸款等線性融資安排而言的。資產(chǎn)證券化之所以是一種結(jié)構(gòu)性融資方式，是因為發(fā)起人并不是直接到資本市場上發(fā)行證券或投資者以其他方式直接融資。

　　三是資產(chǎn)證券化是表外融資方式。根據(jù)我國《企業(yè)會計準則第23號一金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》之規(guī)定，只要發(fā)起人將與資產(chǎn)有關(guān)的幾乎所有的收益與風險轉(zhuǎn)移給了另一個實體，或者發(fā)起人已經(jīng)放棄了對資產(chǎn)的控制，將其“真實銷售”給了SPV，就允許發(fā)起人將證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中剔除并確認收益與損失。為實現(xiàn)發(fā)起人表外融資的目的，SPV也必須支付全部資產(chǎn)的受讓對價，其資金來源并非是SPV自有的資金，而是SPV以證券化資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券所募集的資金。由此可見，資產(chǎn)證券化是一種可以提供表外融資的融資方式。

　　概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機構(gòu)，或者由SPV主動購買可證券化的資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池(asset pool)，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。

　　一個完整的資產(chǎn)證券化交易通常需要以下九個步驟：

　　一是確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人(即資產(chǎn)的原始權(quán)益人)在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過發(fā)起程序確定用來進行證券化的資產(chǎn)。盡管證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化，一般來說資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預測的現(xiàn)金流收入;資產(chǎn)抵押物易于變現(xiàn)，且變現(xiàn)價值較高;資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低的比較容易實現(xiàn)證券化，而那些現(xiàn)金流不穩(wěn)定、同質(zhì)性低、信用質(zhì)量較差且很難獲得相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的資產(chǎn)一般不宜于被直接證券化。

　　二是設(shè)立特殊目的機構(gòu)。特殊目的機構(gòu)是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個特殊實體，它是資產(chǎn)證券化運作的關(guān)鍵性主體。組建SPV的目的是為了最大限度的降低發(fā)行人的破產(chǎn)風險對證券化的影響，即實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人(發(fā)起人)其他資產(chǎn)之間的“風險隔離”。SPV被稱為沒有破產(chǎn)風險的實體，對這一點可以從兩個方面理解：一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性;二是指將證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里真實銷售給SPV，從而實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。

　　SPV可以是由證券發(fā)起人設(shè)立的一個附屬性機構(gòu)，也可以是一個長期存在的專門進行資產(chǎn)證券化的機構(gòu)。設(shè)立的形式可以是信托投資公司或者其他獨立法人主體。具體如何組建SPV要考慮一個國家或地區(qū)的法律制度和現(xiàn)實需求。

　　三是資產(chǎn)的真實出售。證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運作流程中非常重要的一個環(huán)節(jié)。這個環(huán)節(jié)會涉及到很多法律、稅收和會計處理問題，其中一個關(guān)鍵問題是：一般都要求這種轉(zhuǎn)移是“真實銷售”，其目的是為了實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離”――原始權(quán)益的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時對已證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)。

　　以真實出售的方式轉(zhuǎn)移證券化資產(chǎn)要求做到以下兩個方面：一方面證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，這既保證了原始權(quán)益的債權(quán)人對己經(jīng)轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)，也保證了SPV的債權(quán)人(即投資者)對原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán);另一方面，由于資產(chǎn)控制權(quán)己經(jīng)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了SPV，因此應當將這些資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負債表上剔除，使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資方式。

　　四是信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。信用增級可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時間性與確定性方面更好地滿足投資者的需要，同時也滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標等方面的需求。信用增級可以分為內(nèi)部增級和外部信用增級兩類，具體手段有很多種，如內(nèi)部信用增級的方式有：劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶、進行超額抵押等。外部信用增級主要通過金融擔保來實現(xiàn)。

　　五是信用評級。在資產(chǎn)證券化交易中，信用評級機構(gòu)通常要進行兩次評級：初評與發(fā)行評級。初評的目的是確定為了達到所需要的信用級別必須進行的信用增級水平。在按評級機構(gòu)的要求進行完信用增級之后，評級機構(gòu)將進行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終評級結(jié)果。信用評級機構(gòu)通過審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。

　　六是發(fā)售證券。信用評級完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評級的證券交給證券承銷商去承銷，可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進行。由于這些證券一般都具有高收益、低風險的特征，所以主要由機構(gòu)投資者(如保險公司、投資基金和銀行機構(gòu)等)來購買。這也從一個角度說明，一個健全發(fā)達的資產(chǎn)證券化市場必須要有一個成熟的、達到相當規(guī)模的機構(gòu)投資者隊伍。

　　七是向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款，此時要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機構(gòu)支付相關(guān)費用。

　　八是管理資產(chǎn)池。SPV要聘請專門的服務(wù)商來對資產(chǎn)池進行管理。服務(wù)商的作用主要包括：收取債務(wù)人每月償還的本息;將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托人處設(shè)立的特定賬戶;對債務(wù)人履行債權(quán)債務(wù)協(xié)議的情況進行監(jiān)督;管理相關(guān)的稅務(wù)和保險事宜;在債務(wù)人違約的情況下實施有關(guān)補救措施。 　　一般地，發(fā)起人會擔任服務(wù)商，這種安排有很重要的實踐意義。因為發(fā)起人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，并與每個債務(wù)人建立了聯(lián)系，而且發(fā)起人一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門技術(shù)和充足人力。當然，服務(wù)商也可以是獨立于發(fā)起人的第三方。這時，發(fā)起人必須把與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的全部文件移交給新服務(wù)商，以便新服務(wù)商掌握資產(chǎn)池的全部資料。

　　九是清償證券。按照證券發(fā)行時說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期及順序就要因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排的不同而異了。當證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券化交易的全部過程也隨即結(jié)束。

　　由上可見，整個資產(chǎn)證券化的運作流程都是圍繞著SPV這個核心來展開的。SPV進行證券化運作的目標是：在風險最小化、利潤最大化的約束下，使基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流與投資者的需求最恰當?shù)仄ヅ洹?/p>

　　需要特別說明的是，這里只闡述了資產(chǎn)證券化運作的最一般或者說最規(guī)范的流程，實踐中每次運作都會不同。尤其是在制度框架不同的國家或地區(qū)，這種不同會更明顯。因此，在設(shè)計和運作一個具體的證券化過程時，應以既存的制度框架為基礎(chǔ)。

　　四、項目融資方式風險分析

　　采用項目融資方式進行融資的項目風險可以分為三大類：商業(yè)風險、非商業(yè)風險和不可抗力風險。商業(yè)風險包括市場風險、建設(shè)風險、運營風險、技術(shù)風險等;非商業(yè)風險包括法律風險、金融風險、環(huán)保風險等;不可抗力風險主要包括災害、工程和設(shè)備遭受意外損害等。

　　BOT項目通常采取風險分擔原則，通過特許權(quán)協(xié)議將項目的風險合理分擔到政府和投資人身上，即對投資人應承擔的風險采取較嚴格的態(tài)度，如建設(shè)、設(shè)備供應、技術(shù)應用、運營與風險由投資者承擔;而商業(yè)風險中的收入風險(即或取或付義務(wù))、非商業(yè)風險中的法律變更風險等由政府承擔;其他無法確定應由哪方承擔的風險由雙方分擔，如通貨膨脹風險、匯率風險等。這樣一來，項目建設(shè)、運營風險基本由投資者承擔，投資者又可按風險承擔原則，將風險合理分擔至建筑承包商、運營維護承包商、保險機構(gòu)等各方面，從而大大減少了政府投資建設(shè)項目的風險。

　　證券化匯集大量的權(quán)益分散于不同債務(wù)人的資產(chǎn)，降低了資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風險。通過劃分風險檔次，將不同信用級別和資產(chǎn)證券匹配給具有不同風險偏好的投資人，可以較好地規(guī)避風險。但仍具有以下風險：

　　一是發(fā)行失敗風險。指ABS方式融資對投資者而言，在我國是一種新的品種，要使投資者接受并愿意投資需要做大量的工作，如果之前安排欠妥，工作不夠，則存在發(fā)行失敗的可能性。

　　二是利率風險。指對于ABS融資方式，無論采用固定利率還是浮動利率，利率的不利變化都將給融資帶來不利影響。固定利率下，如果市場利率呈下降趨勢，在沒有設(shè)計相應的贖回(Call Provision)條款的情況下，融資成本將相對走高;如果采用的是浮動利率，市場利率的上升會使票面利率同步上升，同樣會加大企業(yè)的融資成本。

　　盡管基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化中的風險不能被消除，但可以將風險減少到最低程度。一般來說，減少一般風險的方法是提供給投資者一攬子方案，如陳述書、保證書、應有的盡職調(diào)查、法律意見書、無保留意見書、信用增級等。對于特定風險，則可以通過制定專門的資產(chǎn)證券化法律，提供完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系;加強金融機構(gòu)的內(nèi)部建設(shè)，形成多方監(jiān)管、協(xié)調(diào)機制;注重資產(chǎn)證券化過程控制等手段防止或者減少各類風險。

　　任何事情都存在風險，只要能將其置于可控范圍之內(nèi)，就會享有承受風險所帶來的收益。公路基礎(chǔ)設(shè)施通過項目融資方式進行融資建設(shè)盡管目前處于初步實踐階段，沒有完全發(fā)揮它的巨大效益，但是交通運輸管理部門應該積極探尋完善這一新型融資方式，充分利用民間資本，解決公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺問題。