期貨套利經(jīng)典案例

　　套利( spreads): 指同時買進和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進自認為是"便宜的"合約，同時賣出那些"高價的"合約，從兩合約價格間的變動關(guān)系中獲利。在進行套利時，交易者注意的是合約之間的相互價格關(guān)系，而不是絕對價格水平。

　　套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

　　跨期套利是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距出現(xiàn)異常變化時進行對沖而獲利的，又可分為牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread兩種形式。例如在進行金屬牛市套利時，交易所買入近期交割月份的金屬合約，同時賣出遠期交割月份的金屬合約，希望近期合約價格上漲幅度大于遠期合約價格的上帳幅度;而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠期交割月份合約，并期望遠期合約價格下跌幅度小于近期合約的價格下跌幅度。

　　跨市套利是在不同交易所之間的套利交易行為。當同一期貨商品合約在兩個或更多的交易所進行交易時，由于區(qū)域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價差關(guān)系。例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進行陰極銅的期貨交易，每年兩個市場間會出現(xiàn)幾次價差超出正常范圍的情況，這為交易者的跨市套利提供了機會。例如當LME銅價低于SHFE時，交易者可以在買入LME銅合約的同時，賣出SHFE的銅合約，待兩個市場價格關(guān)系恢復(fù)正常時再將買賣合約對沖平倉并從中獲利，反之亦然。在做跨市套利時應(yīng)注意影響各市場價格差的幾個因素，如運費、關(guān)稅、匯率等。

　　案例一：

　　某公司每年船運進口銅精礦含銅約2萬噸，分6-7批到貨，每批約3500噸銅量。方案為：若合同已定為CIF方式，價格以作價月LME平均價為準，則公司可以伺機在LME買入期銅合約，通過買入價和加工費等計算原料成本，同時在SHFE賣出期銅合約，鎖定加工費(其中有部分價差收益)。2000年2月初該公司一船進口合同敲定，作價月為2000年6月，加工費約350美元(TC/RC=72/7.2)，銅量約3300噸(品位約38%)。隨即于2月8日在LME以1830美元買入6月合約，當時SCFc3-MCU3×10.032=691(因國內(nèi)春節(jié)休市，按最后交易日收盤價計算)，出現(xiàn)頂背離，于是2月14日在SHFE以19500賣出6月合約;到6月15日，在國內(nèi)交割，交割結(jié)算價17760，此時SCFc3-MCU3×10.032=333。到7月1日，LME6月份的現(xiàn)貨平均價確定為1755美元(視為平倉價)。該過程歷時4個月，具體盈虧如下：

　　利息費用(約4個月)：5.7%×4/12×(1830-350)×8.28=233

　　開證費：(1830-350)×1.5‰×8.28=18

　　交易成本：1830×1/16%×8.28+19500×6/10000=9+12=21

　　增值稅：17760/1.17×17%=2581

　　商檢費：(1830-350)×1.5‰×8.28=18

　　關(guān)稅：(1830-350)×2%×8.28=245

　　運保費：550

　　交割及相關(guān)費用：20

　　費用合計：233+18+21+2581+18+245+550+20=3686

　　每噸電銅盈虧：19500+(1755-1830)×8.28-1830×8.28-3686=41

　　總盈虧：41×3300=13.53(萬元)

　　此盈虧屬于套利價差收益，通過上述交易，加工費已得到保證。

　　案例二：

　　上海某一代理銅產(chǎn)品進出口的專業(yè)貿(mào)易公司通過跨市套利來獲取國內(nèi)外市場價差收益.例如,2000年4月17日在LME以1650的價格買入1000噸6月合約，次日在SHFE以17500的價格賣出1000噸7月合約，此時SCFc3-MCU3×10.032=947;到5月11日在LME以1785的價格賣出平倉，5月12日在SHFE以18200的價格買入平倉，此時SCFc3-MCU3×10.032=293，該過程歷時1個月，盈虧如下：

　　保證金利息費用：5.7%×1/12×1650×5%×8.28+5%×1/12×17500×5%=3+4=7

　　交易手續(xù)費：(1650+1785)×1/16%×8.28+(17500+18200)×6/10000=18+21=39

　　費用合計：7+39=46

　　每噸電銅盈虧：(1785-1650)×8.28+(17500-18200)-46=401

　　總盈虧：401×1000=40.1(萬元)

　　鋁品種跨市套利

　　案例三：

　　在通常情況下，SHFE與LME之間的三月期鋁期貨價格的比價關(guān)系為10：1。(如當SHFE鋁價為15000元/噸時：LME鋁價為1500美元/噸)但由于國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊張，導(dǎo)致國內(nèi)鋁價出現(xiàn)較大的上揚至15600元/噸，致使兩市場之間的三月期鋁期貨價格的比價關(guān)系為10.4：1。

　　但是，某金屬進口貿(mào)易商判斷：隨著美國鋁業(yè)公司的氧化鋁生產(chǎn)能力的恢復(fù)，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊張的局勢將會得到緩解，這種比價關(guān)系也可能會恢復(fù)到正常值。

　　于是，該金屬進口貿(mào)易商決定在LME以1500美元/噸的價格買入3000噸三月期鋁期貨合約，并同時在SHFE以15600元/噸的價格賣出3000噸三月期鋁期貨合約。

　　一個月以后，兩市場的三月期鋁的價格關(guān)系果然出現(xiàn)了縮小的情況，比價僅為10.2：1(分別為15200元/噸，1490美元/噸)。

　　于是，該金屬進出口貿(mào)易商決定在LME以1490美元/噸的價格賣出平倉3000噸三月期鋁期貨合約，并同時在SHFE以15200元/噸的價格買入平倉3000噸三月期鋁期貨合約。

　　這樣該金屬進出口貿(mào)易商就完成了一個跨市套利的交易過程，這也是跨市套利交易的基本方法，通過這樣的交易過程，該金屬進出口貿(mào)易商共獲利95萬元。(不計手續(xù)費和財務(wù)費用)

　　((15600-15200)-(1500-1490)*8.3)*3000=95(萬元)

　　通過上述案例，我們可以發(fā)現(xiàn)跨市套利的交易屬性是一種風(fēng)險相對較小，利潤也相對較為有限的一種期貨投機行為。

　　跨商品套利指的是利用兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價差進行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約?？缟唐诽桌慕灰仔问绞峭瑫r買進和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之間、農(nóng)產(chǎn)品之間、金屬與能源之間等都可以進行套利交易。

　　交易者之所以進行套利交易，主要是因為套利的風(fēng)險較低，套利交易可以為避免始料未及的或因價格劇烈波動而引起的損失提供某種保護，但套利的盈利能力也較直接交易小。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場價格回復(fù)到正常水平，二是增強市場的流動性。