VC“領(lǐng)投”與“跟投”的奧妙

在資本世界里，“排排坐、吃果果”行不通，各家VC在競(jìng)爭(zhēng)合作中的“關(guān)系”才是“領(lǐng)投”與“跟投”的真正奧秘。

如果留心各個(gè)公司宣布的融資新聞，就會(huì)發(fā)現(xiàn)每次參與投資的VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)基金都不止一家。為什么VC不獨(dú)自投資然后獨(dú)占所有回報(bào)?答案很簡(jiǎn)單：分散風(fēng)險(xiǎn)。拉上其他基金一起投資，雖然會(huì)在將來(lái)分享回報(bào)，但首先分擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)。 因此，企業(yè)融資需要的資金往往由多家VC分擔(dān)，幾乎沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)一家VC獨(dú)自投資某項(xiàng)目的案例。

雖然每一輪融資都有多家VC參與，但各家出錢的數(shù)額并不是平均分配的。必然有一家VC承擔(dān)絕大部分的投資額，其余一家或多家VC再分?jǐn)偸Ｓ嗟牟糠帧３鲥X多的VC被稱為“領(lǐng)投”(lead-investor)，其余VC被稱為“跟投”(co-investor/co-investors)，這是非常正式、專業(yè)的區(qū)分。在融資相關(guān)的所有法律文件里，必須首先寫明哪家VC是“領(lǐng)投”、哪些是“跟投”，絲毫不可含糊。

之所以要有“領(lǐng)投”的VC，因?yàn)楸仨氂蠽C行使絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。利益當(dāng)前，“排排坐、吃果果”在資本世界可行不通。各家VC對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的意見(jiàn)不統(tǒng)一，被投資的公司該聽(tīng)從哪家呢?“領(lǐng)投”VC承擔(dān)了絕對(duì)多數(shù)的投資額，就必然享有絕對(duì)優(yōu)先的話語(yǔ)權(quán)。比如公司的董事會(huì)席位一定首先給“領(lǐng)投”VC。公司重要事務(wù)不僅需要董事會(huì)通過(guò)，還必須獲得“領(lǐng)投”VC同意。而在出售公司股權(quán)、上市這樣涉及投資回報(bào)的事項(xiàng)上，其他各方一般不能反對(duì)“領(lǐng)投”VC的決定。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，“領(lǐng)投”VC不同意的事，公司做不了;“領(lǐng)投”VC想做的事，也沒(méi)誰(shuí)能反對(duì)。

“領(lǐng)投”VC特權(quán)多，但“跟投”更實(shí)惠—出錢不多，操心不多，回報(bào)卻一分不少。2000萬(wàn)美元，“跟投”能投十幾個(gè)項(xiàng)目，“領(lǐng)投”只能投不到十個(gè)，而且很可能“跟投”的成功率會(huì)更高。要是能總跟著優(yōu)秀的“領(lǐng)投”基金一起投，豈不是能坐享其成?但優(yōu)秀“領(lǐng)投”基金的大腿，哪有這么容易抱上。在優(yōu)秀“領(lǐng)投”基金參與的項(xiàng)目上，跟其他想投的VC打破頭，可能也就搶到1%的股份。

每次的融資中，VC是做“領(lǐng)投”還是“跟投”，不僅考慮融資公司的實(shí)際情況，更多地取決于各家VC在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)合作中形成的“關(guān)系”，這才是“領(lǐng)投”與“跟投”真正的奧妙。VC界看似各自為政，其實(shí)早已形成各種小團(tuán)體，在每次融資中默契地扮演著“跟投”與“領(lǐng)投”的角色。

伴隨企業(yè)的成長(zhǎng)，往往不止一輪融資。按照慣例，上一輪的投資者—尤其是“領(lǐng)投”VC必須參加下一輪的融資，否則就說(shuō)明不看好公司發(fā)展，也就不會(huì)有新投資者加入了。但很少有VC基金有資金實(shí)力在同一個(gè)公司的每一輪融資中都“領(lǐng)投”。那么，不同輪次融資的“領(lǐng)投者”如果出現(xiàn)利益沖突怎么辦?最好的辦法就是固定幾家VC基金總是一起參與投資，并輪流擔(dān)任“領(lǐng)投”和“跟投”。參照普京和梅得韋杰夫的“二人轉(zhuǎn)”就能理解這些基金的默契了。

有的VC基金資金量不多，支撐不了幾個(gè)“領(lǐng)投”的項(xiàng)目，只能長(zhǎng)期做“跟投”。這樣的基金怎么讓“領(lǐng)投”的基金愿意帶自己玩兒呢?只能多下工夫找優(yōu)秀的融資項(xiàng)目。再大的基金也只能關(guān)注幾個(gè)重點(diǎn)行業(yè)，長(zhǎng)期“跟投”的基金就會(huì)在一些細(xì)分的行業(yè)深耕細(xì)作，發(fā)掘優(yōu)秀企業(yè)，再拉攏有錢的VC界土豪來(lái)“領(lǐng)投”，自己就名正言順地“跟投”了。類似于對(duì)口相聲中，總有擅長(zhǎng)捧哏的總搭著那幾個(gè)逗哏的，“領(lǐng)投”和“跟投”的基金也基本是固定搭配。

明白了這些奧妙，想要融資的公司就應(yīng)該知道，根本不需要一家家VC去聯(lián)系。真心想投資的VC，自然會(huì)拉攏其他基金共同參與，沒(méi)有VC基金會(huì)一意孤行地冒險(xiǎn)。而如果長(zhǎng)期合作的VC基金決定投資，很多基金甚至?xí)^(guò)繁瑣的盡職調(diào)查直接就參與投資。所以，融資的訣竅就是集中精力找到愿意“領(lǐng)投”的VC基金，然后接受它介紹的“跟投”基金。而如果有VC總持觀望態(tài)度，讓企業(yè)找到“領(lǐng)投”基金他們?cè)俑M(jìn)，這樣的VC基金就不值得企業(yè)再浪費(fèi)時(shí)間了。